一般認(rèn)為，主權(quán)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，因?yàn)檎�府擁有收稅的�?quán)力，稅收收入可以用來還債。如果像美國這樣，所負(fù)擔(dān)的債務(wù)又恰好以本幣的形式存在，那么就可以通過印刷更多的貨幣來還債，或者通過制造通貨膨脹來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。
　　但這些理由無法掩蓋主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)畸高的事實(shí)。正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主埃德蒙·菲爾普斯所指出的那樣，主權(quán)債務(wù)要比私人債務(wù)、甚至比垃圾債券還要危險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，未來美國很可能走上債務(wù)違約之路。
　　首先，主權(quán)政府借款沒有擔(dān)保。沒有擔(dān)保物的貸款將顯著增加放款者的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闊o須擔(dān)心失去什么，借款的主權(quán)國家在使用借來的資金上也會更加隨意。促使主權(quán)政府按期還款的主要動力，是不想在國際金融市場上無法繼續(xù)融資。但悖論是，有這種擔(dān)心的國家，通常也都是那些無法通過稅收來滿足自身支出、面臨嚴(yán)重內(nèi)部治理失敗的國家。
　　其次，無法處罰作假賬的主權(quán)國家。就算主權(quán)國家的政府隱瞞了實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，或者操縱了審計(jì)和評級，也沒有國際法來處罰這類主權(quán)國家。希臘通過做假賬加入歐元區(qū)，引發(fā)危機(jī)卻安然無恙的案例就很典型。
　　再次，無法對主權(quán)國家進(jìn)行重組。與違約后對私人借款者的資產(chǎn)執(zhí)行破產(chǎn)程序不同，目前還沒有辦法對主權(quán)國家來執(zhí)行破產(chǎn)程序或重組。即使借款國違約，也無法強(qiáng)制履行其還款責(zé)任。在這種情況下，肯定有投資者血本無歸。
　　因此，從歷史上看，敢給主權(quán)政府貸款的，都是一些有實(shí)力的貸款者。要么要求借款國用港口或鐵路作為貸款抵押物，要么能動用軍事力量來確保對方還款。
　　不管美債看起來多安全，其本質(zhì)仍屬這類風(fēng)險(xiǎn)巨大的主權(quán)債務(wù)。目前美國債務(wù)占GDP比重接近100%，根據(jù)美國會預(yù)算辦公室的保守預(yù)測，到2035年美國債務(wù)占GDP比重將達(dá)到190%。由于美國債務(wù)增長速度遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長速度，債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大也將導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重。隨著美國人口老齡化，高福利社會難以為繼，未來美國的財(cái)政形勢將更趨嚴(yán)峻。
　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，赤字財(cái)政政策無法帶來持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)增加。過去五年，美國經(jīng)濟(jì)年均增長率不到1%，就業(yè)人口比例從 63.1%降至58.4%。奧巴馬的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也未取得明顯效果，出現(xiàn)了“無就業(yè)復(fù)蘇”，刺激計(jì)劃結(jié)束后失業(yè)率再度走高。財(cái)政赤字推動下的政府投資與私人部門競爭經(jīng)濟(jì)資源，出現(xiàn)了“擠出效應(yīng)”，美國吸收外商直接投資出現(xiàn)回落，商業(yè)資本凈流出美國。
　　美國短期內(nèi)減赤的力度也不會很大。盡管美國經(jīng)濟(jì)的首要問題是削減債務(wù)和赤字，但減赤行動可能拖累經(jīng)濟(jì)增長，因此不會立即展開。
　　美國也缺乏保證不會違約的政治體制。本次美國兩黨的債務(wù)上限之爭，已經(jīng)暴露出美國政治體制的弊端，加之極端右翼主義勢力興起，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯露。
　　更毫無辦法來強(qiáng)迫美國欠債還錢。盡管債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，但是美國政府仍然維持著龐大的軍費(fèi)開支，“再窮不能窮國防，再苦不能苦航母”。美國舉債擴(kuò)軍，不僅是在浪費(fèi)全球人民用于發(fā)展的血汗錢，更是在鞏固其軍事優(yōu)勢，任何國家都毫無可能動用軍事力量來迫使美國還債。
　　美國是有違約記錄的。根據(jù)相關(guān)記載，自1917年以來，美國曾有過兩次“疑似”違約，分別在1933年和1979年。但實(shí)際上，美國最大的違約發(fā)生在1971年，其宣布停止履行對外國政府或中央銀行以美元向美國兌換黃金的義務(wù)，讓美元對黃金貶值。這一次嚴(yán)重違約，直接導(dǎo)致布雷頓森林體系瓦解，也打開了爆發(fā)國際金融危機(jī)的潘多拉魔盒。
　　中國繼續(xù)對美債投資，可能并不合意。不可否認(rèn)，目前美債還是相對較好的投資品種，但賺到更多的美元，卻難以買到我們想要的產(chǎn)品，結(jié)果也不劃算。從美國將遏制中國發(fā)展的長期戰(zhàn)略來看，希望未來美國能夠放寬對我國的高技術(shù)產(chǎn)品出口仍將是鏡花水月。
　　應(yīng)該果斷堅(jiān)定地加快實(shí)施外匯儲備資產(chǎn)多元化的戰(zhàn)略。加大對外直接投資力度，變外匯儲備為資源、技術(shù)和人力資本儲備。更多地到具有地緣戰(zhàn)略重要性的區(qū)域投資。有選擇地適度增持其他主要發(fā)達(dá)國家的國債。應(yīng)該支持歐元區(qū)發(fā)行統(tǒng)一的歐洲聯(lián)合主權(quán)債券，在歐洲形成一個(gè)新的全球性國債市場。同時(shí)凝聚亞洲各國共識，在亞洲形成一個(gè)具有相當(dāng)規(guī)模和深度的國債市場也是不錯的選擇。