雖然國際板尚無明確的時間表與路線圖，但決策層的表態(tài)、學(xué)界的爭論及市場關(guān)注度的升溫，在一定程度上預(yù)示著國際板的腳步已漸行漸近，也在事實(shí)上造成市場的波動。
國際板的推出對宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場究竟有多大沖擊？《經(jīng)濟(jì)參考報》“金融大家談”欄目就此專訪了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松。
在回答“金融大家談”提出的“前期市場擔(dān)憂國際板分流主板資金，這種沖擊是否顯著”時，巴曙松指出，目前廣泛流傳的假設(shè)條件是，國際板候選公司主要來自紅籌股企業(yè)、在內(nèi)地業(yè)務(wù)比例較大的知名跨國大型企業(yè)和中國香港大型企業(yè)，一般要求公司市值不少于300億元人民幣。由于該類公司實(shí)際融資需求并不高，所以每家公司首次公開募股(IPO)的規(guī)模預(yù)計(jì)不會超過300億元，按照年底前上市不超過5家計(jì)算，2011年全年國際板IPO融資規(guī)模最多為1500億元，實(shí)際可能不到1000億元，因此國際板對A股市場流動性的直接沖擊并不十分明顯。
但巴曙松同時強(qiáng)調(diào)，關(guān)鍵問題在于國際板的沖擊有可能疊加全流通、貨幣緊縮的政策沖擊，再加上估值水平差異等，從而放大國際板的沖擊效應(yīng)。
他解釋說，2010年A股融資與解禁股減持總額約為10884億元，2011年前5個月該數(shù)字為4046億元，全年估計(jì)為9710億元，市場將重新面臨全流通帶來的估值中樞下移壓力。回顧來看，A股市場自2007年股權(quán)分置改革之后，市場的所有估值和市場參數(shù)都出現(xiàn)了全面重置，2008年股市下跌反映了全流通和擴(kuò)容帶來的調(diào)整壓力；2009年和2010年應(yīng)對金融危機(jī)帶來的超常規(guī)大規(guī)模的信貸投放，客觀上對沖和消化了部分全流通和新增融資帶來的壓力�，F(xiàn)在，金融危機(jī)逐步過去，貨幣政策的基調(diào)是回歸常態(tài)化，對市場的影響將是回到全流通之后市場重新尋找價值中樞的波動軌道中。因此，市場擔(dān)心當(dāng)前時點(diǎn)引入海外企業(yè)直接IPO，再考慮到估值水平的差異以及可能導(dǎo)致的分流資金，進(jìn)而從心理預(yù)期上對本國企業(yè)股票價值造成沖擊。此外，貨幣政策緊縮壓力顯現(xiàn)，2011年的政策基調(diào)在通脹回落之前，將維持偏緊縮態(tài)勢，到目前為止，央行已6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。因此，國際板推出、全流通范圍迅速擴(kuò)大及流動性緊縮三者的疊加可能會明顯放大國際板單一事件的沖擊力度。
巴曙松認(rèn)為，國際板對國內(nèi)主板估值水平的沖擊主要在心理層面，實(shí)際壓力有限。他說，從歷史水平比較，歐美上市的國際公司估值平均水平普遍低于A股整體估值水平。經(jīng)過2007年以來全流通和股市擴(kuò)容調(diào)整以及本輪緊縮政策的影響，截至2011年5月底，滬深300指數(shù)PE、PB分別為14.29倍和2.27倍，與潛在的國際板上市跨國企業(yè)的估值水平十分接近，同時恒生AH股溢價指數(shù)在5月底收于96.25，顯示A股較H股已經(jīng)出現(xiàn)折讓。因此，動態(tài)地看，在目前的經(jīng)濟(jì)周期下，緊縮政策疊加全流通的洗禮，A股整體的估值中樞已經(jīng)明顯下移。從今天這個時點(diǎn)來看，國際板上市可能難以對A股主要的大盤藍(lán)籌等整體估值水平造成明顯沖擊，但是可能會對特定板塊形成明顯的沖擊，從而影響心理預(yù)期。
細(xì)分來看，部分國內(nèi)行業(yè)指數(shù)與潛在的國際板上市公司相比，仍存在明顯溢價，如信息、化學(xué)制品、零售、飲料、建材、電氣設(shè)備、汽車、金屬采礦等，占A股市值權(quán)重較大的銀行業(yè)則存在一定程度折價。根據(jù)歷史上部分交易所(日本、新加坡、韓國、中國臺灣)的經(jīng)驗(yàn)，隨著國際板的上市和不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)這種估值的差異會逐步彌合，即A股高溢價的行業(yè)估值回歸合理水平，偏低的銀行板塊估值得到修復(fù)，從而體現(xiàn)國際板促進(jìn)A股投資走向成熟的功能。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，國際板將對資本管制和外匯制度產(chǎn)生沖擊。對此，巴曙松向“金融大家談”表示：人民幣國際板可能會加劇跨境資本的流入。
巴曙松認(rèn)為，人民幣國際板的一個關(guān)鍵特征，在于投資者既可以獲得股票等資產(chǎn)價格上升的收益，也能夠獲得人民幣升值的收益。因此，在人民幣國際板，賣出股票實(shí)現(xiàn)的套利利潤涉及了人民幣升值的貨幣兌換收益，這樣的雙重收益不僅會直接加劇跨境資本的流入，也會加大人民幣國際板股票估值的可能扭曲，同時也一部分程度上弱化了資本和外匯管制的效果。
因此，人民幣國際板相當(dāng)于在資本項(xiàng)目下為人民幣的自由流動與兌換、國際資本開辟了一個合法的渠道，特別是人民幣升值預(yù)期相當(dāng)較強(qiáng)的時間點(diǎn)，這種影響會更大。從外匯管理局公布的數(shù)據(jù)來看，近年來，熱錢流入的凈額持續(xù)擴(kuò)大，2010年達(dá)到755億美元。預(yù)計(jì)人民幣國際板開通之后，這一規(guī)模上升的速度可能會加快。
巴曙松還向“金融大家談”表示，人民幣國際板可能加大外匯占款的對沖壓力。從數(shù)據(jù)上觀察，人民幣在貿(mào)易項(xiàng)目的結(jié)算一定程度上已成為一種增加外匯占款的渠道。目前來看，如果推出人民幣計(jì)價的國
際板，相當(dāng)于把人民幣的貿(mào)易項(xiàng)目結(jié)算擴(kuò)展到資本投資領(lǐng)域。可以預(yù)計(jì)的是，未來外匯占款的波動、央行對沖操作的頻度與實(shí)施難度都有可能因此而增加，從而在一定程度上加劇目前貨幣政策短期化與高頻化的特征。