民企老板排隊(duì)跑路、地方自主發(fā)債傳言、重啟資產(chǎn)證券化，財(cái)經(jīng)媒體這幾天描述的三樁新聞，勾勒出一幅市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的場(chǎng)景，但也給市場(chǎng)帶來(lái)了流動(dòng)性改善的預(yù)期。
“老板跑路”凸顯民企資金的惡化，“自主發(fā)債”是地方政府財(cái)務(wù)壓力的折射，“重啟證券化”則反映了政策疊加下銀行體系的困境。但是，這些困境也可能是流動(dòng)性筑底的信號(hào)。
流動(dòng)性改善的基礎(chǔ)在于；在“積極財(cái)政、穩(wěn)健貨幣、定向?qū)捤伞钡暮暧^基調(diào)下，“定向?qū)捤伞睂⒁龑?dǎo)信貸的結(jié)構(gòu)調(diào)整更傾向民營(yíng)企業(yè)，更傾向新興產(chǎn)業(yè)，更傾向保障房等民生領(lǐng)域。改善中小企業(yè)的資金壓力，還有一點(diǎn)大家閉口不談，那就是必須改善整體流動(dòng)性。財(cái)政的樂(lè)觀之處在于，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力和決心之下，未來(lái)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、水利建設(shè)、民生和消費(fèi)傾斜的力度將進(jìn)一步加大。而在全球陷入二次探底的恐慌之時(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策將至少不會(huì)再緊。而且，雖然國(guó)內(nèi)通脹壓力仍高，甚至不排除9月份反彈的可能，但貨幣政策工具無(wú)疑將轉(zhuǎn)向利率。這有助于改善通脹預(yù)期，也有助于改善資源配置的效率，將寶貴的資金向民營(yíng)企業(yè)引導(dǎo)。
考慮到股市、債市等直接融資在資源配置方面的作用越來(lái)越顯著，宏觀部門的政策調(diào)控對(duì)市場(chǎng)的考慮也會(huì)越來(lái)越多。在未來(lái)一段時(shí)間政策抑通脹的同時(shí)，央行將越來(lái)越注重維持金融體系流動(dòng)性和金融市場(chǎng)的相對(duì)平穩(wěn)，避免出現(xiàn)大的波動(dòng)�？紤]到今年市場(chǎng)的波動(dòng)多是資金面陡緊引起，所以與以往的“政策不變流動(dòng)性不變”不同的是，這一次在宏觀政策基調(diào)不變的情況下流動(dòng)性將有所改善。也就是說(shuō)，前期的政策是“重?cái)?shù)量而輕價(jià)格”，而未來(lái)的政策將會(huì)偏重利率，準(zhǔn)備金率再次調(diào)整的概率極低，而在公開(kāi)市場(chǎng)上央行也會(huì)有意識(shí)地適度“放水”。
實(shí)際上，近期央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，也充分體現(xiàn)了這一意圖。截至本周，央行已連續(xù)第11周在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金，合計(jì)凈投放量達(dá)到4540億元。再考量未來(lái)的流動(dòng)性條件，未來(lái)幾個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量基本可以覆蓋擴(kuò)大基數(shù)后的準(zhǔn)備金繳款。而且，今年前幾次準(zhǔn)備金率調(diào)整反映出只要數(shù)量政策不加碼，銀行間市場(chǎng)的資金壓力就不會(huì)提高。
另一個(gè)流動(dòng)性改善的預(yù)期在于樂(lè)觀的財(cái)政。1-8月財(cái)政收入增長(zhǎng)31%，預(yù)算盈余近1.5萬(wàn)億，均處歷史同期最高水平，如果嚴(yán)格執(zhí)行7000億的預(yù)算赤字，剩余4個(gè)月財(cái)政凈支出應(yīng)達(dá)2.2萬(wàn)億。當(dāng)然，政府不會(huì)為了赤字而赤字，但市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)剩余月份的財(cái)政支出將在1.5萬(wàn)億左右。
綜合外匯占款的變動(dòng)情況、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的取向、法定準(zhǔn)備金繳納以及財(cái)政存款投放等多個(gè)因素，有機(jī)構(gòu)預(yù)期，四季度銀行的超儲(chǔ)資金將增加1萬(wàn)億左右，流動(dòng)性將逐步改善。
此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力依舊不足，在房地產(chǎn)和出口的引擎冷卻之后，新興產(chǎn)業(yè)和內(nèi)需等新的增長(zhǎng)點(diǎn)依舊沒(méi)有形成，以保障房、水利建設(shè)等為主的政府投資仍是過(guò)渡期的必然選擇，這都需要資金支持。
