就歐洲整體而言，其公共債務(wù)率84％顯著低于美日，而福利顯著高于美日，加上主體德國(guó)強(qiáng)大的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，使得歐洲整體經(jīng)常賬平衡�？上�(gè)體組合在一起不能簡(jiǎn)單等同于整體，歐債危機(jī)還是發(fā)酵出濃烈的酒精味。由于歐洲的融資實(shí)際取決于內(nèi)部的德國(guó)，政客們不能及時(shí)彌合國(guó)家間政治分歧，金融市場(chǎng)以劇烈動(dòng)蕩回應(yīng)，最后也將拖累歐洲主體步入衰退。
7月21日歐盟提出了擴(kuò)大在希臘救助期間成立的針對(duì)歐債危機(jī)的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)功能，主要是考慮到去年5月給希臘制定的援助條款過(guò)于苛刻，希臘根本無(wú)法完成，造成金融市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)惡化。因此EFSF加入了放松條款——將希臘的救助貸款利率從6%降低為3.5%，還款周期從平均7.5年延長(zhǎng)到至少15年最多30年，在原有1100億已經(jīng)用掉450億的基礎(chǔ)之上重新推出1090億歐元救助計(jì)劃，并且吸引私人投資者一起參與共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益。
由于EFSF的操作辦法是以17家歐盟政府的主權(quán)信用作為擔(dān)保，發(fā)行債券籌資，所以EFSF需要17國(guó)國(guó)會(huì)過(guò)會(huì)。當(dāng)然最為關(guān)鍵的是9月29日德國(guó)過(guò)會(huì)的情況。德國(guó)總理默克爾領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)閣日前批準(zhǔn)賦予歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制更大權(quán)限的有關(guān)措施，為月底德國(guó)議會(huì)的關(guān)鍵投票鋪平了道路。
歐元機(jī)制的基礎(chǔ)邏輯本就是：弱國(guó)獲得更便宜的資金，而強(qiáng)國(guó)獲得更便宜的匯率，萊茵國(guó)家一旦獲得這個(gè)優(yōu)勢(shì)，它的精密工業(yè)體系的競(jìng)爭(zhēng)力將變得無(wú)比強(qiáng)大。今天這個(gè)8000萬(wàn)人口的國(guó)家出口規(guī)模跟13億人的中國(guó)一樣大。過(guò)去的十年中，德國(guó)積累了1.64萬(wàn)億歐元的貿(mào)易盈余，然后又將這個(gè)錢(qián)借給南歐，這種關(guān)系有點(diǎn)使人聯(lián)想到中國(guó)和美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)模式。只不過(guò)如果大大弱化主權(quán)概念，加強(qiáng)歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)治理，執(zhí)行相互監(jiān)督的財(cái)政協(xié)調(diào)機(jī)制，理論上歐洲一體化模型是存在善果的。
9月份不斷有壞消息出來(lái)打擊金融市場(chǎng)情緒。但EFSF通過(guò)后，應(yīng)該預(yù)期能平穩(wěn)下來(lái)，金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒可以消退，融資市場(chǎng)會(huì)舒緩下來(lái)。因?yàn)榻裉鞖W洲糟糕的局面更似政治層面的動(dòng)蕩。
盡管全球市場(chǎng)過(guò)去幾周情緒極差，但主要集中在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)（股票和大宗商品），這實(shí)際上反映的不是對(duì)國(guó)家破產(chǎn)的憂慮（資產(chǎn)負(fù)債表），而是對(duì)于經(jīng)濟(jì)疲軟的憂慮（損益表）。
不管美國(guó)債務(wù)如何糟糕，但美債市場(chǎng)卻籠罩在“避險(xiǎn)”光環(huán)之下，8月以來(lái)，走出一波小牛市，10年期國(guó)債孳息收益率跌破了2%，30年期收益率跌到了3.2%。
這意味著美債危機(jī)并未真正到來(lái)，美國(guó)人依舊控制著全球經(jīng)濟(jì)的盤(pán)口。美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回低增長(zhǎng)很合理，在政府和家庭重債的情形下，企業(yè)只是不愿意擴(kuò)張，銀行不愿意信貸。美國(guó)的宏觀損益表（增長(zhǎng)）預(yù)期差，微觀損益表卻比危機(jī)前大為改觀。
當(dāng)前美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金流處于歷史上最好的時(shí)期。比如蘋(píng)果公司沒(méi)有負(fù)債卻坐擁762億美元現(xiàn)金和高流動(dòng)性資產(chǎn)。蘋(píng)果、微軟、谷歌、雅虎、IBM、Ebay、FaceBook、Twitter……那些極富創(chuàng)新活力的企業(yè)依然延續(xù)著財(cái)富神話。人們不應(yīng)低估這個(gè)國(guó)家微觀層面的自我調(diào)整能力，不應(yīng)忽視美國(guó)的巨大發(fā)展?jié)摿Α?BR> 美國(guó)金融部門(mén)目前的現(xiàn)金和儲(chǔ)備都處于歷史峰值，2008年7月分別是3165.5億美元和435.8億美元，今年6月分別是2萬(wàn)億美元和1.67萬(wàn)億美元。
再次發(fā)生2008年9月雷曼事件后“流動(dòng)性黑洞”沖擊，銀行和企業(yè)瞬間失去支付能力的概率小 。
奧巴馬總統(tǒng)日前將其近4500億美元的就業(yè)刺激方案提交給國(guó)會(huì)。奧巴馬呼吁國(guó)會(huì)盡快通過(guò)這項(xiàng)計(jì)劃主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)取得增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)的逼宮和歐債危機(jī)都有助于奧巴馬此番增加開(kāi)支的計(jì)劃過(guò)關(guān)，美債目前的極低的利率水平也使得一直高喊“債務(wù)危機(jī)”的共和黨很難說(shuō)得起硬話。
然而一旦國(guó)會(huì)放行，資金避險(xiǎn)需求消退而重回風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)再度QE的時(shí)間窗口就會(huì)打開(kāi)。
假如美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放QE，中國(guó)還未冷卻的通脹空氣是否再度升溫？今天中國(guó)人需要習(xí)慣把自己置身于全球宏觀經(jīng)濟(jì)模型的關(guān)鍵變量。危機(jī)后，中國(guó)的建設(shè)熱情一直是全球需求的支撐。2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量崛起后，中國(guó)工業(yè)產(chǎn)出缺口與國(guó)際大宗商品的指數(shù)高度同步相關(guān)，所謂輸入型通脹在很大程度上其實(shí)已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生因素。
中國(guó)投資若主動(dòng)減速，將如何影響世界？隨著中國(guó)因素淡去，跨國(guó)公司利潤(rùn)高增長(zhǎng)預(yù)期還能否持續(xù)？大宗商品和美股還能否勁漲？第三輪量寬對(duì)資產(chǎn)價(jià)格刺激功效還跟以前一樣？美國(guó)人還能否肆無(wú)忌憚地通脹稀釋債務(wù)？這些都值得中國(guó)的宏觀當(dāng)局在新的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的格局下重新思考。
