當(dāng)前，中國3.2萬億美元資產(chǎn)猶如坐在火山口上，中國如何管理好越來越龐大的儲備資產(chǎn)，并根本改變被美歐債務(wù)“綁架”的局面已經(jīng)成為關(guān)乎中國經(jīng)濟金融安全的戰(zhàn)略性命題。
固定匯率條件下，外匯儲備成為一種內(nèi)生變量，中央銀行無法事先控制外匯占款，而只能被動地適應(yīng)外匯占款的波動，這使貨幣供給的內(nèi)生性增強，不僅導(dǎo)致中央銀行控制貨幣供給量的主動性和靈活性大大下降。
巨額外儲的形成固然是我國出口驅(qū)動型增長、“雙順差”國際收支格局下的必然結(jié)果，但也與外匯儲備形成機制直接相關(guān)。外匯儲備迅速增長導(dǎo)致外匯占款激增已經(jīng)嚴(yán)重改變了我國貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)。在1994年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過國內(nèi)信貸來投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為26.4%。然而，在實施結(jié)售匯制度以后，央行為避免匯率的劇烈波動，采用發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的方式來購買商業(yè)銀行持有的外匯頭寸，特別是隨著外匯儲備的持續(xù)增長以及央行實施的“沖銷干預(yù)”政策，使得我國外匯占款大幅飆升，從2002年末到2011年5月末，外匯占款由2.21萬億元增加到24.39萬億元，增長11倍，外匯占款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外匯儲備余額。
外匯沖銷不僅會嚴(yán)重削弱貨幣政策的自主性，還將引起國內(nèi)貨幣市場利率飆升。特別是隨著近期人民幣升值的預(yù)期不斷加強，熱錢通過FDI、國際貿(mào)易順差、外幣存款轉(zhuǎn)為人民幣存款等渠道的流入的規(guī)模將進一步擴大，也使得整體的金融調(diào)控的成本和風(fēng)險上升。一方面被動投放貨幣過多，截至2010年，央行對沖率即（存款準(zhǔn)備金余額+央行票據(jù)余額）/外匯占款余額約為80%，2010全年因外匯占款引致的基礎(chǔ)貨幣投放就超過3萬億元，但是另一方面，這又意味著央行還需要更多的央票來對沖被動投放的外匯占款，而央行發(fā)央票是有付息成本的，付息又等于再次投放貨幣，從而陷入了貨幣政策的兩難困境。
而從央行的資產(chǎn)負(fù)債表看，央行主要資產(chǎn)是外匯儲備資產(chǎn)，2010年外匯儲備資產(chǎn)占人民銀行總資產(chǎn)的比重為80%，分別是美、英、日和歐央行資產(chǎn)的1.3倍、8.1倍、2倍和1.2倍。從這個意義上講，外匯儲備增加的過程就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎(chǔ)貨幣上升的過程。
因此，為了避免外匯盈余繼續(xù)轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣量的上升，也為了減輕中央銀行制定和實施貨幣政策的壓力，我國有必要在中央銀行和外匯市場之間設(shè)置某種緩沖屏障，而借鑒國際成熟經(jīng)驗建立外匯平準(zhǔn)基金是解決匯率政策和利率政策相互掣肘的長效機制。
外匯平準(zhǔn)基金制度最早始于1932年的英國，是當(dāng)今許多國家用來干預(yù)外匯市場的儲備基金，一般由黃金、外匯和本國貨幣構(gòu)成。其基本內(nèi)容是由政府撥給一定的本幣和外幣資金設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金賬戶，由財政部控制，中央銀行只作為該賬戶的代理人對賬戶進行管理，通過外匯平準(zhǔn)基金直接入市，并不影響中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，商業(yè)銀行在中央銀行的資產(chǎn)不發(fā)生變化�？梢�，外匯平準(zhǔn)基金賬戶避免了中央銀行發(fā)行貨幣來增加外匯儲備的被動局面，因此，外匯平準(zhǔn)基金模式可以有效切斷外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動關(guān)系。
除此之外，成立外匯平準(zhǔn)基金也能有效應(yīng)對浮動匯率制的波動。當(dāng)外匯匯率上升，超出匯率設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間時，就可在市場上拋出儲備購入本幣延緩?fù)鈳派�；反之，�?dāng)本幣升值過快時，就可在市場上購入儲備放出本幣增加本幣供給，抑制本幣升值。日本就是通過外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)日元匯率，外匯平準(zhǔn)基金買賣的利差不計入基金的損益。此外，日本財務(wù)省還下設(shè)“外匯平準(zhǔn)基金專項賬戶”，此賬戶系統(tǒng)記錄買賣外匯產(chǎn)生的損益以及融資與投資的收入與支出。財務(wù)省在使用外匯平準(zhǔn)基金專項賬戶的資金進行外匯操作時，委托日本銀行執(zhí)行。日本的做法對于當(dāng)前既要增強人民幣匯率機制的彈性，又要打破人民幣單邊升值預(yù)期的中國有非常重要的借鑒意義。
外匯平準(zhǔn)基金模式不僅涉及到管理主體的選擇，也涉及到各方面政策的協(xié)同與配合。那么，外匯平準(zhǔn)基金該由誰來管理？外匯平準(zhǔn)基金既可以央行和財政部共同管理（美國模式），也可以采取財政部為主要決策部門的模式，如日本，或是新加坡—財政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司（GIC）、淡馬錫（Temasek）和新加坡金融管理局（MAS）的“三駕馬車”模式，而對于中國如此規(guī)模的外匯儲備，將其劃分為“三個一”，即基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備、以及收益性外匯儲備三個層次，各個層次均對應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模，來決定決策和管理主體也可能是一種多元化管理模式的新選擇。
未來，隨著人民幣國際化進程的加快推進以及資本項目下有自由兌換的有序推進，央行從貨幣沖銷中逐步淡出是一個必然的過程，而在此進程中，將新增甚至一部分存量的外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債表里移出來，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金制度來消化外匯增量，給貨幣政策松綁，推進利率與匯率相協(xié)調(diào)才是化解外儲困境的根本。