近期關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的表現(xiàn)又成為熱議的一個(gè)話題，觀點(diǎn)以“空”為主。末日博士魯比尼為首的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2013年中國(guó)房地產(chǎn)泡沫將崩潰，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入嚴(yán)重危機(jī)，帶頭“唱空中國(guó)”。著名投機(jī)大師索羅斯將辦公室搬到了香港中環(huán)，不少人推測(cè)“舞劍港島”意在“做空中國(guó)”。與此同時(shí)，日前國(guó)家外匯管理局公布《2010年中國(guó)國(guó)際投資頭寸表》后，有文章從中國(guó)高負(fù)債成本與低投資收益失衡困局的角度解讀，對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和吸收來華直接投資提出諸多質(zhì)疑�？纯罩袊�(guó)和解讀國(guó)際投資頭寸表，看似風(fēng)馬牛不相及，其實(shí)他們之間有緊密聯(lián)系，只是被習(xí)慣看熱鬧的人忽視了或者誤讀了。

對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債穩(wěn)定性高

　　既然看熱鬧者一邊看空中國(guó)，一邊又提出了“負(fù)債性外儲(chǔ)占四成”等極具沖擊力和煽動(dòng)性的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，有必要從一個(gè)專業(yè)的角度來解讀一下中國(guó)的國(guó)際投資頭寸表以正視聽。
　　國(guó)際投資頭寸（IIP）表是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外的資產(chǎn)負(fù)債表，通過觀察對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債狀況，能夠幫助我們?cè)u(píng)估該經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)暴露程度和資產(chǎn)負(fù)債的穩(wěn)定性。認(rèn)真研讀中國(guó)2010年末的國(guó)際投資頭寸表，我們得到的基本結(jié)論是：
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債穩(wěn)定性高，對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)暴露程度低。突出表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　首先，對(duì)外資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超負(fù)債，且增速接近。2010年末中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)總額41260億美元，對(duì)外金融負(fù)債23354億美元，對(duì)外凈資產(chǎn)額達(dá)17907億美元。其中，對(duì)外資產(chǎn)較上年末增長(zhǎng)19%，對(duì)外負(fù)債增速略快一個(gè)百分點(diǎn)，較上年末增長(zhǎng)20%。對(duì)外凈資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度也達(dá)到19%。
　　其次，對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定性。從資產(chǎn)看，儲(chǔ)備資產(chǎn)29142億美元，在資產(chǎn)總額中的占比高達(dá)70.6%。一般認(rèn)為，儲(chǔ)備資產(chǎn)具有最高的安全性和流動(dòng)性，可以應(yīng)付任何突發(fā)的流動(dòng)性需求。從負(fù)債看，外國(guó)來華直接投資額14764億美元，占對(duì)外負(fù)債總額的63.2%。大量文獻(xiàn)和跨國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，直接投資的目的是追求中長(zhǎng)期的收益，較之證券投資和其他投資（以貿(mào)易信貸和銀行貸款為主）具有更高的穩(wěn)定性，集中外逃的可能性低。
　　第三，資產(chǎn)和負(fù)債的匹配程度較好。除了以上提及的儲(chǔ)備資產(chǎn)和直接投資負(fù)債外，中國(guó)吸收的證券投資規(guī)模和對(duì)外證券投資規(guī)模接近，分別為2216億美元和2571億美元；中國(guó)其他投資資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債規(guī)模也相當(dāng)，分別為6439億美元和6373億美元。這兩部分資產(chǎn)和負(fù)債的波動(dòng)性接近，其規(guī)模相當(dāng)，使得風(fēng)險(xiǎn)得到較好的匹配。

儲(chǔ)備資產(chǎn)要求：高安全性低收益性

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備以持有美國(guó)國(guó)債為主，儲(chǔ)備的收益率僅為3%至5%；而同時(shí)中國(guó)吸收的外國(guó)來華直接投資的收益率高達(dá)20%，對(duì)外資產(chǎn)收益率低而對(duì)外負(fù)債收益率高�？此撇缓侠�，但儲(chǔ)備資產(chǎn)作為中央銀行持有的對(duì)外資產(chǎn)，其主要目的是在中國(guó)出現(xiàn)大的對(duì)外支付要求和匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)能隨時(shí)調(diào)用，因此對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的基本要求首先是安全性，其次是流動(dòng)性，最后才是收益性。而且經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)告訴我們，收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比，所以儲(chǔ)備資產(chǎn)的低收益率正是其高安全和流動(dòng)性的體現(xiàn)。儲(chǔ)備資產(chǎn)可以去追求高收益嗎，比如像某些高士建議的：既然“其他投資”項(xiàng)下有6373億美元對(duì)外負(fù)債，為何還要這樣多的儲(chǔ)備資產(chǎn)呢。言下之意，就是不如把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)直接借給國(guó)內(nèi)的企業(yè)和家庭�；仡櫄v史，這樣的想法并非首創(chuàng)，早在亞洲金融危機(jī)之前，泰國(guó)和韓國(guó)的中央銀行都曾經(jīng)將儲(chǔ)備直接或間接借給其國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)。結(jié)果是，在危機(jī)到來的時(shí)候，央行發(fā)現(xiàn)根本無法支配這部分資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)危機(jī)。
　　有鑒于此，我們想強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)外資產(chǎn)只有在被央行持有時(shí)才是真正的儲(chǔ)備資產(chǎn)，而儲(chǔ)備資產(chǎn)出于戰(zhàn)略性考慮必須保持低收益性和高安全性。只有這樣，在中國(guó)發(fā)生國(guó)際資本流入突然停止和流向逆轉(zhuǎn)的情況下，外匯儲(chǔ)備才能及時(shí)發(fā)揮“池子”的作用，防范匯率投機(jī)沖擊。

外國(guó)來華直接投資是穩(wěn)定性較高的負(fù)債

　　外匯局在本次公布數(shù)據(jù)之際，還修訂了2009年的國(guó)際投資頭寸表，將此前公布的2009年末外國(guó)來華直接投資余額由9974億美元上調(diào)到13148億美元，主要是此前歷年的外國(guó)直接投資的利潤(rùn)再投資。這一做法更準(zhǔn)確反映了外國(guó)來華直接投資的規(guī)模，但也引起了前面提及的一些質(zhì)疑。外國(guó)來華直接投資的收益率高，在中國(guó)對(duì)外負(fù)債中的占比高，并不能簡(jiǎn)單認(rèn)為中國(guó)人創(chuàng)造的利潤(rùn)都讓外國(guó)人榨取走了。直接投資除了為我們解決了就業(yè)，提升生產(chǎn)技術(shù)和管理水平，幫助中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了一席之地外，很重要的一點(diǎn)是其專注中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，因而具有高穩(wěn)定性和低波動(dòng)性，有助于降低對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　有研究表明，外國(guó)直接投資在外資流入總量中的占比每降低1個(gè)百分點(diǎn)，資本流入國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的概率就增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。而證券投資在資本流入國(guó)資本流入總額中的占比連續(xù)三年超過61.8%以上，該國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的可能性就非常高。由此可見，外國(guó)來華直接投資穩(wěn)定性更高。宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定不能簡(jiǎn)單用利潤(rùn)率來衡量，況且只有擁有發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)吸收證券投資的比重才能逐步提高，對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)也有一個(gè)升級(jí)和進(jìn)化的過程。
　　海外看空中國(guó)者歷來有之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在成長(zhǎng)和發(fā)展中也不斷遇到新的矛盾和新的問題。在我們正確解讀中國(guó)的國(guó)際投資頭寸表后可以說，中國(guó)的決策層在防范對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)方面是嚴(yán)肅和審慎的。當(dāng)前，如何正確處理好保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹和防范國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)三者之間關(guān)系的問題更為緊迫，畢竟，堡壘最容易攻破的地方還是在內(nèi)部。