說起證券分析師，公眾投資者的第一印象可能便是財經電視中西裝革履、侃侃而談的股評家，在2007年大牛市的時候，處處可以聽見股民買股票的理由是：“昨天晚上電視上某某講的……”然而這是證券分析師的真實寫照嗎？筆者力圖通過介紹證券分析師最日常而又被公眾最為關注的研究成果載體——證券研究報告是如何撰寫并發(fā)布的，揭示一份專業(yè)性的研究報告是如何通過層層把關而呈現到客戶手中。
　　我們以安信證券發(fā)布的一篇中小板公司（簡稱“A公司”）深度分析報告為例，直觀剖析每一環(huán)節(jié)。首先，是目標公司的選擇及數據、信息采集，這好比是定制服裝的材質選擇與剪裁。分析師在日常的研究中，每天必須隨時對各類事件保持敏銳度，勤奮研究、動態(tài)掌握行業(yè)信息，并根據宏觀經濟和市場策略觀點判斷行業(yè)投資策略。我們消費行業(yè)分析師在今年3月敏銳地觀察到小家電行業(yè)有投資潛力，隨即收集了A公司相關的所有信息，包括公司及同行業(yè)上市公司的財務報告、公告、所有行業(yè)報告等，并初步完成公司的財務預測，建立估值模型。為深層次佐證和查實研究假設，分析師對公司開展了獨立調研，對影響公司盈利增長的關鍵因素進行了設問、解答和消化，尋找與眾不同的投資邏輯。
　　第二階段是報告的撰寫，這就類似裁縫對華服的精心縫制。調研回來后，分析師即基于第一階段的數據分析，梳理完整的研究邏輯，分別從A公司的產品線戰(zhàn)略、渠道拓展及管理團隊等各方面翔實地撰寫了深度報告，綜合考慮投資風險，擬給予“增持-A”評級并按既定的程序提交研究主管審核。
　　第三階段是報告的審批，相當于衣服交付前的各項質檢，如不合格，將無條件返工。本階段分為2個環(huán)節(jié)：質量控制和合規(guī)審核，每個環(huán)節(jié)都制定了詳細的潛在風險點與客觀審核標準，力求把分析師及審核人員的個人的主觀判斷因素降低到最小　。質量控制側重在研究邏輯與研究方法的合理性判斷，強調與宏觀策略研究的結合。研究主管在審批A公司報告時，認為雖然研究邏輯和方法都沒有問題且公司基本面也不錯，但根據安信證券市場策略觀點，二季度股票市場存在估值調整的風險，中小股票估值趨勢性下跌，研究主管本著對客戶負責的態(tài)度，認為報告時點不合適，建議暫緩發(fā)布。隨后二季度中小板指數出現下跌，估值中樞明顯下降。市場直接證明研究報告質量控制體系發(fā)揮了實際作用。在分析師后續(xù)緊密跟蹤下，于6月重新發(fā)布了更新后的A公司深度報告，成功規(guī)避了估值下滑風險，向客戶傳遞了及時有效的投資信息。因此研究報告的質量審批，證明少而精的成果反而比求量不求質更有意義，保證了安信證券所有研究報告的邏輯一致性，幫助客戶以更寬更廣的視角看市場　。
　　另一方面，合規(guī)審核則通過對分析師的執(zhí)業(yè)資質、信息來源、文字圖表規(guī)范、信息隔離墻及利益沖突等方面的審查，確保研究報告的客觀性和獨立性。每一份報告都是分析師職業(yè)操守的體現，不能因為上市公司、公司投行項目、自營、資管或者個人及客戶的利益而偏離其研究獨立性，使得研究報告經得起任何質疑和檢查，確保不存在任何利益輸送。合規(guī)審核環(huán)節(jié)中最為關注的就是信息來源問題，研究報告好比成衣，信息來源好比面料，成衣中要標注清楚面料的材質，研究報告同樣也要注明所使用信息的來源，偽劣假冒的面料用不得，虛假、來源不明或有誤導性的信息也堅決不能在研究報告中使用，更不能成為投資邏輯的依據。在合規(guī)審核中發(fā)現信息來源不明或可能存在誤導等情況，審核人員都會讓分析師詳細說明，并獨立客觀判斷，確保報告合法合規(guī)，不傳播任何虛假、不實或誤導性信息。
　　在報告審批流程的規(guī)劃建設中，強調研究邏輯、防范道德風險和規(guī)避利益輸送正是重中之重。在過去監(jiān)管要求寬松的環(huán)境下，研究報告中受公眾投資者廣為詬病的忽悠、觀點偏激甚至違反職業(yè)操守的種種問題，通過這些管理措施的制度化規(guī)范得以解決，并不斷提高了分析師的執(zhí)業(yè)水準。
　　第四階段是報告的發(fā)布，好比是定制成衣交付客戶。所有證券研究報告通過審核入庫后，均由信息化平臺自動以電子郵件方式對客戶同時發(fā)布，保證研究報告發(fā)布時間與發(fā)布內容的同一性。任何未經上述審批程序的報告均無法通過系統擅自對外發(fā)布。
　　綜上，面對客戶發(fā)布的證券研究報告，是經過了嚴格的質量控制和合規(guī)審核流程而最終形成的，是集整個研究團隊包括宏觀策略、行業(yè)分析與公司投資價值預測分析的綜合智慧結晶，具備了真實可靠的信息數據、獨立客觀的比較分析、縝密的邏輯判斷結論。特別需要說明的是，盡管如此，市場不確定性始終存在，研究報告并不是投資的萬能鑰匙，建議公眾投資者更多關注研究報告中的分析視角和過程，對預測結論保持一顆平常心。