自從美元同黃金脫鉤，世界出現(xiàn)多元貨幣和多元經(jīng)濟之后，貨幣政策與通脹之間的關(guān)系就變得復雜起來。西方很可能在相當長時期內(nèi)實行低利率，吸收金融危機留下的泡沫。在這種情況下，新興經(jīng)濟體尤其要重視對國際間資本特別是“熱錢”的管理，防止高利率和高匯率促成通脹。
在新興經(jīng)濟體（特別是在出口比重大的國家）中，通脹的根本原因是因為經(jīng)濟發(fā)展和金融基礎(chǔ)建設(shè)跟不上貨幣積累的速度。經(jīng)濟發(fā)展不能充分吸收經(jīng)濟自身生成的貨幣。金融建設(shè)不夠成熟，無法有效地將貨幣分配到企業(yè)。由此積累的貨幣就導致了高利率和高匯率。
有人說國內(nèi)的外匯儲備造成了通脹，這種看法值得商榷。高額的外匯儲備是通脹的威脅，如果流入國內(nèi)市場，確實有可能短期內(nèi)大量增加貨幣的流通量。不過，如果日本的情況可以用作參照的話，那么，日本政府的外匯儲備不但沒有構(gòu)成通脹，反而構(gòu)成了通縮。
新興經(jīng)濟體出現(xiàn)通脹，主要同本國貨幣積累造成的高利率和高匯率相關(guān)。在資本流動相對開放的國際環(huán)境中，由于不同利率的利差和新興經(jīng)濟體幣值升值的預期，國際金融機構(gòu)從低利率的國家貸入低成本的資金，通過各種途徑（包括政府債券）輸入高利率的國家進行套利。新興經(jīng)濟體的政府、企業(yè)和個人也通過各種渠道到低利率的國家尋求貸款。與此同時，新興經(jīng)濟體的居民利用本幣增值的預期，從央行換取外匯，在國外大量購買資產(chǎn)和消費。央行在外幣會貶值的預期下，在外匯兌換中不斷增加外幣債務。這種由資本開放而打開的國際資本的水庫，比起國內(nèi)積累的貨幣來，無論是數(shù)量還是流動性，規(guī)模都要大得多。
產(chǎn)品質(zhì)量的差異是導致通脹率統(tǒng)計不準確的一個原因。有的經(jīng)濟學家指出，新興經(jīng)濟體通脹率一般比較高，原因之一是因為統(tǒng)計通脹的方法不考慮產(chǎn)品的質(zhì)量，而新興經(jīng)濟體居民的生活質(zhì)量一般在不斷提高。實際價格差異同匯率差異之間的脫節(jié)，是匯率升值預期和導致外資流入的原因之一。
國際間資本流動對新興經(jīng)濟體發(fā)展和經(jīng)濟全球化都起到了積極的作用。不過，資本在經(jīng)濟運作和金融運作中有不同的目的和效用。在經(jīng)濟運作中，資本的生利取決于資金的流動能否提高社會經(jīng)濟效益，為資本持有者帶來穩(wěn)定的收入。
在金融運作中，資本生利它可以通過提高資本效益（發(fā)展股市和債券市場）、改善資本效率（通過交易發(fā)現(xiàn)合理價格）、提高資本流動性（利用杠桿力）、調(diào)劑資本有無（集資和借貸）獲取盈利；也可以通過對社會經(jīng)濟效益具有破壞性的金融操作（市場操縱、過度投機、濫用杠桿力、泡沫運作）得到好處。金錢本身既是手段也是目的。市場競爭導致對金錢自身而不是金錢用途的追逐。
促成新興經(jīng)濟體通脹的國際資本主要是金融運作資本。金融運作自身是不會創(chuàng)造社會財富的。它通過提高經(jīng)濟創(chuàng)造財富的效益而增加價值。如果金融運作產(chǎn)生的貨幣財富大于經(jīng)濟創(chuàng)造的物質(zhì)財富，社會就會通過通貨膨脹來調(diào)整這樣的不協(xié)調(diào)。
新興經(jīng)濟體引入金融資本的初衷是因為需要資金。在中國和其他一些國家的情況里，國內(nèi)本身就有大量囤積的資金，在這種情況下涌入的國際金融資本，在很大程度上是利用不同國家之間的利率政策和匯率升值的預期進行套利，它們會削弱新興經(jīng)濟體金融政策的效力。
全球經(jīng)濟的兩種速度發(fā)展的模式會持續(xù)相當一段時間。國際形勢的變化使得人們應當重新考慮在“華盛頓共識”下建立起來的關(guān)于國際間資本流動的理論和政策。西方很可能在相當長時期內(nèi)實行低利率，吸收金融危機留下的泡沫，為經(jīng)濟復蘇提供流動性。在這種情況下，重視對國際間資本，特別是“熱錢”的管理，不但有益于新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，而且對建立一個健全的國際金融新秩序也是有好處的。