最近歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)似乎又有進(jìn)一步擴(kuò)散的趨勢，向意大利和西班牙蔓延，兩國債券融資利率大幅度攀升。而在大洋西岸的美國，8月5日標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了美國主權(quán)債務(wù)信用評級，美國的主權(quán)債務(wù)問題有進(jìn)一步加劇的趨勢。隨著美歐主權(quán)債務(wù)的不斷升級，新興市場經(jīng)濟(jì)國家宏觀調(diào)控面臨前所未有的困境，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨更大的不確定性，如何解決這些難題一直是人們關(guān)心的重要問題。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是否有解，這一直困擾著人們。歐元區(qū)的建立本身就面臨體制上的缺陷，統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策。就當(dāng)時而言，統(tǒng)一的歐元需要統(tǒng)一的貨幣政策，分散的財政政策有助于各國靈活調(diào)整應(yīng)對各國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的困境，但是現(xiàn)在恰恰是分散的財政政策導(dǎo)致了有關(guān)國家債務(wù)問題，而且還面臨如何解決這一問題的困境。目前歐豬五國財政赤字和債務(wù)水平高企，嚴(yán)重威脅著歐元區(qū)的穩(wěn)定和安全，每次在援助債務(wù)困境國家的問題上，歐元區(qū)主要國家更多地考慮自身的利益，往往都是在歐元區(qū)可能面臨更大金融市場動蕩下才達(dá)成協(xié)議，而且被援助國家還必須采取更為嚴(yán)厲的財政緊縮措施恢復(fù)財政狀況。
債務(wù)危機(jī)的國家面臨債務(wù)困境、援助和緊縮措施之間的協(xié)調(diào)矛盾，一旦出現(xiàn)債務(wù)困境，這些國家就需要?dú)W盟和國際貨幣基金組織（IMF）提供援助，受援國必須采取緊縮措施恢復(fù)財政狀況，這里面臨的問題是如何合理平衡援助和緊縮政策之間的關(guān)系，既要有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，又要有利于遏制財政赤字的大幅度上升，或者實(shí)現(xiàn)這兩者之間的跨期平衡。
歐元區(qū)體制上的缺陷需要?dú)W元區(qū)統(tǒng)一財政政策，但如果沒有財政政策，各國面臨失業(yè)或國際收支不平衡時，也就無能為力了，沒有政策工具可用了，是否統(tǒng)一財政政策，是歐元區(qū)將來需要協(xié)調(diào)的重要問題。解決歐洲債權(quán)債務(wù)問題，不僅僅是援助和財政緊縮的問題，深層次的問題是歐元區(qū)內(nèi)在體制的缺陷，需要改革歐元區(qū)內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)制，包括統(tǒng)一的財政政策和公共援助穩(wěn)定機(jī)制的完善。盡管歐元區(qū)已經(jīng)著手解決這些問題，但可能仍然有很長的道路要走。
美國的主權(quán)債務(wù)問題難以求解。美國主權(quán)信用評級下調(diào)主要是由于美國高赤字和高債務(wù)水平所引發(fā)的，標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為雖然美國政府就債務(wù)上限上調(diào)達(dá)成一致，但美國國會和政府最近達(dá)成的財政緊縮協(xié)議不足以穩(wěn)定政府的中期債務(wù)狀況，美國財長狀況有進(jìn)一步惡化的風(fēng)險。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，為了進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，美國政府還采取擴(kuò)大支出、減稅等一系列財政政策刺激經(jīng)濟(jì)。這些措施增加了美國的財政赤字，債務(wù)水平和財政負(fù)擔(dān)明顯上升。2010年9月30日，美國政府債務(wù)總額為13.56萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例上升到92.7%，財政赤字比例為8.9%。此次美國主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)、金融市場動蕩是美國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險提前釋放，警示美國主權(quán)債務(wù)的潛在威脅，警告美國政府必須采取切實(shí)有效措施解決主權(quán)債務(wù)問題，恢復(fù)健康的財政狀況，否則將來可能會面臨更嚴(yán)重的問題。
從美國經(jīng)濟(jì)的變化來看，第一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策不但沒有有效地刺激經(jīng)濟(jì)（經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期），反而導(dǎo)致債務(wù)水平和財政赤字高企，干擾了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，甚至還可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑�，F(xiàn)在兩種矛盾交織在一起，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和主權(quán)債務(wù)問題相互滲透，一個矛盾解決得不好，就會影響另一個問題的解決，這是美國目前面臨的最大困境。
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新興經(jīng)濟(jì)體面臨調(diào)控困局 |
后危機(jī)時代新興市場經(jīng)濟(jì)國家率先復(fù)蘇，和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐不一致，面對的經(jīng)濟(jì)形勢也不一樣，現(xiàn)在新興市場經(jīng)濟(jì)國家面臨本國貨幣升值和通貨膨脹的壓力，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向加息。美國主權(quán)債務(wù)信用評級下調(diào)，主要發(fā)達(dá)國家繼續(xù)采取過度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣升值，面臨熱錢流入的風(fēng)險，發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)面臨更大的障礙。
主要發(fā)達(dá)國家的低利率政策是一種“以鄰為壑”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其他國家面臨宏觀調(diào)控的困境，本國貨幣升值的壓力增加，一些國家開始干預(yù)外匯市場，阻止本國貨幣升值。發(fā)達(dá)國家競爭性的貨幣寬松促使了其他國家競爭性的貨幣干預(yù)，貨幣戰(zhàn)的風(fēng)險在上升。去年，哥倫比亞央行、巴西財政部、新加坡央行、俄羅斯央行和印度央行都對外匯市場進(jìn)行過干預(yù)。今年8月3日，瑞士央行通過降息和增加瑞士法郎的流動性供給等一系列措施來干預(yù)匯市。后危機(jī)時代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策各自為政，各國都希望維持本國貨幣的競爭優(yōu)勢，刺激本國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長，發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)矛盾更加突出。
總之，筆者認(rèn)為歐元區(qū)不僅要解決主權(quán)債務(wù)問題，更重要的是解決歐元區(qū)體制的內(nèi)在缺陷，穩(wěn)定投資者的信心，提高歐元區(qū)管理和危機(jī)處理的效率。美國要解決的首先是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問題，是有就業(yè)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這樣才有利于財政狀況的改善，同時要處理好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和主權(quán)債務(wù)之間的關(guān)系。新興市場經(jīng)濟(jì)國家受主權(quán)債務(wù)危機(jī)國家的沖擊較大，必須采取有效措施管理資本流入和通貨膨脹預(yù)期，加強(qiáng)和發(fā)達(dá)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。