昨日（6月1日）媒體披露，國(guó)務(wù)院辦公廳向國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部等部門(mén)下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步整頓產(chǎn)權(quán)交易所的征求意見(jiàn)稿，主旨針對(duì)取消交易所內(nèi)份額交易、交易所內(nèi)股權(quán)交易超200名股東上限等違法違規(guī)行為。
國(guó)內(nèi)借金融創(chuàng)新為名設(shè)立的諸多交易所，其中一些規(guī)則混亂，成為資本與貨幣市場(chǎng)的害群之馬，到了必須整頓的時(shí)候�；靵y的創(chuàng)新不僅無(wú)法提高中國(guó)的資本與貨幣市場(chǎng)效率，反而會(huì)將規(guī)范的民間金融扼殺于搖籃之中，監(jiān)管不嚴(yán)、有意誤導(dǎo)的規(guī)則，將成為無(wú)良商人絞殺投資者的利器。
天津文交所亂像早已曝光，從股東到藝術(shù)品鑒定商、交易商一一浮出水面，筆者也曾發(fā)表《請(qǐng)關(guān)閉天津文交所》討伐過(guò)。其實(shí)天津貴金屬交易所的混亂不在其下。3月24日，《南方周末》曝光天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會(huì)員與綜合會(huì)員，在天交所設(shè)立的規(guī)則下，以危險(xiǎn)的機(jī)制，做最穩(wěn)賺不賠的生意。對(duì)此，有幾個(gè)問(wèn)題不得不問(wèn)。
第一，為什么做市商不定價(jià)？
天津貴金屬交易所推出的天通金并非期貨業(yè)務(wù)，而是黃金、白銀的現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨延遲交易�，F(xiàn)貨全額交易以現(xiàn)價(jià)、全額付款，普通會(huì)員以現(xiàn)價(jià)、全款向投資者賣(mài)出或者由投資者買(mǎi)入標(biāo)的金條、銀錠的交易品種。而延期交收交易風(fēng)險(xiǎn)較大，實(shí)物交收延遲至第二個(gè)工作日后任何工作日?qǐng)?zhí)行，天交所對(duì)客戶(hù)收取8%的保證金的規(guī)則，客戶(hù)的資金杠桿是12.5倍，而綜合會(huì)員的資金杠桿則高達(dá)50倍，保證金比例僅為2%。該杠桿比率遠(yuǎn)超上海期貨交易所黃金、白銀期貨的比率。雖然天津貴金屬交易所自2011年5月6日結(jié)算后將黃金、白銀合約保證金比例標(biāo)準(zhǔn)自10%再次調(diào)整為15%，但綜合會(huì)員的資金杠桿沒(méi)有縮。
綜合會(huì)員的資格設(shè)置與目的存疑。在天津貴金屬交易所規(guī)則中，申請(qǐng)綜合會(huì)員的所有的條件中，卻缺乏最關(guān)鍵的專(zhuān)業(yè)資質(zhì)、在國(guó)際或者國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)以及擁有現(xiàn)貨金以保證兌現(xiàn)的能力。
事實(shí)上，天貴所的做市商們必須在交易所報(bào)出價(jià)格后義務(wù)性地買(mǎi)賣(mài)，名為做市商，作用卻是維護(hù)交易的活躍，《天津貴金屬交易所綜合會(huì)員管理辦法(暫行)》第六章處罰條款中，包括“無(wú)正當(dāng)理由連續(xù)3個(gè)月沒(méi)有交易”，而綜合會(huì)員的權(quán)利和義務(wù)最后一款為“按交易所規(guī)定繳納相關(guān)費(fèi)用，包括會(huì)員入會(huì)培訓(xùn)咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)200萬(wàn)元（一次性收取，不予退還）；會(huì)員年管理費(fèi)10萬(wàn)元/年�！保�200萬(wàn)元的培訓(xùn)咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)成為交易所的羊毛。
第二，做市商與特別會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)如何規(guī)避？
據(jù)交易所的說(shuō)明，目前共有4家特別會(huì)員：天津遠(yuǎn)航貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津宗泰貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津世華貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司及天津鈿匯股權(quán)投資基金管理有限公司。
既然做市商者沒(méi)有在貴金屬市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，還要繳納不菲的費(fèi)用，惟一對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段就是與接單方向相反，進(jìn)行反向?qū)_。
據(jù)悉，交易結(jié)構(gòu)分成兩部分：客戶(hù)在綜合會(huì)員即做市商處下單后，綜合會(huì)員可以選擇與綜合會(huì)員、與客戶(hù)進(jìn)行對(duì)手交易，或者自己吃掉單子，如果綜合會(huì)員不能消化，產(chǎn)生了單邊凈頭寸，則可向上一級(jí)的特別會(huì)員進(jìn)行交易，特別會(huì)員必須接下綜合會(huì)員的凈頭寸，并自己尋找渠道對(duì)沖。如果4家特別會(huì)員在金價(jià)上升時(shí)全部進(jìn)行反向?qū)_，由于報(bào)價(jià)根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)沖對(duì)手只能是國(guó)際炒家，違反有關(guān)外匯管理的規(guī)定，如果不對(duì)沖，將有崩盤(pán)之憂(yōu)。因此，惟一的辦法是在與客戶(hù)進(jìn)行對(duì)賭，讓絕大部分客戶(hù)虧損。而媒體90%客戶(hù)虧損的調(diào)查結(jié)果讓對(duì)賭陰影揮之不去，這與地下炒金可以印證，非法的地下炒金資金最高杠桿可達(dá)400倍，同樣是90%的客戶(hù)虧損。
會(huì)員與交易所大得其利。從2010年2月試營(yíng)業(yè)開(kāi)始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶(hù)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了10000戶(hù)，累計(jì)成交金額為2800億元，客戶(hù)每筆交易按照成交金額的萬(wàn)分之八收取手續(xù)費(fèi)，交易所費(fèi)為其中的萬(wàn)分之三，交易所得到8400萬(wàn)元。拉客戶(hù)成為交易所生存的重中之重，與龐氏騙局有些類(lèi)似。
混亂的交易所，從藝術(shù)品、產(chǎn)權(quán)與貴金屬，正在監(jiān)管盲區(qū)中任意而為，為了中國(guó)資本與貨幣市場(chǎng)的未來(lái)，進(jìn)行嚴(yán)厲整肅，該退的退、該生存的進(jìn)行監(jiān)管，劃分責(zé)任，已刻不容緩。