根據(jù)中國統(tǒng)計局昨天（6月14日）發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月份，我國消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長5.5%；工業(yè)生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）同比上漲6.8%，環(huán)比上漲0.3%；5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%，環(huán)比增長1.03%。市場從年初至今一直擔(dān)憂去庫存對于工業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟的影響。這樣的擔(dān)憂夸大了庫存對于經(jīng)濟運行的影響。在總需求相對平穩(wěn)的背景下，庫存擾動只是短期的，對工業(yè)運行的影響也是短暫和小幅的。
2011年1至5月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額90255億元，與去年同期相比增速25.8%，較今年1至4月份的增速提高了0.4個百分點。市場平均預(yù)期增速是24.8%，因此數(shù)據(jù)比市場預(yù)期高出1個百分點。同時，5月環(huán)比增長1.02%。在市場認為投資將會有所下滑的時候，5月份的投資數(shù)據(jù)再次證明了今年投資的強勁，投資成為今年拉動經(jīng)濟增長最突出的力量的苗頭已經(jīng)逐漸清晰。我們認為，房地產(chǎn)投資增速保持高位運行是本月固定資產(chǎn)投資保持較快增長的主要動力之一。1至5月，房地產(chǎn)投資增速34.6%，較1至4月的34.3%提高了0.3個百分點，從單月來看，5月的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速35.4%，較上個月加快了0.8個百分點。房地產(chǎn)投資保持高位運行的主要原因：一是二三線城市商品房價格未降，難以帶動投資下滑；二是保障房在二季度開工帶動了投資增長，這從近期的經(jīng)濟適用房投資數(shù)據(jù)可以看出保障房建設(shè)較年初有所加快。另外，工業(yè)增速下滑對固定資產(chǎn)投資的負面影響可能尚未體現(xiàn)。
社會消費品零售總額出現(xiàn)了連續(xù)幾個月的回調(diào)，但是回調(diào)幅度不大，5月份社會消費品零售總額增長速度比上個月回落了0.2個百分點，最近幾個月社會消費品零售總額同比基本上是在17%上下波動。這主要是由于汽車以及跟住房消費相關(guān)的產(chǎn)品銷售受經(jīng)濟刺激政策回歸常態(tài)的影響，出現(xiàn)了正常的調(diào)整。
5月份的進出口數(shù)據(jù)雖然顯示出口下降幅度大于預(yù)期，但我們認為出口良性發(fā)展的趨勢沒有改變，貿(mào)易順差繼續(xù)擴大。本月的出口增速低于此前市場的預(yù)期，不過，仍然有20%左右的增速，所以我們并不認為這就表明了出口將會出現(xiàn)大幅下降。本月出口下滑主要有兩個原因：一方面，美國經(jīng)濟雖然總體上看保持在復(fù)蘇進程中，但近期制造業(yè)表現(xiàn)出一定的疲軟，導(dǎo)致其進口減少，對應(yīng)于我國的就是出口減少。另一個因素是去年基數(shù)較高，使本月出口同比增速較上個月有所下滑。從進口來看，28.4%的增速高于市場預(yù)期（23.3%），我們認為市場對于進口過于悲觀，雖然國內(nèi)經(jīng)濟的放緩導(dǎo)致我國進口放慢的趨勢正趨明朗化，但幅度上我們認為不至于那么嚴重，國內(nèi)經(jīng)濟下滑持續(xù)時間不會太長。
5月份CPI同比為5.5%，再創(chuàng)新高，但是從環(huán)比數(shù)據(jù)來看也有積極的變化，前期價格過快上漲的趨勢得到一定程度的遏制。這在一定程度上表明去年下半年以來實施的宏觀調(diào)控政策取得了一定效果。
5月份人民幣存款增加1.11萬億元，同比多增195億元。其中，住戶存款增加713億元，非金融企業(yè)存款增加4697億元，財政性存款增加3531億元。
對于接下來的PPI和工業(yè)增加值增速走勢，我們認為，去庫存擾動衰減，PPI和工業(yè)增加值增速同比小幅下行后趨穩(wěn)。主要理由：一是PMI訂單指數(shù)短期需求增長放緩趨勢還將延續(xù)，但下行幅度趨緩；二是原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)均下降，去庫存進程過半，去庫存對工業(yè)運行的擾動衰減；三是5月份投資等數(shù)據(jù)顯示總需求增長相對平穩(wěn)，經(jīng)濟增長具有較強的內(nèi)生性動力，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性極小。綜上分析，我們預(yù)計，6月份PPI同比漲幅6.6%，工業(yè)增加值同比增速13%。
我們對后續(xù)月份的固定資產(chǎn)投資增速仍然保持樂觀。雖然從工業(yè)增速上看二季度經(jīng)濟或許有小幅放緩，但我們認為全年經(jīng)濟增長無憂。我們認為保障房建設(shè)作為今年必須完成的經(jīng)濟和政治任務(wù)在未來加快建設(shè)的可能性較大。預(yù)計2011年1至6月固定資產(chǎn)投資增速為25.5%。
我們認為，城市化、消費結(jié)構(gòu)升級、居民收入增長這些因素將繼續(xù)支持消費需求保持平穩(wěn)較快增長，6月、7月社會消費品零售總額同比增長率將分別為16.9%、17.1%。
我們認為，未來通脹處于可控制狀態(tài)，6月份CPI將超過6%，達到全年高點；7月至10月CPI同比仍將處于高位。
央行昨日下午宣布上調(diào)存款準備金率0.5%,超出市場預(yù)期。目前M1持續(xù)回落至12.7%的低位，企業(yè)流動資金明顯緊張。上調(diào)存款準備金率的數(shù)量化控制令銀行保大壓小，大型企業(yè)受影響小，民營中小企業(yè)受負面影響較大，而且邊際影響逐步加大。加息反而能夠通過降低大型企業(yè)信貸需求減小對中小企業(yè)的擠壓。而大企業(yè)抗風(fēng)險能力強，中小企業(yè)抗風(fēng)險能力差。純粹數(shù)量控制將導(dǎo)致大量小企業(yè)倒閉，預(yù)計未來央行將平衡貨幣政策，以加息為主，直至扭轉(zhuǎn)負利率。