自去年下半年開(kāi)始，我國(guó)就宣布貨幣政策進(jìn)入緊縮周期。但時(shí)至今日，貨幣投放量依然處于高位，貨幣超發(fā)格局未實(shí)際扭轉(zhuǎn)。
昨天（6月13日）發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)顯示，新增貸款仍舊維持了5516億的海量（詳見(jiàn)B44版）。雖較此前動(dòng)輒1萬(wàn)億的規(guī)模已回落不少，部分分析師、開(kāi)發(fā)商甚至認(rèn)為這一數(shù)據(jù)明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。但若和金融危機(jī)之前1500億到3000億的月度信貸數(shù)據(jù)相比，這一規(guī)模依然偏大，貨幣環(huán)境距離“事實(shí)上”的緊縮甚遠(yuǎn)。
如此一來(lái)，前5個(gè)月的信貸增量已高達(dá)3.63萬(wàn)億元，上半年新增貸款超過(guò)4萬(wàn)億成為定局，年初預(yù)期的全年7.5萬(wàn)億目標(biāo)有可能再度被打破。那么，2009年到2011年這三年，我國(guó)新增信貸就將達(dá)到驚人的25萬(wàn)億以上，這是金融危機(jī)前至少8年時(shí)間方能實(shí)現(xiàn)的規(guī)模。
而新增貸款又是形成基礎(chǔ)貨幣M2的重要來(lái)源。最新的M2數(shù)據(jù)已達(dá)76萬(wàn)億。雖然增速已連續(xù)第三個(gè)月控制在16%內(nèi)，但這一增速依然不低。危機(jī)之后中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣已翻了一倍以上，如果未來(lái)五年基礎(chǔ)貨幣不能回歸到低速增長(zhǎng)，縱使按照16%的目標(biāo)值計(jì)算，到“十二五”末期中國(guó)的貨幣投放量也將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再翻一番。未來(lái)應(yīng)讓這一速度逐步回到10%附近。
長(zhǎng)期寬松的貨幣環(huán)境，是造成今日通脹和資產(chǎn)泡沫的總根源。實(shí)際上，2006年中國(guó)就已進(jìn)入通脹時(shí)代，只不過(guò)隨著能源價(jià)格低迷和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂(yōu)，2009年出現(xiàn)了短暫的通縮。而之后的貨幣投放增加一倍，隨著貨幣主要走向地方政府和房地產(chǎn)，好日子也就到了頭，惡性通脹和超級(jí)泡沫不斷威脅著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。這是持續(xù)寬松的貨幣政策釀下的苦酒。
由此，要想從根子上完全解決通脹和泡沫問(wèn)題，就必須實(shí)行真正的緊縮貨幣政策，將基礎(chǔ)貨幣增速逐步控制在10%以?xún)?nèi)，同時(shí)容忍GDP增速的放緩，徹底擯棄貨幣嗎啡式的經(jīng)濟(jì)刺激發(fā)展路徑，將更多的政策力量放在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化上。
這是一個(gè)痛苦的過(guò)程，除了糾正過(guò)往貨幣政策失當(dāng)，讓貨幣環(huán)境回歸正常化，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨越來(lái)越多的瓶頸，亦是貨幣刺激必須淡化的重要推動(dòng)因素。
過(guò)去十年的兩位數(shù)GDP增速，帶來(lái)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，加上勞動(dòng)力成本上升、資源、環(huán)境問(wèn)題惡化，經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩將是很自然的結(jié)果。
由此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)貨幣需求就會(huì)下降，如果貨幣寬松環(huán)境不結(jié)束，那么過(guò)量的流動(dòng)性就只能游離于資產(chǎn)市場(chǎng)，繼而不斷推高通脹。近兩年各種產(chǎn)品價(jià)格迭創(chuàng)新高，已從一定程度反映出貨幣嚴(yán)重超發(fā)，遠(yuǎn)離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，加上這些貨幣未能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，大量流向了公共部門(mén)，民營(yíng)企業(yè)融資艱難，讓貨幣錯(cuò)配問(wèn)題顯得尤為嚴(yán)重。
這兩年，通脹之戰(zhàn)一直未見(jiàn)階段性勝利，雖然央行不斷加息、提高準(zhǔn)備金率，發(fā)改委常約談商家不要漲價(jià)，但是效果一直不好。眼下，隨著經(jīng)濟(jì)放緩跡象出現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回保增長(zhǎng)的輿論已增多。貨幣政策如果在下半年上演一次“旱澇急轉(zhuǎn)”，那虛假繁榮就會(huì)很快出現(xiàn)，但隨之而來(lái)的一定是更離譜的物價(jià)攀升和房?jī)r(jià)泡沫，這種虛假繁榮所能維持的時(shí)間只會(huì)越來(lái)越短。
所以，中國(guó)貨幣政策的核心，已不再是啟動(dòng)“印鈔機(jī)”繼續(xù)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模，更不是認(rèn)真貫徹貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的固有模式，最根本的應(yīng)該是將現(xiàn)有的貨幣流動(dòng)性，合理地分配到真正需要資金的經(jīng)濟(jì)主體當(dāng)中。假如忽視民營(yíng)企業(yè)資金緊張、卻讓國(guó)企和地方政府揮霍，最終帶來(lái)的只能是經(jīng)濟(jì)效率低下，醞釀實(shí)業(yè)危機(jī)。
現(xiàn)在看來(lái)，76萬(wàn)億的“錢(qián)”已放出，通脹已不可避免，為了不至于讓通脹老虎完全脫韁，唯一的辦法就是必須要把利息和通脹調(diào)到較為平衡的地步，讓老百姓覺(jué)得把錢(qián)放在銀行放心，才有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
好在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還未明顯惡化，正是大改革的良機(jī)。GDP過(guò)去30年之所以能夠快速躍升，其重要法寶是不斷地改革。之前國(guó)企打破鐵飯碗，加入WTO，銀行業(yè)改革等都是經(jīng)濟(jì)繁榮的制度保證，現(xiàn)在相關(guān)的制度紅利已快耗盡，要想前進(jìn)恐怕需要繼續(xù)制度破局。