當前，國際板建設(shè)已經(jīng)提上議事日程。推進國際板建設(shè)的主要思路聚焦在依托A股市場，建設(shè)以人民幣計價的國際板（以下簡稱人民幣國際板）。但我認為，在當前宏觀經(jīng)濟背景下，綜合各方面因素進行比較，依托B股市場建立以美元計價的國際板（以下簡稱美元國際板）也是推進國際板建設(shè)值得考慮的方案。
美元國際板是指境外上市公司在境內(nèi)交易所發(fā)行和交易以美元計價的股票，并允許境內(nèi)外投資者參與投資的市場，簡單地說就是境外公司在B股市場發(fā)行股票并進行交易。與B股市場現(xiàn)有的股票相比，美元國際板的發(fā)行人是境外公司而不是境內(nèi)公司；投資者不僅包括境外投資者和境內(nèi)自然人，還包括境內(nèi)機構(gòu)投資者。因此，美元國際板不僅是一個“家門口”的國際投資市場，更是一個參與主體更廣泛、市場功能更健全的國際投資市場 。
推出美元國際板，吸引全球企業(yè)來境內(nèi)交易所上市，變“走出去買資產(chǎn)”為“在家門口買資產(chǎn)”，可以在一定程度上降低境外投資面臨的信息不對稱和經(jīng)驗不足的困難，增加境內(nèi)投資者持有美元的積極性。無論從短期應(yīng)對美元泛濫，還是長期培育境外投資經(jīng)驗來看，都具有積極的作用。同時，由于B股市場原有的制度設(shè)計與成熟市場較為接近，在美元國際板上更容易采納與成熟市場接軌的一系列制度安排，比如會計標準、信息披露等。因此，B股市場的相關(guān)制度稍作處理即可應(yīng)用于美元國際板，這對于促進A股市場的制度創(chuàng)新也具有示范意義。
當前國際板建設(shè)高度聚焦人民幣國際板，但我認為把思路拓寬些更有裨益。近年來，我國宏觀經(jīng)濟運行持續(xù)承受外部壓力，國際資本持續(xù)大規(guī)模地流入，貨幣政策獨立性受到嚴峻挑戰(zhàn)。因此我認為，相關(guān)的金融制度創(chuàng)新有必要關(guān)注和兼顧上述問題。國際板的建設(shè)似應(yīng)從更大程度上考慮其宏觀方面的積極效應(yīng)。較之于人民幣國際板，美元國際板具有一系列優(yōu)點。
建設(shè)美元國際板具有更好的分流外匯儲備的效果。在發(fā)行環(huán)節(jié)，美元國際板的投資者將人民幣兌換成美元購買股票，人民幣國際板發(fā)行人將籌集的人民幣兌換成美元匯出，在這一點上兩者分流外匯儲備的效果是一樣的。但在交易環(huán)節(jié)，投資者為了參與美元國際板二級市場的交易，一般會持有一定數(shù)量的美元；隨著美元國際板的發(fā)展，投資者在二級市場持有美元就會達到一個較為可觀的數(shù)量。況且，目前B股市場不向境內(nèi)機構(gòu)開放。美元國際板推出后可允許境內(nèi)機構(gòu)參與這一市場 。這一方面給境內(nèi)機構(gòu)投資者提供了新的投資場所，有助于其資產(chǎn)更好地組合投資；另一方面也會起到較大規(guī)模分流外匯儲備的效果�？梢�，相對于人民幣國際板，美元國際板分流外匯儲備的作用會是持續(xù)和較大規(guī)模的，其藏匯于民的效果更好。此外，境外投資者以美元即可直接投資于這個市場而不必通過多種方式結(jié)匯成人民幣，也有助于緩解外匯占款增加的壓力。
美元國際板的建設(shè)有助于投資者更理性地定價。在人民幣國際板下，投資者不僅可以獲得股票增值的收益，還能獲得人民幣升值的收益。在美元國際板下，投資者只能獲得股票增值收益，無法獲得人民幣升值的收益。人民幣國際板的雙重收益可能加劇跨境資金異常流入，進一步增加人民幣國際板價格的扭曲。相對而言，美元國際板對國際資本的吸引力較小，還能促使投資者更加注重股票內(nèi)在的價值，有利于國際板股票理性定價。
建立美元國際板有助于B股市場恢復市場功能，煥發(fā)新的活力。B股市場作為我國引進外資的重要渠道，曾經(jīng)發(fā)揮了重要的歷史作用。目前B股市場陷于市場萎縮、功能喪失的尷尬境地，需要妥善解決。美元國際板依托B股市場，為B股市場引入了新的發(fā)行主體和交易主體，促進了市場功能的恢復，有利于在發(fā)展中解決歷史遺留問題。
一種觀點認為，B股應(yīng)與A股合并，我認為這可能是相對消極的思路。中國已是一個貿(mào)易大國和經(jīng)濟大國，但還需要大踏步向金融大國邁進。作為一個未來的金融大國，同時又有高額的外匯儲備，擁有一個美元國際板股票市場應(yīng)是個不錯的選擇。這會有助于推動上海國際金融中心建設(shè)，使我國更好地參與全球金融資源的配置。
美元國際板套戥機制安排相對簡單。套戥機制是資本市場價格的自動校正器，從機制上保證了不同市場股票的同股同價，是資本市場理性定價的基礎(chǔ) 。境內(nèi)外股票的可轉(zhuǎn)換是國際板套利機制建設(shè)的前提，需要實現(xiàn)境內(nèi)外證券登記體系之間的聯(lián)通。一種是直接轉(zhuǎn)換方式，即同一上市公司的境外（或境內(nèi)）股份通過境外（或境內(nèi)）證券登記體系轉(zhuǎn)托管到境內(nèi)（或境外）證券登記體系中成為境內(nèi)（或境外）股份。另一種是間接轉(zhuǎn)換方式，即借助存托憑證（DR）建立境內(nèi)外證券登記體系之間DR份額與標的股票之間的匹配及兌換關(guān)系。只有實現(xiàn)境內(nèi)外股票的可轉(zhuǎn)換，一旦國際板股票價格顯著高于（低于）境外市場股價時，投資者可將境外市場（境內(nèi)國際板）的股票轉(zhuǎn)托管到國際板（境外市場）賣出，實現(xiàn)套利。在人民幣國際板下，股票轉(zhuǎn)托管涉及不同貨幣標價的股票，賣出股票實現(xiàn)的套利利潤涉及貨幣兌換。如果套利規(guī)模較大，需要在人民幣兌換額度方面作特別安排。而在美元國際板下，套利只涉及同一幣種股票的轉(zhuǎn)托管，不涉及貨幣兌換和額度問題，因此套利機制的安排相對簡單。
美元國際板涉及市場管理，外匯管理和會計制度等方面的制度創(chuàng)新，需要一系列政策配套。一是要促進美元國際板發(fā)行人主體的多元化，通過增加有效供給來增加美元國際板對境內(nèi)外投資者尤其是境內(nèi)投資者的吸引力；二是允許境內(nèi)居民投資美元國際板，同時允許境內(nèi)機構(gòu)以QDII的形式投資美元國際板，在有效控制風險的前提下，相關(guān)額度可適當放寬；三是允許境外機構(gòu)和個人投資美元國際板；四是逐步建立與成熟市場接軌的美元國際板制度安排，目前可允許美元國際板上市公司在會計標準和信息披露方面直接采取境外市場的成熟做法。