歐債局勢(shì)惡化拖累了歐元，避險(xiǎn)情緒卻把前期連續(xù)下跌至歷史低點(diǎn)的美元拉了回來。有分析認(rèn)為，美國有意借歐債危機(jī)打壓歐元，筆者認(rèn)為，美國對(duì)于歐債危機(jī)最重要的“陽謀”是為了力保美債市場繼續(xù)成為避險(xiǎn)天堂，從而減少維持寬松貨幣政策的成本，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
最近，歐洲主權(quán)債務(wù)的嚴(yán)峻局勢(shì)仍懸而未決，希臘債務(wù)是最終走向重組還是歐盟、IMF、歐洲央行三方援助方案最終化解違約風(fēng)險(xiǎn)，依然存在相當(dāng)大的變數(shù)。反對(duì)派對(duì)減赤增稅等財(cái)政重整措施的強(qiáng)力抵制也加大了債務(wù)問題惡化的可能，執(zhí)政的西班牙社會(huì)黨就因民眾不滿高達(dá)20%的失業(yè)率和其財(cái)政緊縮政策而在地方選舉中慘遭失利。同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)風(fēng)暴也推波助瀾，甚至連比利時(shí)、意大利這樣的歐元區(qū)非邊緣國家的主權(quán)評(píng)級(jí)展望也遭下調(diào)。
值得注意的是，歐債局勢(shì)惡化拖累了歐元，避險(xiǎn)情緒卻把前期連續(xù)下跌至歷史低點(diǎn)的美元拉了回來，一度使美元指數(shù)反彈至76上方。對(duì)此，有分析認(rèn)為，美國有意借歐債危機(jī)打壓歐元，甚至希望歐元區(qū)解體以徹底打擊歐元信用和國際市場對(duì)歐元的信心。筆者認(rèn)為，一方面，美國并不希望歐債形勢(shì)惡化，希臘國家破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)量級(jí)遠(yuǎn)超雷曼兄弟倒閉事件，足以引發(fā)更大的全球債務(wù)危機(jī)；另一方面，美國的核心金融利益在于美債市場，美國對(duì)于歐債危機(jī)最重要的考量或者說“陽謀”是為了力保美債市場避險(xiǎn)天堂的光環(huán)不失，使之成為歐債危機(jī)的最大受益者，從而減少維持寬松政策的成本，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
| |
歐債危機(jī)殃及美國實(shí)體經(jīng)濟(jì) |
美國近期就業(yè)市場和制造業(yè)下滑跡象明顯，房地產(chǎn)市場更是難以擺脫二次衰退的頹勢(shì)。5月份，失業(yè)率已回升至9.1%這一年內(nèi)高點(diǎn)，非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠(yuǎn)低于預(yù)期，ISM制造業(yè)PMI也跌至53.5，創(chuàng)下20個(gè)月的新低。同時(shí)，4月份新屋開工大幅降低10.6%，S&P/Case-Shiller房價(jià)指數(shù)一季度環(huán)比跌幅由去年第四季度的3.6%進(jìn)一步擴(kuò)大至4.2%，全國范圍內(nèi)房價(jià)已跌至金融危機(jī)以來的新低。目前，190萬套止贖房的影子庫存對(duì)房價(jià)仍是一個(gè)長期的沖擊，困擾著房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇。
這種情況下，歐債“城門失火”又殃及美國正在復(fù)蘇的出口領(lǐng)域，使美國經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)增加。金融危機(jī)以來，美國一方面力壓中國、德國等出口型經(jīng)濟(jì)體縮減貿(mào)易順差，另一方面自己加大出口，以實(shí)現(xiàn)所謂經(jīng)濟(jì)再平衡。受制于債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)欲振乏力，美國來自歐元區(qū)主要貿(mào)易伙伴的外需減弱不可避免。歐元疲弱帶來美元被動(dòng)升值更不是華盛頓樂于見到的結(jié)果。前不久的G8峰會(huì)上，美國官員最關(guān)切的是歐債局勢(shì)惡化導(dǎo)致美元對(duì)歐元走勢(shì)短期內(nèi)劇烈波動(dòng)，從而給美國出口部門帶來不利影響。
標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪近期都對(duì)美國主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)發(fā)出警告，如果美國白宮和國會(huì)在提高債務(wù)上限上無法達(dá)成最終協(xié)議，將考慮下調(diào)美國的Aaa級(jí)最高債信評(píng)級(jí)。在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)看來，無論是共和黨的削減開支還是民主黨的增稅，這些能實(shí)質(zhì)性降低美國赤字水平的措施，前提都是提高債務(wù)上限。歐債危機(jī)的升級(jí)提升了美國國家信用的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟美國主權(quán)債務(wù)違約的后果誰都無法承受，這終會(huì)使民主共和兩黨達(dá)成一致，破解財(cái)政僵局。美國天量公共債務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，最終的途徑只有兩個(gè)：或者其他經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)為其埋單，或者通過印鈔將赤字貨幣化。
歐債局勢(shì)也使美國國債主要債權(quán)人沒有更好的選擇。美國財(cái)政部最新國際資本流動(dòng)報(bào)告顯示，美國國債仍被各國凈買入。3月份和2月份相比，除中國出于外儲(chǔ)多元化的考慮，減持美債92億美元外，另外兩大債權(quán)人日本和英國分別增持176億美元和297億美元，同時(shí)，各國持有美債總額也增加了49億美元，至44792億美元。日本雖然災(zāi)后重建急需巨額資金，但并未如外界一些分析那樣拋售外儲(chǔ)，反而逆勢(shì)增持。在歐債危機(jī)有所蔓延的情勢(shì)下，各國減小對(duì)歐債的風(fēng)險(xiǎn)敞口只能選擇美債這個(gè)相對(duì)的安全港。
筆者認(rèn)為，復(fù)蘇遇阻，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行的風(fēng)險(xiǎn)使美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)退出寬松貨幣政策；歐債危機(jī)利好美債，使得美聯(lián)儲(chǔ)6月底QE2到期后不必再推QE3也能達(dá)到寬松貨幣政策的效果。
由于兩輪量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已由2007年12月的8700億美元膨脹至目前的2.792萬億美元，如果啟動(dòng)QE3，繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮其成本和代價(jià)，即未來通過公開市場出售這些天量債券時(shí)，量化緊縮所引發(fā)的市場動(dòng)蕩和對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。
美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策需要維系兩個(gè)超低利率，一是聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%的水平，二是長期國債收益率維持在極低區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松即6000億美元長期資產(chǎn)購買計(jì)劃，主要意圖就是壓低長期國債收益率，通過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的財(cái)富效應(yīng)達(dá)到刺激消費(fèi)的效果。
而今，股市上漲的效果已達(dá)到，美國三大股指2010年以來的漲幅遠(yuǎn)高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體。過剩的美元流動(dòng)性也推動(dòng)大宗商品飆升，但過剩產(chǎn)能的存在使美國的通脹仍處于可控的程度，如果繼續(xù)施以QE3，大宗商品繼續(xù)上漲可能使通脹風(fēng)險(xiǎn)變得難以控制。
當(dāng)前，美國失業(yè)率回升，房價(jià)跌勢(shì)不止，將長期國債收益率和以其為基準(zhǔn)的住房抵押貸款利率維持在極低的水平，減小家庭的房產(chǎn)再融資成本，確保對(duì)消費(fèi)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的刺激力度，顯得尤為重要。
市場對(duì)歐債問題的恐慌情緒并未因歐盟、歐州央行和IMF對(duì)希臘的救助計(jì)劃的新內(nèi)容而消除——希臘5年期主權(quán)債務(wù)CDS費(fèi)率和希臘/德國10年期國債收益率差最近分別創(chuàng)下1440基點(diǎn)和1349基點(diǎn)的新高。希臘債務(wù)問題乃至整個(gè)歐債危機(jī)趨向長期化，并有引爆全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，加之今年以來各種突發(fā)災(zāi)害和發(fā)生地緣政治事件的頻率超過以往，都使避險(xiǎn)資金大量回流美債。進(jìn)入6月，美債走勢(shì)更為強(qiáng)勁，其中，10年期國債收益率已降至3%這一半年來的低點(diǎn)。
這樣一來，美聯(lián)儲(chǔ)無須新的資產(chǎn)購買計(jì)劃，也能達(dá)到維持超低國債收益率的效果，避免了QE3可能引發(fā)的通脹上升和今后退出成本過高的難題。