央行年內(nèi)第三次加息之后，機構(gòu)對于下半年貨幣政策走向出現(xiàn)了分歧較大的兩種判斷：瑞銀、高盛等機構(gòu)認(rèn)為，本輪貨幣政策緊縮周期進入尾聲，年內(nèi)再次加息無望；中金公司、澳新銀行、野村證券等機構(gòu)則認(rèn)為，年內(nèi)貨幣政策將維持緊縮，繼續(xù)加息恐難避免。
　　不過，如果綜合考慮通貨膨脹、經(jīng)濟增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整等各種因素，我們更有理由支持后一種判斷。
　　國家統(tǒng)計局9日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份CPI同比上漲6.4%，創(chuàng)3年來新高，其中食品價格上漲14.4%。而多數(shù)觀點認(rèn)為，即便6.4%為年內(nèi)CPI漲幅最高點且會逐步回落，下半年高企的通脹壓力仍將揮之不去，全年完成4%的通脹控制目標(biāo)確有難度。因此，“緊貨幣”恐怕仍會“不得已而為之”。
　　央行行長周小川的最新表態(tài)就是一個印證。周小川在8日舉行的國際經(jīng)濟學(xué)會全球大會上指出，中國必須在保持通脹可控與保持經(jīng)濟增長間找到平衡。抑制通貨膨脹依舊是政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控的首要任務(wù)，盡管過程中經(jīng)濟增長會出現(xiàn)下滑。
　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟包括PMI在內(nèi)的一些指標(biāo)出現(xiàn)下滑態(tài)勢，但我們也不應(yīng)忽視投資、進出口、用電量等數(shù)據(jù)仍較快增長的因素。也就是說，中國經(jīng)濟適度降速是政府主動調(diào)控的結(jié)果，且無損增長基本面，距離“超調(diào)”、“滯脹”、“硬著陸”的風(fēng)險尚遠(yuǎn)。如果進一步考慮中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整這一長期目標(biāo)，緊縮性貨幣政策更是不可棄之不用。
　　而被廣泛關(guān)注的中小企業(yè)融資難問題，亦不太可能迫使貨幣政策走向松動。中小企業(yè)融資是“老大難”，與其說是貨幣政策的問題，倒不如說是金融體制的問題。試問，前幾年貨幣政策寬松的時候，中小企業(yè)融資難道就比較容易嗎？正如周小川所言：“中小企業(yè)資金短缺只能依靠結(jié)構(gòu)性政策解決，而非當(dāng)前以抑制通脹為首要目標(biāo)的央行貨幣政策之所能。”
　　就緊縮貨幣的手段而言，央行可操作的空間和靈活度依然較大。盡管今年以來存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)上調(diào)6次，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達到歷史最高的21.5%，但央行多次稱存款準(zhǔn)備金率上調(diào)并無上限；經(jīng)歷年內(nèi)第三次加息之后，一年期存款利率達到3.5%，但較之通脹，負(fù)利率的存在是一個不爭的事實。這意味著，除了公開市場操作，提高存款準(zhǔn)備金率、加息等手段下半年均有可能輪番上陣。
　　不得不提的是，下半年貨幣政策雖然很可能緊縮依舊，但并不意味著貨幣政策不會根據(jù)形勢變化而做出結(jié)構(gòu)性微調(diào)。