美聯(lián)儲近期宣布將推出價(jià)值4000億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”。它對美國和全球經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生什么樣的效果，這也是日前在美國華盛頓舉行的IMF和世界銀行秋季年會一個(gè)重要議題。筆者認(rèn)為，“扭轉(zhuǎn)操作”或治標(biāo)不治本，美國刺激經(jīng)濟(jì)政策須另辟蹊徑。
“扭轉(zhuǎn)操作”計(jì)劃在明年6月底之前通過賣出4000億美元的較短期限國債，買入同等數(shù)額的較長期限的國債，即“賣短買長”，以延長所持國債資產(chǎn)的整體期限，達(dá)到在不增加美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的情況下壓低長期利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲近期和未來的計(jì)劃，主要考慮如下因素：
一是經(jīng)過前兩輪量化寬松的貨幣政策，美國經(jīng)濟(jì)依然沒有走出低迷的泥潭。二季度GDP第二次估測值按年率計(jì)算增長1%，個(gè)人消費(fèi)開支按年率計(jì)算增長0.4%，8月份美國非農(nóng)部門失業(yè)率高達(dá)9.1%，而非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比零增長。在這種情況下，美聯(lián)儲必然進(jìn)一步采取措施為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造寬松貨幣環(huán)境。二是美國總統(tǒng)奧巴馬19日宣布了新的赤字削減方案，其中包括在未來10年增加1.5萬億美元稅收、削減國防開支、改革社會保障體系等。然而，新方案存在無法通過的可能。如果方案通不過，經(jīng)濟(jì)還得走上提高債務(wù)上限、增加國債發(fā)行、美聯(lián)儲購買國債的量化寬松政策（QE）的老路。三是如果美聯(lián)儲不持續(xù)收購國債，新發(fā)行國債的利率必然要提高，這將導(dǎo)致政府負(fù)債的財(cái)務(wù)成本的增長。
鑒于上述因素，這次議息會議美聯(lián)儲主推“扭轉(zhuǎn)操作”，但市場普遍認(rèn)為這種操作力度對于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)頹勢根本不夠，所起作用也不大。為此，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲不會放棄QE3，它只會視“扭轉(zhuǎn)操作”的效果而確定下一步QE3的推出時(shí)機(jī)，即采取“扭轉(zhuǎn)操作”加QE3組合梯次推進(jìn)模式，具體政策取向或在10月議息會議上有所體現(xiàn)。
“扭轉(zhuǎn)操作”與此前操作的QE1、QE2不同，它在能起到壓低長期國債收益率作用的同時(shí)，不會增加貨幣供應(yīng)量。但問題是利率及收益率曲線形態(tài)并不是解決美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。那么，問題的關(guān)鍵是什么？
筆者認(rèn)為，一是受美國“大政府”的拖累。金融危機(jī)后美國政府財(cái)政規(guī)模占國民收入的比重已經(jīng)由30%升到了約40%，而美國的高負(fù)債更使美國財(cái)政狀況雪上加霜，這種情況造成美國經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后至今根本無力實(shí)現(xiàn)快速增長。另一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對未來投資與消費(fèi)預(yù)期不振。從當(dāng)前企業(yè)、銀行和居民的情況來看，由于金融危機(jī)造成的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，它們目前仍然處在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表階段，居民忙于降低杠桿率，企業(yè)忙于囤積資金，而銀行則惜貸避免產(chǎn)生更多不良資產(chǎn)。對未來的投資和消費(fèi)更是不敢奢望，因此需求會很低。
在這樣的窘?jīng)r下，不管是“扭轉(zhuǎn)操作”還是將來或會推出的QE3，都只是將著力點(diǎn)放在貨幣供給方，注重向市場大量注入流動性，但在沒有貨幣需求的情況下，這樣做的結(jié)果只能是產(chǎn)生“流動性陷阱”。更何況QE1和QE2政策，雖然“看上去很美”，且富有科技含量，但因?qū)嵺`證明“藥不對癥”，不但不能起到挽救美國經(jīng)濟(jì)頹勢的作用，反而造成大量美元變成套利交易資金流出美國境外，造成新興市場輸入型通脹以及國際大宗商品價(jià)格迅速膨脹。
首先，財(cái)政政策需要回到“小政府”。積極通過財(cái)政上的增收減支，減少財(cái)政赤字。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重，也應(yīng)努力取得進(jìn)展并最終付諸實(shí)施，尤其是征收“富人稅”。
其次，美國政府應(yīng)當(dāng)盡快推出刺激房地產(chǎn)消費(fèi)的政策。雖然美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)調(diào)整了四年多，但從多項(xiàng)指標(biāo)來看，目前仍然沒有觸底回升的跡象。美國政府應(yīng)能夠通過推出一系列財(cái)政金融促進(jìn)政策，刺激房地產(chǎn)市場消費(fèi)活躍化，以增加美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和力度。同時(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，避免再走次貸危機(jī)的老路。
再次，應(yīng)盡快推出吸引國際資本回流美國的政策。比如實(shí)行減免稅等優(yōu)惠政策，對美國在海外投資的資金甚至全球的資金產(chǎn)生吸引力，使其回流到美國市場，因?yàn)橹挥谢亓鞯矫绹袌觯貏e是一定要進(jìn)入到美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，才能夠幫助美國解決高失業(yè)率的問題。
另外，積極推動出口增長。美國需要專注于對全球特別是對新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品和服務(wù)的出口，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并提升就業(yè)率。依靠其科技、資源、市場機(jī)制等有利條件推進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)長期經(jīng)濟(jì)增長；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟(jì)社會長期效益將明顯大于短期效益。那么，隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的不斷持續(xù)，“奧肯法則”將會產(chǎn)生作用，美國的失業(yè)率自然就會下降。
