外儲(chǔ)從美元逃離并不理性
2011-08-16   作者:魯政委  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
 
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  隨著8月5日標(biāo)準(zhǔn)普爾首次剝奪美國(guó)頂級(jí)評(píng)級(jí)AAA的“王冠”,市場(chǎng)紛紛驚呼:皇帝的新衣已被揭穿,為避免未來(lái)可能出現(xiàn)的美債違約和美元貶值虧損,中國(guó)外儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)盡快從美元資產(chǎn)逃離!而在筆者看來(lái),這種所謂“理性”的“專家”建議,不僅和人云亦云的街頭巷議之見(jiàn)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別,還會(huì)具有嚴(yán)重的誤導(dǎo)性。
  首先,從短期來(lái)看,美國(guó)評(píng)級(jí)被調(diào)降后,我國(guó)的美債投資其實(shí)是浮盈的。從美國(guó)評(píng)級(jí)被調(diào)降的8月5日到8月10日,30年美國(guó)國(guó)債收益率已從3.82%下降了28bp至3.54%;2年期美國(guó)國(guó)債則由0.28%下降了9bp至0.19%。而與此同時(shí),美元匯率則由74.598升到了74.636。因此,即使綜合利率和匯率兩個(gè)方面的變化,先前買入的美國(guó)國(guó)債目前都是浮盈的。
  其次,從長(zhǎng)期來(lái)看,美國(guó)的違約風(fēng)險(xiǎn)可能是最小的。雖然美國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)被調(diào)降到了AA+,而德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)卻依然維持著AAA評(píng)級(jí),但從凈債務(wù)率來(lái)看,英國(guó)已遠(yuǎn)高于美國(guó),德國(guó)、法國(guó)和美國(guó)幾乎相當(dāng)。隨著歐債危機(jī)繼續(xù)向縱深發(fā)展,很難說(shuō)他們的AAA還能維持多久。而在更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi),決定償債結(jié)果的是償債意愿和能力。從意愿來(lái)看,此前美國(guó)兩黨在債務(wù)上限上所爆發(fā)的爭(zhēng)論固然暴露了美國(guó)在財(cái)政整固方面的執(zhí)行力、政策的穩(wěn)定性和可預(yù)期性存在嚴(yán)重問(wèn)題,但目前英國(guó)所爆發(fā)的騷亂和此前歐元區(qū)特別是“歐洲五豬國(guó)家”所多次爆發(fā)的游行示威,顯然也表明他們的減赤政策在政治上所面臨的挑戰(zhàn)并不比美國(guó)小。從能力來(lái)看,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是決定未來(lái)償債能力的關(guān)鍵,如果我們認(rèn)為技術(shù)革命決定了未來(lái)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景,且未來(lái)的技術(shù)革命更可能發(fā)生在新能源、生命工程或生物工程、智能電網(wǎng)和下一代高速互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的話,那么,目前美國(guó)是唯一在所有這些領(lǐng)域都取得了關(guān)鍵突破的國(guó)家。由此,其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于歐洲和日本,這使得其債券的長(zhǎng)期違約風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)更低。
  再次,從周期的角度看,投資美債的風(fēng)險(xiǎn)也是最低的。從債券投資來(lái)說(shuō),除了前面探討的違約風(fēng)險(xiǎn),還需要關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)。一是利率風(fēng)險(xiǎn)。目前美元、歐元、日元和英鎊的政策利率水平均處歷史最低水平,未來(lái)面對(duì)的利率風(fēng)險(xiǎn)基本一致。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。美元債券是全球規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的債券,因而,美元債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小于其他三大貨幣。三是匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于美元,1971年1月1日以來(lái)的期貨市場(chǎng)日度美元指數(shù)顯示,其最為低迷的水平為2008年4月22日的71.329,最為強(qiáng)勁的水平為1985年2月25日的164.72,1971年1月1日至2011年8月10日間的均值為98.4530。其當(dāng)前大致徘徊在75一線,比歷史最低水平僅高5%,而較均值卻低了24%。
  對(duì)于當(dāng)前的匯率水平來(lái)說(shuō),只有美元是離歷史最低水平最近的。沒(méi)有人可以準(zhǔn)確地預(yù)見(jiàn)未來(lái),沒(méi)有人可以斷言美元不會(huì)跌破歷史最低水平,但這一狀況至少表明:相對(duì)于其他貨幣來(lái)說(shuō),投資美元在匯率上的安全邊際是最高的。
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