當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，有三個(gè)問題需要關(guān)注和討論。
為緩解通脹壓力、抑制資產(chǎn)價(jià)格膨脹，去年年底國家宏觀調(diào)控政策作出重大調(diào)整，在繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策的同時(shí)，貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”。2011年以來，貨幣政策不斷向“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變、向常態(tài)回歸，央行連續(xù)多次調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，加大公開市場操作，回收流動(dòng)性。
目前來看，貨幣政策收緊的效果正在顯現(xiàn)，流動(dòng)性過剩的狀況得到了一定程度的緩解，具體表現(xiàn)在：一是貨幣供應(yīng)量（M2）增長已由年初的接近20%降到15%左右，基本回到了正常水平。二是社會(huì)融資總量明顯減少，今年一季度社會(huì)融資總量增加4.19萬億，同比少增3225億元；前5個(gè)月人民幣新增貸款3.53萬億元，同比少增4800億元，減少了11.66%。銀行貸款也實(shí)現(xiàn)了月度之間的均衡投放。三是資產(chǎn)價(jià)格尤其是住房價(jià)格上漲明顯放緩，住房投資投機(jī)需求得到了初步抑制。
需要指出，有些高耗能、高污染和低效率的產(chǎn)業(yè)本屬于淘汰的對象，但在當(dāng)年應(yīng)對國際金融危機(jī)、保增長的大背景下又活了過來。在政策回歸常態(tài)（而不是收緊）的過程中，這些企業(yè)出現(xiàn)“貸款難”甚至倒閉的現(xiàn)象也在預(yù)料之中。因此，在貨幣政策收緊和銀行可貸資金減少的情況下，出現(xiàn)一定程度的“貸款難”也是正常的。不應(yīng)該把部分企業(yè)破產(chǎn)倒閉歸因于貨幣政策的轉(zhuǎn)向或“過度收緊”，更不該由此得出貨幣政策“超調(diào)”的結(jié)論。
所謂“超調(diào)”，一般是指由于政策收得過快、力度過大而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長急速放緩、失業(yè)增加的經(jīng)濟(jì)“硬著陸”現(xiàn)象。目前來看，盡管未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增速可能還會(huì)放緩，但依然會(huì)在9%以上，不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”，因此也就不存在“超調(diào)”問題。
觀察未來1~2個(gè)季度，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策確實(shí)面臨著“兩難”抉擇。首先，由于極端天氣影響農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、國際大宗商品價(jià)格居高不下、全球流動(dòng)性過剩短期不會(huì)改變等原因，三季度通脹水平依然會(huì)保持高位，盡管比二季度會(huì)有所降低，但依然會(huì)在5%左右。其次，在外部環(huán)境遭遇“倒春寒”、國內(nèi)“去庫存化”壓力增大和政策收緊等多種因素的影響下，經(jīng)濟(jì)增長很可能繼續(xù)放緩。
增長放緩、物價(jià)高企給宏觀政策操作帶來了困難和挑戰(zhàn)。我們的觀點(diǎn)是，一方面，未來經(jīng)濟(jì)增長依然會(huì)保持在9%以上，發(fā)生像2008年那樣大危機(jī)的可能性幾乎不存在，不存在“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，經(jīng)濟(jì)適度放緩也是政策調(diào)控所期望的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)適當(dāng)放緩，更有利于節(jié)能環(huán)保、有利于提高效率、有利于推進(jìn)改革、有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整、有利于經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展。因此，未來一段時(shí)間應(yīng)該把政策的著力點(diǎn)繼續(xù)放在治理通脹上。
盡管我國經(jīng)濟(jì)短期問題不是很大，但需要關(guān)注中長期增長。首先，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，經(jīng)濟(jì)增長的適度放緩是可以理解的，但需要警惕經(jīng)濟(jì)過快大幅下滑。因?yàn)樵谖磥韼啄�，如果投資乏力、出口放緩的判斷是成立的，那么消費(fèi)能否支撐經(jīng)濟(jì)保持9%以上的增長就成為關(guān)鍵。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)一般都是低速增長。其次，未來1~2年，投資對中國經(jīng)濟(jì)依然重要，保持投資適度增長十分關(guān)鍵。由于今年反危機(jī)投資到期，在出口放緩的情況下，如果投資再大幅萎縮，我國經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)失速。第三，短期內(nèi)，地方融資平臺(tái)治理對中國經(jīng)濟(jì)影響甚大。
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流動(dòng)性不足和流動(dòng)性過剩并存 |
受央行連續(xù)多次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸比調(diào)整等政策的影響，今年以來商業(yè)銀行信貸投放明顯放緩，可貸資金規(guī)模明顯減小，銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性不足問題逐漸呈現(xiàn)，越來越多的企業(yè)特別是中小企業(yè)遇到了“貸款難”問題。初步統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月人民幣新增貸款3.53萬億元，同比少增了4800億元。但從整個(gè)社會(huì)來看，流動(dòng)性過剩問題依然存在，尤其是外匯占款、到期票據(jù)、前幾年信貸巨額投放等使得全社會(huì)流動(dòng)性明顯過剩。其結(jié)果必然是，一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求尤其是中小企業(yè)貸款得不到很好的滿足，有些地方民間資本借貸利率高達(dá)5分（月息5%），甚至有部分中小企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉；另一方面，由于流動(dòng)性總體過剩導(dǎo)致物價(jià)上漲、普通商品遭遇投機(jī)資金的“爆炒”、大量社會(huì)資金找不到合適的投資渠道。這種結(jié)果看似偶然而實(shí)則必然，意味著貨幣信貸資源沒有得到有效配置。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性不足與非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過剩并存，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)與非實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間資金流動(dòng)的渠道不暢，信貸資源配置機(jī)制不健全。解決問題之道在于長短結(jié)合、標(biāo)本兼治。
短期來說，治理流動(dòng)性過剩更應(yīng)倚重公開市場業(yè)務(wù)、發(fā)行央票，而不是提高存款準(zhǔn)備金率；充分利用監(jiān)管部門關(guān)于改進(jìn)中小企業(yè)金融服務(wù)的“新十條”的有利時(shí)機(jī)，加快針對中小企業(yè)的金融生態(tài)建設(shè)、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、金融政策的完善。
長期而言，要加快和完善制度供給，大力發(fā)展包括企業(yè)債、地方債、股票等在內(nèi)的資本市場，提高直接融資比重，改變社會(huì)融資對銀行貸款的過度依賴；針對近兩年儲(chǔ)蓄存款理財(cái)化、金融脫媒、利率事實(shí)上的市場化的現(xiàn)實(shí)，需要加快利率市場化改革，形成完整的資金收益率曲線，使利率能客觀準(zhǔn)確地反映信貸資金的供求狀況，提高信貸資源的配置效率。