中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)日前公布了6月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。結(jié)果顯示，6月份PMI延續(xù)5月份的下滑趨勢(shì)，環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9%；購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)降至56.7%，比上月大幅回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。這表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適度放緩，貨幣緊縮政策已成效初顯，但考慮到未來通脹壓力仍然較大，特別是通脹與房?jī)r(jià)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，筆者據(jù)此認(rèn)為，仍需堅(jiān)持當(dāng)前貨幣政策基調(diào)不變。
具體分析，6月份進(jìn)口指數(shù)、新出口訂單指數(shù)雙雙回落，顯示了國(guó)內(nèi)外需求減少對(duì)外貿(mào)活動(dòng)的影響。其中，新出口訂單指數(shù)為50.5%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。另外，出口指數(shù)下滑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩及歐洲債務(wù)危機(jī)升級(jí)等因素反映海外經(jīng)濟(jì)走弱，也影響中國(guó)對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口。而國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力與原材料成本上漲、部分商品出口退稅取消及人民幣繼續(xù)升值等因素，相應(yīng)加大了中國(guó)出口商的壓力。同樣，主要是受到國(guó)內(nèi)緊縮貨幣政策的影響，6月份進(jìn)口指數(shù)為48.7%，回落至50%以下。但從部分奢侈品關(guān)稅逐步降低、個(gè)人收入水平提高及人民幣保持強(qiáng)勢(shì)等因素看，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口回落有限�？傮w來看，歐美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、債務(wù)危機(jī)進(jìn)展及海外貨幣政策的松緊程度，事關(guān)下半年中國(guó)出口、人民幣及輸入型通脹等因素變化。
至于經(jīng)濟(jì)放緩問題，6月份生產(chǎn)指數(shù)為53.1%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，新訂單指數(shù)同樣呈現(xiàn)回落走勢(shì)。6月新訂單指數(shù)為50.8%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)的雙雙回落，也顯示緊縮政策持續(xù)收緊下制造業(yè)企業(yè)面臨生產(chǎn)成本上升和需求減少，經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)已逐步放緩。由此，有關(guān)政策“超調(diào)”的聲音不絕于耳，市場(chǎng)擔(dān)憂未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，但筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速放緩是抑制通脹、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式而實(shí)施宏觀調(diào)控的必然結(jié)果，經(jīng)濟(jì)適度放緩“不可回避”，但鑒于當(dāng)前中國(guó)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的降溫跡象，故不必過度擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑與“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。
但是，下半年通脹壓力依然不減。數(shù)據(jù)顯示，6月份購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)降至56.7%，比上月大幅回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。盡管購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落，顯示緊縮貨幣政策成效初顯，但鑒于本輪通脹的長(zhǎng)期性特征，仍需維持現(xiàn)有貨幣政策基本取向。這是因?yàn)�，�?guó)內(nèi)的長(zhǎng)期貨幣超發(fā)所形成的充裕流動(dòng)性給通脹帶來的壓力短期內(nèi)不會(huì)得到緩解，產(chǎn)能過剩已隨需求大幅提高和淘汰落后產(chǎn)能發(fā)生改變，加上勞動(dòng)工資上漲及資源價(jià)格改革等，這些因素都將對(duì)物價(jià)上漲有持久影響。另外，如果下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)仍可能推出QE3，這將導(dǎo)致美元走弱，并帶動(dòng)大宗商品價(jià)格重新進(jìn)入上行通道，從而加大輸入型通脹壓力。
早先已有觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪通脹將在上半年見頂回落，但目前數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前通脹“不跌反升”，仍然處于上行區(qū)間，如5月CPI同比上漲5.5%，再創(chuàng)新高�；�6月食品價(jià)格、非食品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)為零的簡(jiǎn)單推算，筆者預(yù)計(jì)6月CPI漲幅將高達(dá)6.1%。在目前食品價(jià)格未見回落、非食品價(jià)格增速連創(chuàng)歷年新高等情況下，再考慮到當(dāng)前豬肉價(jià)格走勢(shì)、食品價(jià)格的季節(jié)性上漲及非食品價(jià)格的趨勢(shì)性上漲等因素，預(yù)計(jì)本輪通脹峰值可能會(huì)延遲至三季度，全年通脹將會(huì)達(dá)到5.2%，或超過政府年初確定的4%調(diào)控目標(biāo)。
上述分析顯示，鑒于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，但早前頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致中小銀行超額準(zhǔn)備金率所剩無幾，這一工具控制信貸的影響大于加息，也致使當(dāng)前中小企業(yè)的融資成本高企。筆者據(jù)此認(rèn)為，在貨幣政策工具選擇上，應(yīng)優(yōu)先選擇加息手段，這將有助于緩解長(zhǎng)期的負(fù)利率，也是應(yīng)對(duì)通脹的最有效價(jià)格型工具，可以避免對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的較大沖擊。
按照筆者的判斷，鑒于未來抗通脹將更依賴于使用價(jià)格型工具，在今年年底之前，預(yù)計(jì)央行至少還會(huì)有加息兩次和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次。但值得關(guān)注的是，在維持緊縮貨幣政策的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)輔以“寬財(cái)政”的政策組合，如日前上調(diào)個(gè)人所得稅起征點(diǎn)和落實(shí)保障房建設(shè)等，以防止未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的“小滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。