事實(shí)證明，2009年以來，美國經(jīng)濟(jì)跌跌撞撞的復(fù)蘇過程是20世紀(jì)30年代那場經(jīng)濟(jì)災(zāi)難以來最糟糕的經(jīng)濟(jì)蘇復(fù)，這讓美國已經(jīng)完全患上了“政策依賴癥”。在債務(wù)利劍高懸之時(shí)，可供美國選擇的應(yīng)對金融危機(jī)舉措似乎只有放松貨幣，而美聯(lián)儲繼續(xù)量化寬松注定使危機(jī)周而復(fù)始。伯南克對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)認(rèn)識兩大根本性錯(cuò)誤在于：一是美國當(dāng)前不僅僅是周期性問題更是結(jié)構(gòu)性問題；二是美國經(jīng)濟(jì)根本要解決的是需求問題而非貨幣刺激。
近日，美聯(lián)儲主席伯南克暗示，是否再次實(shí)行量化政策寬松還將“走一步看一步”，認(rèn)為近期經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)時(shí)間將比預(yù)期更長的可能性仍然存在，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)可能重新出現(xiàn)，采取新政策支持確有必要，真可謂“復(fù)蘇不利，量化不止”。
美國經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中緩慢爬出，但復(fù)蘇前景令人擔(dān)憂。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2011年第一季度美國經(jīng)濟(jì)增長調(diào)整后為1.9%，大大低于2010年第四季度的3.1%（2010年以來的五個(gè)季度，美國GDP增長率分別為3.7%、1.7%、2.6%、3.1%和1.9%），在歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中屬較低水平。世界大型企業(yè)研究會經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯·戈?duì)柎恼J(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前是“階段性疲軟”。何為“階段性疲軟”，就是政策不給力，經(jīng)濟(jì)就疲軟，這恰恰說明了美國的“政策依賴癥”確實(shí)已經(jīng)是病入膏肓了，當(dāng)造血不成時(shí)，大量輸血恐怕是危機(jī)的選擇。
不過，美國如果繼續(xù)推進(jìn)第三輪量化寬松政策（QE3）注定是失敗的，伯南克對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)認(rèn)識兩大根本性錯(cuò)誤在于：一是美國當(dāng)前不僅僅是周期性問題更是結(jié)構(gòu)性問題；二是美國經(jīng)濟(jì)根本要解決的是需求問題而非貨幣刺激。金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)已經(jīng)深刻地改變了美國——包括美國金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)負(fù)債表式衰退將是漫長的過程。
美國金融體系為何造血機(jī)制不暢？
2008年金融危機(jī)以來，實(shí)施以避險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理的金融機(jī)構(gòu)被迫啟動了去杠桿化的過程，因此不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，因此杠桿率已經(jīng)大幅下降。而另一方面，美聯(lián)儲創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制被阻斷，銀行惜貸嚴(yán)重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國銀行的超額準(zhǔn)備金達(dá)到1萬億美元左右，然而，美國消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，銀行放貸的能力或意愿甚至不如衰退之前。據(jù)紐約聯(lián)邦儲備銀行數(shù)據(jù)，自本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來，銀行已將它們提供的信用卡額度從3.04萬億美元降至2.69萬億美元，并將住房凈值信用額度從1.33萬億美元降至1.15萬億美元。
那么，美國家庭為何不愿多消費(fèi)？第一，受損個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表需要較長時(shí)間修復(fù)，低通脹率和名義收入的緩慢增長使去杠桿化過程更為困難，要回到上世紀(jì)90年代84%的債務(wù)收入比，美國家庭要么需要再還掉3.3萬億美元的債務(wù)，要么需要把收入提高3.9萬億美元。而根據(jù)瑞士信貸估計(jì)，這將相當(dāng)于正常時(shí)期大約9年的收入增長。
結(jié)構(gòu)性失業(yè)將是美國消費(fèi)增長的最大掣肘。美國當(dāng)前面臨的不僅僅是周期性失業(yè)，更是一次美國多年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)移”導(dǎo)致“去工業(yè)化”所帶來的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，盡管在過去6-9個(gè)月里招聘崗位有所增多，但失業(yè)率仍連續(xù)3個(gè)月突破9.0%大關(guān)，這反映了美國勞動力市場的匹配效率，即市場將招聘崗位轉(zhuǎn)化為實(shí)際就業(yè)的能力已開始惡化。
美國的結(jié)構(gòu)性失業(yè)起始于本世紀(jì)初全球化浪潮，加劇于經(jīng)濟(jì)大衰退。本世紀(jì)初至2007年12月大衰退開始時(shí)，以金磚四國為標(biāo)志的新興國家快速融入世界經(jīng)濟(jì)體系。美國企業(yè)為優(yōu)化利用全球資源和提高競爭力，加速了產(chǎn)業(yè)外移和服務(wù)外包的步伐。由于缺乏足夠規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)來吸收那些被消減下來的美國工人，結(jié)構(gòu)性失業(yè)開始出現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，本世紀(jì)以來，勞動力規(guī)模凈擴(kuò)張1300多萬，而就業(yè)人數(shù)則凈流失100萬。從勞動力成本和勞動生產(chǎn)率的比較優(yōu)勢來看，相對于許多新興市場國家，美國制造業(yè)在勞動力成本等方面并不具備優(yōu)勢，而在高新技術(shù)對外輸出的壁壘打開前，高端市場的貿(mào)易份額更多被歐洲占據(jù)。美國需要的是發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
據(jù)漢密爾頓項(xiàng)目預(yù)測，美國將面臨大約2100萬個(gè)崗位的就業(yè)缺口——這是使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到衰退前的就業(yè)水平并吸收每月新增的12.5萬個(gè)勞動力所需創(chuàng)造的就業(yè)崗位。按照當(dāng)前的就業(yè)增長速度，這個(gè)缺口可能再過10年也不能填補(bǔ)。
因此，正如大蕭條是由生產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機(jī)一樣，當(dāng)前面臨的危機(jī)是資產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾，這就決定了伯南克試圖從壓低長期利率、刺激貨幣信貸擴(kuò)張的做法，依舊難以根本解決美國有效需求不足的問題。美聯(lián)儲一系列刺激政策之后必定是“拉而不動”，而其量化政策的溢出效應(yīng)將是立竿見影，美元繼續(xù)泛濫將進(jìn)一步加劇金融市場和大宗商品市場波動，推動新泡沫的生成，并導(dǎo)致全球通脹率大幅上升，金融危機(jī)注定將周而復(fù)始。