市場尤其是不少海外投資者對當(dāng)前中國的地方債深表疑慮。
按照國家審計署今年6月份公布的審計結(jié)果，截至2010年底，中國省、市、縣三級地方政府性債務(wù)余額10.7萬億元，相當(dāng)于同期全國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的27%。如果再將鐵路負(fù)債、資產(chǎn)管理公司未消化的債務(wù)等計算在內(nèi)的話，有海外學(xué)者估計，中國的凈債務(wù)率可能已在70%左右，而這早已超過對于新興經(jīng)濟體來說經(jīng)驗上穩(wěn)健的水平60%。
盡管如此，但筆者認(rèn)為如果處理得當(dāng)，這種令人擔(dān)憂的狀況并不會最終在中國釀成債務(wù)危機。
因為償債能力當(dāng)然重要，但有時候更重要的是償債意愿。對于一個經(jīng)濟快速成長、稅收迅速增加的新興經(jīng)濟體來說，尤其如此。
首先，中國財政收入高速增長會令償債負(fù)擔(dān)快速下降。
數(shù)據(jù)顯示，2001年以來，中國地方財政總收入（含中央稅收返還和補貼）平均增速在20%左右。這意味著，每3-4年中國地方財政收入就會翻倍，這將可以令待償債務(wù)在地方財政支出中的負(fù)擔(dān)在不遠(yuǎn)的將來迅速降低至可承受的水平。也就是說，只要能夠有效控制住新增地方債務(wù)，中國地方債失控的風(fēng)險就很小。
其次，地方國有資產(chǎn)總值遠(yuǎn)超負(fù)債總額。正如中國財政部和銀監(jiān)會在關(guān)于地方債問題答記者問中所表示的：“除財政收入外，中國地方政府擁有固定資產(chǎn)、土地、自然資源等變現(xiàn)資產(chǎn)比較多，可通過變現(xiàn)增強償債能力�！庇蟹治鲲@示，即使不考慮土地出讓金，截至2007年底，中國國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大約33萬億元，其中地方國有企業(yè)資產(chǎn)約為18萬億元。僅僅將地方國有企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，就足以清償?shù)胤絺鶆?wù)。
除上述兩大償債來源外，這些地方負(fù)債投入的項目本身，也應(yīng)該具有一定市場價值，如果能夠?qū)⑦@些項目轉(zhuǎn)讓，也可提供部分償債資金。
因此，中國當(dāng)前的地方債問題，不是償債能力而主要是償債意愿和集中到期造成的流動性不足問題。
對此，可以從五個方面采取化解措施：
第一，允許地方發(fā)債實現(xiàn)償債時點重新分布。既然目前的問題是償債時點過于集中的問題，那么，就可以通過允許地方政府發(fā)債，來實現(xiàn)償債時點的重新合理分布，化解眼下的流動性壓力。但是，由于《預(yù)算法》在年內(nèi)無望修訂，而按照現(xiàn)有《預(yù)算法》，中國地方政府不能獨立發(fā)債。因而，這種方案遠(yuǎn)水救不了近火。
第二，允許政策性銀行提供流動性過橋支持或進行資產(chǎn)證券化。在確定來年可以通過發(fā)債籌措償債資金的情況下，允許政策性銀行就年內(nèi)償債所需資金提供過橋貸款。等到來年發(fā)債籌得資金之后，再償還政策性銀行貸款。這樣可就地方債務(wù)年內(nèi)償債之急。當(dāng)然，也可以將這些項目完全轉(zhuǎn)手給政策性銀行，然后允許政策性銀行將其資產(chǎn)證券化。
第三，將部分項目納入“十二五規(guī)劃”。
一些地方貸款項目之所以成為問題，是因為其償債沒有獲得明確的財政資金支持。如果這些項目符合未來發(fā)展規(guī)劃，那么，可以考慮將這些項目申請國家“十二五規(guī)劃”立項。一旦立項成功，項目償債的資金來源就有了保障。對于這部分項目，可以考慮允許銀行進行展期而不必計入壞賬當(dāng)然，這需要獲得監(jiān)管部門的許可。
第四，鼓勵引入民間投資。由于過去地方政府上馬了太多項目，因而，指望所有項目都納入國家“十二五規(guī)劃”立項并不現(xiàn)實。在這些無法國家立項的項目中，對于具備盈利能力的，可以考慮部分或者全部轉(zhuǎn)讓給民間投資，前提是由民間投資承擔(dān)償債義務(wù)。
第五，強化地方政府償債義務(wù)，敦促出讓營利性地方國有資產(chǎn)償債。如果可以將地方政府比喻為一個私營企業(yè)老板的話，顯然很難想象在企業(yè)倒閉無法償債的情況下法律還能容忍企業(yè)主開著豪車住著別墅。因此，雖然直接融資的項目不具備足夠償債能力，但地方政府顯然不能借此逃避責(zé)任，而應(yīng)該出售其所掌握的其他營利性地方國有資產(chǎn)來繼續(xù)償債�？紤]到地方國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于地方債的現(xiàn)實，如果做到了這一點，地方債務(wù)的償還應(yīng)該不會存在問題。只是這一原則需要中央政府來加以明確，才能夠?qū)Φ胤秸纬勺銐虻募s束力。
特別需要指出的是，如果采取了第四和第五方面的措施，那么，就恰恰與國際投資者的看法不同，中國目前的地方債風(fēng)險就不是“危”而是“機”。
當(dāng)然，上述措施仍然只是對當(dāng)前地方償債壓力的緩兵之計，而非治本之策。
如果要避免地方債務(wù)問題周而復(fù)始地出現(xiàn)，就還必須從根本上建立起對地方政府負(fù)債的激勵約束機制。否則，允許地方政府發(fā)債，就無異于為地方政府攫取更多資金打開了一條新通道，從而反倒可能埋下未來地方債危機進一步升級的隱患。
�。ū疚墓�(jié)選自其8月26日發(fā)布的研究報告，略有刪改。）