美國(guó)是具有正財(cái)富收益的債務(wù)國(guó)，而中國(guó)是具有負(fù)財(cái)富收益的債權(quán)國(guó)，中國(guó)需要重新審視債權(quán)國(guó)地位。
從收益率上看，作為國(guó)際債權(quán)大國(guó)的中國(guó)已經(jīng)陷入了“斯蒂格利茨怪圈”。所謂“斯蒂格利茨怪圈”，是指一些新興市場(chǎng)國(guó)家將本國(guó)企業(yè)的貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)變成官方外匯儲(chǔ)備，并通過(guò)購(gòu)買收益率很低的美國(guó)國(guó)債回流美國(guó)資本市場(chǎng)；而美國(guó)在貿(mào)易逆差的情況下大規(guī)模接受這些“商品美元”，然后將這些“商品美元”投資在以亞洲為代表的高成長(zhǎng)新興市場(chǎng)獲取高額回報(bào)。這實(shí)際上是一種失衡的國(guó)際資本循環(huán)方式。
國(guó)際收支平衡表顯示，今年一季度末，在4.39萬(wàn)億美元的對(duì)外金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)占了71%，在2.46萬(wàn)億美元的對(duì)外金融負(fù)債中，外國(guó)直接投資占了62%。當(dāng)前中國(guó)對(duì)外負(fù)債(FDI)的回報(bào)率遠(yuǎn)高于對(duì)外資產(chǎn)(外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債)的收益率。以美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率計(jì)算，我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益約為3%至5%，而外國(guó)直接投資在我國(guó)的收益率平均在20%左右。按此估算，3.04萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬(wàn)億美元的外國(guó)直接投資的年收益為3060億美元，凸顯我國(guó)“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的窘境。
此外，作為不成熟的債權(quán)國(guó)，中國(guó)無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，因此，大量貿(mào)易順差帶來(lái)的是貨幣不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。而作為全球最大債務(wù)國(guó)的美國(guó)，債務(wù)不但沒(méi)有對(duì)其形成制約，反而成為美國(guó)維持金融霸權(quán)的工具。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目賬戶與資本項(xiàng)目賬戶高度對(duì)稱。美元國(guó)際循環(huán)依賴于兩個(gè)“交換”：即貿(mào)易渠道投放，金融渠道回流；金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流。從歷年美國(guó)資本流入情況看，美國(guó)三分之一的對(duì)外不平衡是通過(guò)“金融調(diào)整渠道”來(lái)彌補(bǔ)的。
根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局?jǐn)?shù)據(jù)，美國(guó)目前持有外國(guó)資產(chǎn)高達(dá)10.4萬(wàn)億美元，而外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)是17.4萬(wàn)億美元。也就是說(shuō)，這其中的10.4萬(wàn)億美元可歸因于和美國(guó)的資產(chǎn)置換，余下的7萬(wàn)億美元可歸因于外國(guó)通過(guò)貿(mào)易順差掙來(lái)的美元財(cái)富。數(shù)據(jù)顯示，布雷頓森林體系解體以后的30年間(1973年至2004年)，美國(guó)持有的外國(guó)資產(chǎn)平均回報(bào)率為6.82%，而外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率只有3.50%，兩者相差3.32個(gè)百分點(diǎn)。以目前10.4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)大置換規(guī)模來(lái)算，美國(guó)每年得到凈收益3450億美元。這個(gè)來(lái)自金融渠道的財(cái)富增加值，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增加值。
債務(wù)或是債權(quán)并非是一國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)的決定因素，中國(guó)成為一個(gè)真正的債權(quán)大國(guó)的路途還十分遙遠(yuǎn)。因此，中國(guó)要扭轉(zhuǎn)這種被動(dòng)的“負(fù)債權(quán)國(guó)”地位，必須加快金融改革，推進(jìn)全球貨幣體系改革，加強(qiáng)人民幣在全球儲(chǔ)備體系中的地位，同時(shí)也需要進(jìn)一步改變外儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債配置結(jié)構(gòu)，變中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債投資為中國(guó)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)國(guó)民財(cái)富效應(yīng)，才能真正提升債權(quán)大國(guó)地位。