“（巨額債務(wù)）已經(jīng)壓迫了歐洲的所有大國(guó)，在長(zhǎng)期內(nèi)將毀滅它們�！�
——亞當(dāng)·斯密
金融危機(jī)席卷全球的大潮過后，各國(guó)高企的財(cái)政赤字、主權(quán)債務(wù)問題浮出水面。從早期的冰島、迪拜，到希臘、西班牙、葡萄牙，到現(xiàn)在的意大利，主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸向歐洲核心國(guó)家擴(kuò)散，而美、日等國(guó)的主權(quán)債務(wù)問題同樣令人生畏。事實(shí)上，出現(xiàn)這一局面多少也在預(yù)料之中。金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)紛紛出臺(tái)規(guī)�？涨暗慕�(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，人為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速步入復(fù)蘇通道，然而非常規(guī)救助計(jì)劃是依靠國(guó)家財(cái)政赤字、舉借內(nèi)外債來實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)一國(guó)財(cái)政支付一再超出警戒線，長(zhǎng)期與其收入不匹配，致使到期主權(quán)債務(wù)不能及時(shí)償付，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的主權(quán)債務(wù)危機(jī)便發(fā)生了，由此陷入“危機(jī)——救助——更大的危機(jī)”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的陷阱。
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主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理 |
人們普遍認(rèn)為，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)是此次國(guó)際金融危機(jī)的延伸，但筆者認(rèn)為，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的積累是有原因的，全球金融危機(jī)只是加劇了其暴露與爆發(fā)的過程。
首先，非常態(tài)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃導(dǎo)致主權(quán)國(guó)家過度舉債。金融危機(jī)以來，各國(guó)不斷出臺(tái)規(guī)�？涨暗慕�(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，動(dòng)輒上千億美元的救市資金不斷增加國(guó)家的財(cái)政赤字，在財(cái)政投入無法支撐所需開支后，政府不得不大量對(duì)外舉債，導(dǎo)致了財(cái)政赤字與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而來。
其次，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，經(jīng)濟(jì)缺乏“生產(chǎn)性”。上述國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史、體制和自身的原因，但最根本的原因是這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)失去了“生產(chǎn)性”，即失去了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。以冰島為例，從20世紀(jì)90年代初開始，冰島就效仿英美等國(guó)的金融體系，制定了高利率和低管制的開放金融政策，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而急劇膨脹，一旦信貸市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮，高額負(fù)債形成支付危機(jī)必然引起金融系統(tǒng)的崩潰。
第三，沒有量入為出，超償付能力的過度依賴外資。在遭受債務(wù)危機(jī)的國(guó)家中，大部分國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，缺乏生產(chǎn)力，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)外資過度依賴。這決定了其在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時(shí)，外資突然撤出，政府卻沒有足夠的償付能力來維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而陷入危機(jī)。
鑒于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的復(fù)雜性，建立一個(gè)長(zhǎng)期有效的應(yīng)對(duì)機(jī)制存在很大阻礙，但探尋化解主權(quán)債務(wù)危機(jī)的財(cái)政途徑，對(duì)降低當(dāng)前財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散是具有積極意義的。
一是嚴(yán)格財(cái)政紀(jì)律，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)要可控，財(cái)政赤字要適度。面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家都有一個(gè)共同特點(diǎn)：均靠借貸維持消費(fèi)，靠赤字促進(jìn)增長(zhǎng)。事實(shí)證明，在短期這種模式可以創(chuàng)造一時(shí)的繁榮，但積累已久的風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)集中爆發(fā)。因此，必須嚴(yán)格財(cái)政紀(jì)律，以降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)為原則，建立可持續(xù)財(cái)政制度。
二是危機(jī)管理常態(tài)化，適時(shí)創(chuàng)建危機(jī)應(yīng)對(duì)基金。危機(jī)應(yīng)對(duì)基金的建立并不是強(qiáng)調(diào)用亡羊補(bǔ)牢的方式來救助危機(jī)，而是在危機(jī)發(fā)生之前就要及時(shí)采取分散化解措施，以避免國(guó)家破產(chǎn)波及他國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
三是夯實(shí)經(jīng)濟(jì)“生產(chǎn)性”，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在虛擬經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的表象下，金融與房地產(chǎn)領(lǐng)域成為一個(gè)國(guó)家吸收巨額資金的“海綿”，流動(dòng)性的缺失致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)因受投資遏制，生產(chǎn)效率不斷下降，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾不斷尖銳。在金融危機(jī)的沖擊下，矛盾被引爆，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的泡沫破滅后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻無力招架。為了防止主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)惡化進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)，最根本的解決辦法還是通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來解決問題。只有經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)，才能通過財(cái)政稅收的增加，而不是僅通過緊縮財(cái)政來解決債務(wù)問題。
相對(duì)于2008年的次貸危機(jī)，本次美國(guó)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊將小得多。不妨把全球債務(wù)危機(jī)看做中國(guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的良機(jī)——中國(guó)應(yīng)利用危機(jī)，倒逼國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是匆忙上陣，跟隨歐美國(guó)家再次大搞經(jīng)濟(jì)刺激。即使未來形勢(shì)逼人，中國(guó)被迫聯(lián)手出臺(tái)一定額度的救市政策，也應(yīng)考慮使用以減稅為主的財(cái)政政策，通過收入分配改革刺激居民消費(fèi)，通過服務(wù)業(yè)的大力發(fā)展解決就業(yè)問題，通過完成保障性住房建設(shè)計(jì)劃來將固定資產(chǎn)投資增速維持在一定水平上，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。
更應(yīng)看到的是，美國(guó)債務(wù)危機(jī)為中國(guó)敲響了債務(wù)問題的警鐘，中國(guó)應(yīng)以此為戒，優(yōu)化財(cái)政結(jié)構(gòu)，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過度累積。
一是建立資產(chǎn)負(fù)債表，提高債務(wù)透明度。當(dāng)前，銀行信貸規(guī)模收緊，很多地方政府融資面臨資金斷流的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了其償債能力。因此，應(yīng)建立公開、透明的資產(chǎn)負(fù)債表，利用審計(jì)等方式明晰地方政府債務(wù)的真實(shí)情況，通過信息披露將隱形風(fēng)險(xiǎn)顯性化，為防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供基本依據(jù)。
二是建立常態(tài)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)釋放通道。任何危機(jī)的爆發(fā)都不是一日形成，局部風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)惡化才爆發(fā)危機(jī)。我國(guó)要從長(zhǎng)期化解財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的角度，建立常態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)釋放通道。例如，可以考慮充分利用債券市場(chǎng)，使政府的資金來源多元化，通過市場(chǎng)化手段約束政府舉債行為，進(jìn)而分散風(fēng)險(xiǎn)。
三是加強(qiáng)財(cái)政預(yù)算管理，先編制預(yù)算后支出，沒有預(yù)算不準(zhǔn)支出。要建立健全預(yù)算控制體系，嚴(yán)格控制收入與支出預(yù)算，改進(jìn)收入預(yù)測(cè)方法和技術(shù)；建立財(cái)政部門與經(jīng)濟(jì)規(guī)劃部門和收入征管部門的協(xié)商和溝通機(jī)制，完善有關(guān)部門之間的數(shù)據(jù)信息共享平臺(tái)，研究探索建立符合我國(guó)實(shí)際財(cái)政狀況的預(yù)測(cè)模型框架和體系，切實(shí)增強(qiáng)預(yù)測(cè)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。
四是穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，有效防范熱錢流入。美國(guó)國(guó)債問題短期內(nèi)無法得到有效解決，其負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)出來。作為率先從全球金融危機(jī)中復(fù)蘇的中國(guó)來講，必將成為投資者密切關(guān)注的對(duì)象。如何防止套利資金大幅流入中國(guó)，中國(guó)或許可以學(xué)習(xí)南美一些國(guó)家，實(shí)施托賓稅制度。托賓稅是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征交易稅，旨在減少純粹投機(jī)性交易，防止短期投機(jī)性資金流動(dòng)規(guī)模急劇膨脹造成的匯率不穩(wěn)定。
事實(shí)證明，過度依靠對(duì)外舉債和赤字消費(fèi)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，特別是在危機(jī)背景下，應(yīng)對(duì)危機(jī)出臺(tái)一系列非常態(tài)的財(cái)政刺激計(jì)劃，進(jìn)一步加大了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)政刺激計(jì)劃運(yùn)用不當(dāng)，很容易陷入刺激計(jì)劃的陷阱，產(chǎn)生“金融風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)——國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)”的怪圈。救急性的財(cái)政赤字刺激政策不可持續(xù)，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)要及時(shí)退出。無論如何，正視財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，建立可持續(xù)財(cái)政體系，是防患于未然的正確道路。
�。ㄗ髡邌挝唬荷綎|經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)稅金融研究所；中國(guó)人民銀行德州市中心支行）