宏觀當(dāng)局為了抑制通脹，將銀行體系20余萬億的資金鎖定。
過去兩年中，新開工的計劃投資規(guī)模已經(jīng)累計高達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的1.2倍，它們對于銀行信貸需求剛性，銀行依靠向資金緊張的借款人發(fā)放新的貸款來防止原有貸款變成不良貸款，這是體制使然。中國資金分配體制的問題是，只要政府的經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張強(qiáng)勁，私人部門從正規(guī)金融部門受到擠壓的程度就越強(qiáng)烈。
而另一方面，融資市場一直處于雙軌制狀態(tài)，體制外的企業(yè)融資成本一直很高，低的時候百分之十幾，緊張的時候達(dá)到20%至30%；而體制內(nèi)的企業(yè)一直享受的基準(zhǔn)政策利率的融資成本。長期存在著體制內(nèi)部門向體制外部門的資金“漏損效應(yīng)”，即金融資源從享有特權(quán)的國有部門流向受到信貸歧視的私人部門的過程。
擁有大量現(xiàn)金的體制內(nèi)企業(yè)搖身一變成為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，突顯出中國經(jīng)濟(jì)的扭曲。許多中央企業(yè)都有各自的金融子公司，它們成了資金的掮客。
量化緊縮政策在融資市場的雙軌制下，不僅未能顯著抑制全社會信用總量的擴(kuò)張，而且逐步演變成高利貸泛濫成災(zāi)，抬高了全社會的融資成本和通脹的壓力。不過這一狀態(tài)或已經(jīng)接近尾聲。資金利率的拐點快出現(xiàn)了。在主動和被動因素的推動下，中國的政府投資降速已成加劇態(tài)勢。
今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來源，可以預(yù)期新增的地方政府主導(dǎo)的基建投資大幅放緩或不可避免。
1至8月累計投資增速雖維持在25%的高位，但其中中央項目已是-9%的負(fù)增長，而地方項目增長28%，5、6、7、8月份單月投資環(huán)比疲弱，分別為-1.54%，-1.3%，1.38%，1.13%。
另外一些可觀測的指標(biāo)也反映宏調(diào)政策的明顯調(diào)整，如貿(mào)易順差快速增長，貿(mào)易順差從年初負(fù)值回升到6、7月份分別為260億美元和278億美元的相對高位。用電量的增速也顯著回落至9%。水泥市場在旺銷季節(jié)到來之前出現(xiàn)價格下跌，尤其是8月中旬華東市場的水泥開始降價。可以推測，房地產(chǎn)投資可能減速了。
中國宏觀政策的核心是財政，不是貨幣，貨幣實際是從屬財政的。因為中國貨幣創(chuàng)生主體是政府經(jīng)濟(jì)活動，關(guān)鍵是財政擴(kuò)張態(tài)勢是否有所收斂轉(zhuǎn)向中性，貨幣和通脹壓力才會減輕。
隨著政府經(jīng)濟(jì)活動逐步弱化，即便現(xiàn)行鎖定資金的政策不松動，企業(yè)部門融資高度緊張狀態(tài)也會出現(xiàn)相對松弛。
如果堅定既有的方向，抑制資金流向政府經(jīng)濟(jì)活動，若更主動一點，高企的存準(zhǔn)率開始下調(diào)，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟(jì)將更可能導(dǎo)向軟著陸。因為隨著成本下行，企業(yè)部門投資意愿恢復(fù)上行，將逐步平滑政府投資減速所帶來的經(jīng)濟(jì)下行的影響。而改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給，是治理通脹的正向經(jīng)濟(jì)邏輯。
當(dāng)然，地方政府項目出現(xiàn)下馬和停工有可能造成銀行體系壞賬上漲，中央政府有必要采取一攬子綜合性解決方案，以避免宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險。
