當(dāng)下的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使得投資者的情緒又回到了2008年金融危機(jī)時(shí)的狀況。投資者擔(dān)憂(yōu)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟可能演變成衰退，而歐洲債務(wù)漩渦正在擴(kuò)大，形勢(shì)也很?chē)?yán)峻。
　　在這種形勢(shì)之下，中國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。這種考驗(yàn)其實(shí)可以粗略地概括為：如何在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)適度緊縮之間做到平衡。筆者的觀(guān)點(diǎn)是，貨幣當(dāng)局不能迷失于亂象叢生的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而忘卻了穩(wěn)定物價(jià)的首要職責(zé)，應(yīng)將穩(wěn)定物價(jià)作為第一要?jiǎng)?wù)。
　　貨幣理論和實(shí)踐證明，“物價(jià)上漲無(wú)論何時(shí)何地都是貨幣現(xiàn)象�！蹦壳�，在中國(guó)發(fā)生的物價(jià)上漲情況，也用事實(shí)對(duì)這句話(huà)作了很好的注解。數(shù)據(jù)表明，2009年，中國(guó)信貸總額增長(zhǎng)占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的39%；2010年，這一比率為34%。另外，自2009年初以來(lái)，中國(guó)債務(wù)總額攀升了40個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到GDP的160%，加上龐大的地方政府債務(wù)，由此造就了經(jīng)濟(jì)中巨大的流動(dòng)性進(jìn)，而引發(fā)了物價(jià)全面上漲。
　　現(xiàn)在來(lái)看，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的危害至少表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是破壞了維持經(jīng)濟(jì)自行穩(wěn)定運(yùn)行的價(jià)格機(jī)制，市場(chǎng)主體無(wú)法形成穩(wěn)定預(yù)期，造成供給和需求的嚴(yán)重不匹配，致使經(jīng)濟(jì)資源浪費(fèi)巨大；二是對(duì)依賴(lài)固定收入人群的合理收入的剝奪。特別是后者，造成的沖擊對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的危害尤烈。
　　對(duì)于通貨膨脹，我國(guó)貨幣政策當(dāng)局始終保持警惕，也適時(shí)采取了穩(wěn)健的貨幣政策。央行多次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，多次加息。這些舉措對(duì)于穩(wěn)定當(dāng)前物價(jià)及其預(yù)期，產(chǎn)生了積極作用。當(dāng)前我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的問(wèn)題是通脹壓力依然較大、通脹預(yù)期依然較強(qiáng)。但與此同時(shí)，類(lèi)似政策超調(diào)一類(lèi)的論調(diào)不時(shí)出現(xiàn)，認(rèn)為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策偏緊，約束了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。我們需重視類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)決策產(chǎn)生的誤導(dǎo)。
　　首先，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉和動(dòng)力來(lái)看。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三要素是勞動(dòng)、土地和資本。人力資本、技術(shù)水平的提升以及制度的良好演進(jìn)，會(huì)通過(guò)勞動(dòng)和土地使用效率的增加顯現(xiàn)出來(lái)；資本的作用類(lèi)似潤(rùn)滑劑，會(huì)加速勞動(dòng)和土地產(chǎn)出的交換和分配，刺激產(chǎn)出的增加。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，資本的作用是中性的，所以保持貨幣政策的穩(wěn)定性極端重要。上個(gè)世紀(jì)30年代的大蕭條，據(jù)弗里德曼等人的研究，罪魁禍?zhǔn)拙驮诿缆?lián)儲(chǔ)的貨幣政策；而2008年的全球性金融危機(jī)，多年實(shí)施寬松貨幣政策的美聯(lián)儲(chǔ)同樣難辭其咎。沒(méi)有以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)的符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)需要的穩(wěn)定的貨幣政策，也不會(huì)有經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的存量和增量空間對(duì)金融體系呆壞賬的容忍度已處于臨界狀態(tài)。當(dāng)前金融體系中不良貸款的比重已有上升的趨勢(shì)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓力會(huì)陸續(xù)顯現(xiàn)。上個(gè)世紀(jì)末我們?cè)��?jīng)消化過(guò)一批金融業(yè)壞賬。當(dāng)時(shí)，中國(guó)銀行(601988,股吧)業(yè)從技術(shù)上看已經(jīng)破產(chǎn)，40%左右的貸款為不良貸款。但通過(guò)成立金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，使四家國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款率一次性下降近10個(gè)百分點(diǎn)。隨后，通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造及資本市場(chǎng)建設(shè)的不斷完善等改革舉措，金融體系才逐步步入良性發(fā)展軌道。
　　隨后2001年，中國(guó)加入WTO，外向型經(jīng)濟(jì)得到了進(jìn)一步的發(fā)展，出口和外國(guó)直接投資（FDI）增長(zhǎng)迅速；大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力進(jìn)入城鎮(zhèn)，城市化進(jìn)程加速，由此帶動(dòng)房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)的大發(fā)展，為緩沖因金融體系呆壞賬對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的不可避免的沖擊，提供了較為充足的時(shí)間和空間。
　　而目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，無(wú)論是外部環(huán)境還是內(nèi)部環(huán)境，與十年之前已大不相同。美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)狀態(tài)，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，都對(duì)我國(guó)出口造成極大壓力；國(guó)內(nèi)制度紅利和人口紅利日漸式微，舊有的以出口導(dǎo)向型和投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以為繼，只能通過(guò)科技創(chuàng)新引領(lǐng)的深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才能為新一輪增長(zhǎng)創(chuàng)造條件，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。如果期望通過(guò)實(shí)施寬松的財(cái)政貨幣政策以緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變必然帶來(lái)痛楚，以期后續(xù)的可能的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為當(dāng)前的政策買(mǎi)單，不僅在道義上的壓力巨大，僅從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度看，也只能是飲鴆止渴。
　　當(dāng)下的中國(guó)發(fā)展，正面臨著新一輪世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之難得機(jī)遇，能否緊緊抓住機(jī)遇而不是喪失機(jī)遇，關(guān)鍵在于要找準(zhǔn)深化改革開(kāi)放的突破口，切忌得過(guò)且過(guò)，受制于既得利益集團(tuán)的橫阻而延宕改革。唯如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展尚有升騰之空間。