日前，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，我國跨境貿(mào)易和境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，形勢喜人。但與此同時，筆者認(rèn)為隨著我國跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，必將形成跨境人民幣流動格局，則央行貨幣政策執(zhí)行的復(fù)雜性和難度也在不斷增加。那么，為應(yīng)對跨境人民幣流動以及人民幣國際化的影響，建議央行貨幣政策應(yīng)盡快走上國際化的軌道。
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跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛 |
去年6月22日，《關(guān)于擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點有關(guān)問題的通知》發(fā)布，規(guī)定跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍擴大到20個省(自治區(qū)、直轄市)，同時境外地域擴展至全球。數(shù)據(jù)顯示，去年銀行累計辦理跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5063億元。截至2010年12月末，全國共辦理人民幣跨境投融資交易386筆，金額達(dá)701.7億元。今年前個月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量達(dá)到了5300億元，超過了去年全年業(yè)務(wù)量。而且，到目前為止，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點企業(yè)已近7萬家。再從人民幣境外直接投資情況看，從今年1月中旬央行以“一號文件”形式公布了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》，規(guī)定跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)的行和企業(yè)可以開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點以來，截至今年4月末，各試點地區(qū)累計辦理人民幣境外直接投資250筆，金額近200億元。另外，跨境人民幣業(yè)務(wù)類型不斷豐富。一方面，圍繞著服務(wù)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，大型商業(yè)銀行積極推出對境外參加行的人民幣賬戶融資、人民幣購售業(yè)務(wù)，以及對境外貿(mào)易企業(yè)的人民幣貿(mào)易融資等配套業(yè)務(wù)，初步形成了服務(wù)于跨境貿(mào)易企業(yè)的一籃子全流程的業(yè)務(wù)鏈條。另一方面，商業(yè)銀行還積極開展了資本與金融項目下相關(guān)跨境人民幣業(yè)務(wù)的試點，包括境外人民幣項目融資、境外人民幣直接投資、人民幣擔(dān)保等。為了更好地推動跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，今年三月初，央行部署了2011年推動跨境人民幣業(yè)務(wù)的四項工作：包括繼續(xù)擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，力爭將試點擴大至全國范圍；穩(wěn)步擴大人民幣在跨境投融資中的作用；有序拓寬人民幣回流渠道；繼續(xù)擴大本幣互換和本幣結(jié)算協(xié)議的簽訂，落實已簽署的貨幣互換協(xié)議和本幣結(jié)算協(xié)議，鼓勵互換資金用于貿(mào)易投資。
2010年6月19日，我國央行宣布重啟人民幣匯改，人民幣對美元匯率重新進(jìn)入雙邊波動的通道，波幅明顯擴大。截至今年3月底，人民幣兌美元累計升值已超過4%。預(yù)計未來人民幣匯率將會形成更具彈性的走勢，在持續(xù)的雙邊波動中保持每年3%-5%的溫和升值，而不太可能出現(xiàn)一次性的大幅重估。中長期人民幣升值預(yù)期，更容易促進(jìn)貿(mào)易結(jié)算及其他跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，因為升值預(yù)期有助于激發(fā)境外企業(yè)和個人對人民幣的潛在需求，人民幣更容易被接受為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣。在這方面，外貿(mào)出口企業(yè)表現(xiàn)的最為突出。因為，在外貿(mào)交易中，往往訂單在先，按照老匯率報價；付款在后，按照新匯率買單。所以，人民幣升值讓眾多低利潤的外貿(mào)出口企業(yè)頗感壓力。那么，采用人民幣跨境結(jié)算的方式似乎成了企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的最有效途徑。同時，以人民幣計價的融資產(chǎn)品、理財產(chǎn)品等，也會具有升值預(yù)期而被境外機構(gòu)和個人所樂于持有。
在這樣的環(huán)境條件下，跨境人民幣業(yè)務(wù)就成了我國商業(yè)銀行國際化經(jīng)營的重要突破口。目前我國大中型商業(yè)銀行大都制定了明確的國際化發(fā)展戰(zhàn)略。而作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的主要參與者，我國商業(yè)銀行在實施國際化經(jīng)營戰(zhàn)略過程中，面臨跨境人民幣業(yè)務(wù)提供的多方面歷史機遇。通過發(fā)揮本幣優(yōu)勢提供貿(mào)易結(jié)算等跨境人民幣業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)多元化，開辟新的盈利空間，并改進(jìn)對國際業(yè)務(wù)客戶的服務(wù)能力，提升中資銀行的國際競爭力，促進(jìn)我國銀行間市場的活躍和開放等，從而可以借跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展契機，全面提升國際化經(jīng)營水平。
目前，工行作為國內(nèi)最大的商業(yè)銀行，在跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的優(yōu)勢也越來越明顯。資料顯示，截至今年三月底，工行已為境外機構(gòu)及代理行開立人民幣賬戶200多個，人民幣清算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全球52個國家和地區(qū)，穩(wěn)居同業(yè)首位，初步建成了全球的人民幣同業(yè)清算網(wǎng)絡(luò)。為抓住發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性機遇，工行根據(jù)客戶的需求積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，先后完成了全球首筆人民幣遠(yuǎn)期信用證、首筆跨境貿(mào)易人民幣融資和首筆香港人民幣發(fā)債資金回流境內(nèi)、首筆人民幣與盧布的境外外匯市場掛牌交易、承銷首只臺資企業(yè)人民幣債券在港的發(fā)行等具有開創(chuàng)性的跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)，在推動人民幣走向世界的同時也搶占了市場先機。從2009年7月跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)開始試點到今年3月末的一年多時間里，工行的跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)金額已經(jīng)超過了2500億元，其中跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額近2200億元，居同業(yè)領(lǐng)先地位。今年3月11日，工行又在新加坡分行成立了首家海外人民幣業(yè)務(wù)中心，開啟了該行大規(guī)模開拓海外人民幣業(yè)務(wù)市場的序幕。
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人民幣跨境流動挑戰(zhàn)傳統(tǒng)貨幣政策 |
一是將對中國經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響�？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)而形成的跨境人民幣流動，意味著中國終將取消對資本項目的管制，使人民幣最終成為完全自由兌換貨幣，這就有可能使中國的金融市場成為外國投機資本沖擊的對象。因為，取消了貨幣壁壘，國際經(jīng)濟危機、通貨膨脹可隨時傳遞到國內(nèi)，這種情況在金融自由化、大量資本在國際間自由流動的今天尤為明顯。在外國投資者大量持有我國短期資產(chǎn)的情況下，國外對貨幣偏好的變化，往往會引起大量的資本流動，對我國金融市場乃至經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，而這種沖擊會對我國貨幣政策造成嚴(yán)重影響。
二是境內(nèi)外人民幣利率和匯率迥異會產(chǎn)生人民幣的套利問題。隨著境外人民幣流通規(guī)模的擴大，形成香港人民幣離岸金融中心，會有完全市場化的境外人民幣利率和匯率。如果境內(nèi)利率和匯率市場化改革步伐跟不上，境外完全市場化的利率和匯率就會對境內(nèi)利率和匯率的管制構(gòu)成沖擊。大規(guī)模人民幣資金跨境套利和套匯，將使得我國政府根據(jù)境內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展情況確定利率和匯率變得更加困難。而且，國際投機分子可能在人民幣離岸金融中心積累人民幣頭寸，瞄準(zhǔn)時機專門對我國的利率和匯率進(jìn)行沖擊，從而擾亂國際金融市場，特別是中國金融市場秩序。
三是使我國貨幣政策的操作面臨“內(nèi)外均衡沖突”�？缇橙嗣駧帕鲃�，使得人民幣的兩種“身份”和兩種職能有時候會發(fā)生沖突。人民幣逐步國際化，本國貨幣與國際金融之間一體化程度將增強，這樣，國內(nèi)的貨幣政策將面臨更加嚴(yán)重的“內(nèi)外均衡沖突”問題。當(dāng)我國出現(xiàn)通脹時，采用提高利率的貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，結(jié)果境外人民幣回流，國內(nèi)人民幣增加，貨幣政策失效；當(dāng)國內(nèi)通貨緊縮時，采取降低利率的政策，結(jié)果國內(nèi)人民幣外流，國內(nèi)貨幣減少，貨幣政策失效。
四是或會遭遇“特里芬困境”。“特里芬困境”是償還能力與持有者信心之間的兩難境地。任何一種貨幣來充當(dāng)國際貨幣時都存在“特里芬困境”，發(fā)行少了，面臨國際支付困境；發(fā)行多了，面臨貨幣貶值、通貨膨脹困境。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展以及更廣泛的流動，人民幣將成為國際間經(jīng)常使用的計價、支付和儲備手段，因此國際上對人民幣的需求量將會大幅度上升。在這種大幅增長的需求的推動下，人民幣的發(fā)行量可能會大量增加，從而有可能形成通貨膨脹的潛在壓力，這就是人民幣遭遇了“特里芬困境”。
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貨幣政策應(yīng)早日進(jìn)入國際化軌道 |
首先，重塑貨幣政策新理念。隨著跨境人民幣流動的形成及發(fā)展，人民幣運行的領(lǐng)域和范圍也隨之?dāng)U大，即從境內(nèi)擴大到境外，這就要求針對人民幣的貨幣政策的制定和運行也應(yīng)早日進(jìn)入國際化的軌道。而那種傳統(tǒng)的封閉型貨幣政策思維定式已經(jīng)落伍，必須重塑，其操作策略也必須加快轉(zhuǎn)變。
其次，近期要堅持以貨幣政策控制流動性總量。由產(chǎn)業(yè)運行內(nèi)生的順差導(dǎo)致的外匯占款持續(xù)增多的流動性問題在今后幾年內(nèi)仍將存在。而當(dāng)前經(jīng)濟增長速度也已經(jīng)偏快，資產(chǎn)價格泡沫成分已經(jīng)很多，如不能在總量上有效調(diào)控流動性增長問題，就會影響經(jīng)濟的持續(xù)和穩(wěn)定增長。因此，當(dāng)前必須堅持以貨幣政策在總量上進(jìn)行調(diào)控。同時，還需要從財政、收入、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)等政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整。
再次，防范人民幣跨境流動風(fēng)險。國際化的貨幣政策的制定應(yīng)著力在如下方面作出努力以防范風(fēng)險。增加人民幣匯率的彈性，使人民幣匯率及時調(diào)整至適當(dāng)?shù)乃�；提高人民幣利率市場化程度，使人民幣利率水平與國際利率水平保持合理的水平；要利用市場機制引導(dǎo)人民幣有序跨境流動，使人民幣跨境流動處于央行的監(jiān)管和調(diào)控之中；適當(dāng)控制國際儲備水平和經(jīng)常項目剩余，減輕人民幣持續(xù)的升值的壓力；盡快創(chuàng)造資本項目開放的條件，進(jìn)一步放寬攜帶人民幣現(xiàn)鈔出入境的額度。
另外，在加強監(jiān)管條件下積極推動離岸人民幣市場發(fā)展。香港作為離岸人民幣市場，在今后兩三年內(nèi)將離岸市場發(fā)展到2萬億人民幣存款的規(guī)模，在此過程中還要鼓勵外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵人民幣貿(mào)易結(jié)算，推進(jìn)香港本地和第三國對人民幣的使用，尤其是外國企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。同時，適當(dāng)控制中資企業(yè)在香港人民幣市場的融資和回流。這樣一來，就可以確保離岸市場的發(fā)展在加快人民幣國際化的同時，對境內(nèi)貨幣供應(yīng)、外匯儲備、對沖操作和境內(nèi)外資本流動的影響都是可控的。
還有，努力加強國際貨幣政策協(xié)調(diào)。目前，中國的崛起以及在全球的地位與日俱增，人民幣國際化步伐日益加快，這與美元的國際“霸主”地位以及當(dāng)前美國的強勢美元戰(zhàn)略是“不合拍”的。因此，當(dāng)前，加強國際貨幣政策協(xié)調(diào)尤其是中美貨幣政策協(xié)調(diào)尤為重要。在第三輪以及以后各輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中，要讓美國認(rèn)識到，人民幣的崛起只會幫助美元更好的發(fā)揮國際貨幣的作用而不會排擠甚至取代美元的作用，希望美國能著眼大局，認(rèn)清形勢，雙方應(yīng)共同采取前瞻性的貨幣政策，并積極關(guān)注貨幣政策對全球經(jīng)濟的影響，共同營造一個良好的國際貨幣體系氛圍。