由于主權(quán)財(cái)富基金行動(dòng)詭秘，已被各國(guó)政府視為“眼中釘”。而主權(quán)養(yǎng)老基金在感情上則完全被“判若兩人”，因?yàn)轲B(yǎng)老基金在國(guó)外已存在了幾百年，養(yǎng)老基金實(shí)行市場(chǎng)化投資天經(jīng)地義，在投資目的國(guó)比比皆是，廣受歡迎。利用外儲(chǔ)建立主權(quán)養(yǎng)老基金，可以為消除養(yǎng)老余悸、建立養(yǎng)老收入預(yù)期、提振社會(huì)消費(fèi)信心、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)，讓全體國(guó)民享受經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的好處。
最近有兩個(gè)重要統(tǒng)計(jì)信息：一是外匯儲(chǔ)備突破3萬(wàn)億美元大關(guān)；二是中國(guó)第六次全國(guó)人口普查（六普）主要數(shù)據(jù)顯示，人口老齡化進(jìn)一步加劇，其中，60歲及以上人口已占總?cè)丝诘?3.26%。如果我們把外匯儲(chǔ)備和老齡化統(tǒng)籌起來(lái)予以考慮，比如，從外匯儲(chǔ)備中拿出6000億美元，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金（SPFs），就可以達(dá)到事半功倍的效果。
上述兩組數(shù)據(jù)表面看上去是枯燥的，但要是對(duì)比起來(lái)就會(huì)發(fā)現(xiàn)是非常驚人的：先看“超大”的外匯儲(chǔ)備，3萬(wàn)億美元意味著占全球外匯儲(chǔ)備的三分之一，在世界各國(guó)排名第一，不僅超出合理水平，而且通脹壓力和外匯儲(chǔ)備加大將有可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性存在過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。為此，外媒認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該采取更為主動(dòng)投資的方式來(lái)“經(jīng)營(yíng)”外匯儲(chǔ)備。
再看老齡化，2000年第五次人口普查時(shí)（五普），60歲及以上人口為1.331億，而此次“六普”為1.776億，即10年來(lái)凈增了4450萬(wàn)；這個(gè)數(shù)據(jù)正好就是總?cè)丝趦粼龅臄?shù)量（2000年12.953億，此次“六普”上升到13.397億），總?cè)丝趦粼鰯?shù)量為4440萬(wàn)。換言之，10年來(lái)，中國(guó)凈增的人口4440萬(wàn)人都是60歲以上人口！
如果孤立地看“超大”外匯儲(chǔ)備和快速人口老齡化，這兩件事都是很大的難題，甚至是世界性的難題。但是，如果把這兩件事合在一起，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)世界性的難題可以達(dá)到相得益彰的雙贏效果。
據(jù)聯(lián)合國(guó)5月的最新預(yù)測(cè)，到2050年，中國(guó)總?cè)丝趯p少到12.956億，而60歲以上人口將增加到4.392億，占總?cè)丝诘?3.9%。而這個(gè)比例2000年僅為10.33%，2010年為13.26%。對(duì)一個(gè)未富先老的發(fā)展中國(guó)家，如何迎接快速老齡化社會(huì)的到來(lái)？這個(gè)挑戰(zhàn)遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國(guó)家更為嚴(yán)峻。例如，2050年美國(guó)60歲及以上人口僅占總?cè)丝诘?6.6%；即使在發(fā)展中國(guó)家，例如在金磚五國(guó)里，中國(guó)老齡化程度也是最高的：巴西為29%，俄羅斯為31.2%，印度19.1%，南非僅為14.8%。
如果我們把外匯儲(chǔ)備和老齡化統(tǒng)籌起來(lái)予以考慮，比如，從外匯儲(chǔ)備中拿出6000億美元，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金（SPFs），就可以達(dá)到事倍功半的效果。
首先，巨額的外匯儲(chǔ)備投資多樣化改革已是大勢(shì)所趨，形成業(yè)界的共識(shí)。多樣化投資策略的調(diào)整與改革自然包括建立主權(quán)養(yǎng)老基金，這顯然是主動(dòng)投資的“經(jīng)營(yíng)”方式的一種嘗試。建立主權(quán)養(yǎng)老基金，既可用以應(yīng)對(duì)老齡化，又可分散風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，國(guó)外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試和方式已存在幾十年，目前已有十幾個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金，例如，遠(yuǎn)有挪威1990年建立的“政府全球養(yǎng)老基金”（GPFG），它就是完全利用石油出口收入建立的（建立之初稱之為“石油基金”），目前已超過(guò)3000億美元；近有俄羅斯2008年建立的“國(guó)家福利基金”（NWF），目前大約已近千億美元，眾所周知，它也是由石油和天然氣出口收入形成的。
其次，與建立主權(quán)財(cái)富基金（SWFs）相比，建立主權(quán)養(yǎng)老基金實(shí)行境外投資可防止中國(guó)威脅論、中國(guó)投資威脅論等；近年來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模逐年膨脹，投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，由于主權(quán)財(cái)富基金行動(dòng)詭秘，加之蒙上一個(gè)政治面紗，已被各國(guó)政府視為“眼中釘”，不僅各國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資的監(jiān)管，而且多個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)制定了投資行為準(zhǔn)則。而主權(quán)養(yǎng)老基金在感情上則完全被“判若兩人”，因?yàn)轲B(yǎng)老基金在國(guó)外已存在了幾百年，養(yǎng)老基金實(shí)行市場(chǎng)化投資天經(jīng)地義，在投資目的國(guó)司空見慣，比比皆是，廣受歡迎。例如，美國(guó)加州公共雇員養(yǎng)老金（CalPERS）建立于1932年，比美國(guó)建立“社會(huì)保障法”還要早，目前已超過(guò)3000億美元。如果說(shuō)主權(quán)財(cái)富基金被看作一個(gè)“怪物”，那么主權(quán)養(yǎng)老基金則多被視為一個(gè)“天使”；建立主權(quán)養(yǎng)老基金，可以防止對(duì)中國(guó)的百般詆毀，有助于改善國(guó)際形象，還可以減少來(lái)自投資目的國(guó)的過(guò)度審查和監(jiān)管，便于境外投資策略的實(shí)施。
最后，對(duì)建立國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)信心和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式具有重要的戰(zhàn)略意義。眾所周知，由于中國(guó)社保體系的建立只有十幾年的時(shí)間，相比發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的社保制度歷史，中國(guó)處于起步階段：“社會(huì)保險(xiǎn)法”去年發(fā)布，社保法的實(shí)施若干規(guī)定前天出臺(tái)，我國(guó)社保戰(zhàn)略儲(chǔ)備（全國(guó)社保基金）建立僅11年，規(guī)模僅為8000多億元；所以，處于大轉(zhuǎn)型重要?dú)v史時(shí)刻的中國(guó)人面對(duì)養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、購(gòu)房等“四座大山”的巨大經(jīng)濟(jì)壓力，預(yù)防性儲(chǔ)蓄已成為居民日常生活的一個(gè)習(xí)慣，于是，便形成了國(guó)民儲(chǔ)蓄世界最高和居民消費(fèi)全球最低的局面，嚴(yán)重制約了內(nèi)需的拉動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金，可以為消除養(yǎng)老余悸、建立養(yǎng)老收入預(yù)期、提振社會(huì)消費(fèi)信心、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)；此外，還可促進(jìn)社會(huì)和諧，這是因?yàn)�，外匯儲(chǔ)備取之于民，用之于民，讓全體國(guó)民享受經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的好處，這本來(lái)就是外匯儲(chǔ)備的題中應(yīng)有之義。
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建立主權(quán)投資基金體系分散風(fēng)險(xiǎn) |
在具體操作上，首先，就主權(quán)養(yǎng)老基金規(guī)模、數(shù)量和體制而言，可以拿出6000億美元，建立兩只主權(quán)養(yǎng)老基金，每只3000億。這樣的想法是基于目前國(guó)外主權(quán)養(yǎng)老基金的規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)考慮的，也是基于目前外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)勢(shì)頭而言的，同時(shí)，也是基于主權(quán)養(yǎng)老基金的競(jìng)爭(zhēng)性和效益化來(lái)考慮的。目前已存在11年的全國(guó)社�；鹱鳛橐恢恢饕载�(cái)政轉(zhuǎn)移支付為主要收入來(lái)源的主權(quán)養(yǎng)老基金或稱戰(zhàn)略儲(chǔ)備。這樣，就事實(shí)上形成三只可以實(shí)施境外投資的主權(quán)養(yǎng)老基金。此外，還有一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金即中投公司。
建立主權(quán)養(yǎng)老基金意義重大，相當(dāng)于建立了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)容忍度由高到低的一個(gè)系列工具：中投公司、國(guó)開行來(lái)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的海外投資、全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)、主權(quán)養(yǎng)老基金、外管局投資系統(tǒng)。這樣就分散了外匯儲(chǔ)備的投資風(fēng)險(xiǎn)。
中投公司作為一只主權(quán)財(cái)富基金，與外匯型主權(quán)養(yǎng)老基金成為孿生兄弟，他們共同成為參與全球化和用好外匯的兩扇大門。一方面，主權(quán)養(yǎng)老基金完全符合國(guó)家利益，可與中投公司共同擔(dān)負(fù)起歷史重任，積極參與全球化，增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際經(jīng)貿(mào)舞臺(tái)上的話語(yǔ)權(quán)。另一方面，在安全性、穩(wěn)定性（燙平中長(zhǎng)期的收入波動(dòng)和本國(guó)居民消費(fèi)）、收益性和福利性（提高未來(lái)社保體系的支付能力）這四個(gè)目標(biāo)排列順序上，甚至在投資策略等很多方面，中投公司與主權(quán)養(yǎng)老基金可優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，相輔相成：前者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度要高于后者，但其透明度就可理所當(dāng)然地低于后者；前者的投資期限應(yīng)高于后者，但其資金使用甚至也可以融通。
其次，具體的管理模式大概是目前建立主權(quán)養(yǎng)老基金的主要瓶頸之一，換個(gè)角度講，建立主權(quán)養(yǎng)老基金無(wú)疑是中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革的一個(gè)組成部分。外匯儲(chǔ)備形成主權(quán)養(yǎng)老基金不外乎有這樣三個(gè)辦法：第一，由于外匯儲(chǔ)備在央行資產(chǎn)負(fù)債表中列于資產(chǎn)項(xiàng)目之下，從會(huì)計(jì)技術(shù)的角度分析，要將外匯儲(chǔ)備從資產(chǎn)項(xiàng)下轉(zhuǎn)出，其操作方式或是由央行向公眾出售儲(chǔ)備，換取的人民幣購(gòu)買國(guó)債，在目前人民幣升值預(yù)期情況下不太可行；第二，是由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債向央行購(gòu)買外匯而來(lái)，這個(gè)模式就是“中投公司模式”，但對(duì)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)存在較大的收益率壓力，就是說(shuō)，5%國(guó)債利息再加上外匯升值預(yù)期等，收益率年均要達(dá)到百分之十幾，容易產(chǎn)生短期行為；第三個(gè)辦法，就是仍舊作為“央行資產(chǎn)”，但作為“其他資產(chǎn)”項(xiàng)目，或是由央行或外管部門“直接管理模式”，仍由儲(chǔ)備司經(jīng)營(yíng)，或是“委托管理模式”，即交由具有政府背景、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)化投資公司，即建立一個(gè)主權(quán)養(yǎng)老基金，以降低5%國(guó)債利息的壓力，這個(gè)方式要好于“中投公司模式”，但要理順央行與財(cái)政部的關(guān)系。
目前比較符合實(shí)際的是第三個(gè)辦法。這個(gè)辦法的本質(zhì)是讓投資主體將外匯資產(chǎn)視為“自有資產(chǎn)”，減少利息壓力，真正讓主權(quán)養(yǎng)老基金的投資主體去采取壓力較小的長(zhǎng)期性價(jià)值投資策略，防止短期化的投資行為。在這種模式下（直接管理模式或委托管理模式），管理費(fèi)用可以從投資收益中提取，這樣也沒(méi)有資金成本壓力，更有利于保值增值。
最后，在如何處理好不同主權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系和境外的布局方面，從投資收益基準(zhǔn)的要求來(lái)說(shuō)，主權(quán)養(yǎng)老基金應(yīng)該低于“直接管理模式”，高于“中投公司模式”。理順多個(gè)外匯儲(chǔ)備投資主體之間的關(guān)系很重要，以防止惡性競(jìng)爭(zhēng)。其辦法有二：一是把國(guó)際投資市場(chǎng)劃分成幾塊，例如，亞洲周邊市場(chǎng) 、歐洲市場(chǎng)和北美市場(chǎng)等，讓每個(gè)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其中的一個(gè)市場(chǎng)，劃疆而治。例如，如果說(shuō)全國(guó)社�；鹬饕愿郯幕蛑苓厙�(guó)家為主要投資目的地的話，新建立的兩只主權(quán)養(yǎng)老基金可以分別以歐洲和美國(guó)作為他們各自的主要投資目的地。就是說(shuō)，在投資地域上講，三只基金分別各有分工，相互有限競(jìng)爭(zhēng)，又相互配合，三足鼎立，基本可以覆蓋海外投資地的全部。二是根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度和不同的海外市場(chǎng)情況，對(duì)不同機(jī)構(gòu)制定和賦予不同的投資回報(bào)參照基準(zhǔn)，即對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類和定位。主權(quán)養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度介于“直接管理模式”和“中投公司模式”二者之間。就是說(shuō)，高于前者，低于后者。不同的風(fēng)險(xiǎn)容忍度決定著他們各自不同的投資策略。這樣，這些主權(quán)投資機(jī)構(gòu)就不容易在投資市場(chǎng)上“碰車”：風(fēng)險(xiǎn)容忍度最低的肯定是央行系統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)容忍度略高一些的是主權(quán)養(yǎng)老基金、全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)等，風(fēng)險(xiǎn)容忍度最高的是中投公司。風(fēng)險(xiǎn)容忍度高的投資機(jī)構(gòu)，面臨盈利和虧損的幾率也越大。
不過(guò)，通過(guò)對(duì)主權(quán)養(yǎng)老基金的研究，我傾向于第一種辦法，即根據(jù)每家機(jī)構(gòu)的定位性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)容忍度對(duì)各家機(jī)構(gòu)實(shí)行區(qū)別定位，實(shí)行分類管理，賦予不同的回報(bào)參照系，采取不同的投資策略，它們之間在產(chǎn)品投資方面就會(huì)自然有所區(qū)分，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度定位必然會(huì)有不同的治理結(jié)構(gòu)，這樣劃分還有利于公司明確其治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。當(dāng)然了，這樣做的最終目的，對(duì)外匯儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)，還是為了提高投資收益率，對(duì)主權(quán)養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，是為了提高應(yīng)對(duì)老齡化的財(cái)務(wù)能力和提高國(guó)民福祉的水平。