美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，華爾街成為了眾矢之的。 9月17日至今，紐約乃至全美各地爆發(fā)了民眾“占領(lǐng)華爾街”的抗議活動(dòng)，希望改變美國(guó)只對(duì)富人有利的金融制度以及美國(guó)日益加劇的貧富分化的格局。筆者認(rèn)為，華爾街制造出的紛繁復(fù)雜的金融衍生品，早就為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了伏筆。后危機(jī)時(shí)期，經(jīng)過(guò)政府的援助，華爾街的金融大佬們剛剛緩過(guò)勁來(lái)，就又想重操舊業(yè)�？磥�(lái)美國(guó)的金融體系確實(shí)存在嚴(yán)重問(wèn)題，美國(guó)的金融監(jiān)管制度必須重修。

虛擬經(jīng)濟(jì)條件下的監(jiān)管方式需根本改變

　　   長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)金融體系發(fā)展的一個(gè)重要特征就是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和規(guī)模遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系上，一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了好處，如美國(guó)貨幣市場(chǎng)的建立和發(fā)展及與之相關(guān)的收入流創(chuàng)造了前所未有的真實(shí)的購(gòu)買力，金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)部門對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比制造業(yè)大；另一方面，當(dāng)金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)自由化蓬勃發(fā)展的同時(shí)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻開(kāi)始下降，新世紀(jì)這10年的產(chǎn)出增長(zhǎng)率下降到了上世紀(jì)60年代的2／3左右。
　　但虛擬經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模卻已經(jīng)大大超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。90年代中后期至今股票市值與GDP的比例達(dá)130％，債券市值占GDP的比例達(dá)150％，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的脫離狀態(tài)。而金融衍生品就更加嚴(yán)重，2000年金融衍生品的交易量已是美國(guó)GDP的8倍。從2003年到2007年，華爾街信用類衍生產(chǎn)品的金額從不到3萬(wàn)億美元猛增到60萬(wàn)億美元，其中大部分由美國(guó)五大銀行控制，摩根大通占有30萬(wàn)億美元，美國(guó)銀行和花旗銀行各有10萬(wàn)多億美元。這樣看來(lái)，美國(guó)每天流動(dòng)的資金中只有極少部分用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其他絕大部分都在金融市場(chǎng)上進(jìn)行著投資、投機(jī)這些錢生錢的過(guò)程。而虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中極容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，乃至最終釀成金融危機(jī)。
　　可以說(shuō)，2008年的金融危機(jī)就是美國(guó)利用房產(chǎn)泡沫玩弄規(guī)模龐大的金融衍生品而產(chǎn)生的危機(jī)。不過(guò)今天，美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)終于現(xiàn)了原形。因此，與個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的管理相比，虛擬經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管更艱難、更復(fù)雜。
　　過(guò)去，美國(guó)對(duì)付系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要監(jiān)管措施之一就是將金融市場(chǎng)明確分工并相互分割開(kāi)來(lái)，如“格拉斯——斯蒂格爾法”在商業(yè)銀行與其他金融服務(wù)業(yè)之間設(shè)置“防火墻”，禁止混業(yè)經(jīng)營(yíng)。但是，上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)，由于市場(chǎng)自由化的影響，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的區(qū)分變得越來(lái)越模糊，以及金融市場(chǎng)全球化和一體化的程度日益加深，使得不論是國(guó)家間還是國(guó)際上，所有分裂的部分現(xiàn)在正緊密地相互依存著。尤其是在現(xiàn)代金融市場(chǎng)上，一個(gè)突出的特點(diǎn)就是金融創(chuàng)新活動(dòng)越來(lái)越活躍，以前從未發(fā)生或從未預(yù)見(jiàn)到的事件也不斷發(fā)生，而往往正是全新的事件導(dǎo)致了最大的風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)最終釀成金融危機(jī)。這就使得金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管方式和理念受到了進(jìn)一步的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的分割使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司及其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃和行動(dòng)越來(lái)越困難、越來(lái)越無(wú)效了，需要監(jiān)管理念、監(jiān)管制度進(jìn)行根本的改變。
　　2010年7月15日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院最終通過(guò)了《多德——弗蘭克法案》，并于2010年7月21日由奧巴馬總統(tǒng)簽署生效。該法案是20世紀(jì)30年代美國(guó)大蕭條以來(lái)規(guī)模最大、最全面、最嚴(yán)厲、政府介入最深的金融改革法案。該法案內(nèi)容涉及高管薪酬、風(fēng)險(xiǎn)交易、衍生品、消費(fèi)信貸規(guī)則等。此次改革的重點(diǎn)就是新設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，還計(jì)劃成立一個(gè)消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)即消費(fèi)者金融保護(hù)署，保護(hù)消費(fèi)者免受住房抵押貸款以及信用卡濫用等失當(dāng)金融行為的傷害。法案還要求將之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管視野。上述方案，可以說(shuō)，基本上能夠適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融條件下美國(guó)金融監(jiān)管的需求。

美國(guó)金融監(jiān)管法案仍有改革的空間

　　不過(guò)，目前全美各地爆發(fā)的民眾“占領(lǐng)華爾街”的抗議活動(dòng)，又反映出美國(guó)金融監(jiān)管法案仍有改革的空間，同時(shí)在落實(shí)方面亟待加強(qiáng)。
　　首先，未來(lái)美國(guó)金融體系改革，將使金融監(jiān)管當(dāng)局能夠通過(guò)可變利潤(rùn)率及資金要求來(lái)控制信貸的可活動(dòng)性。所以，法案中應(yīng)增加特定的金融工具也需要改革的內(nèi)容，其中包括重組或禁止信用違約掉期 （CDS）和觸碰失效期權(quán)等部分衍生品交易。如果時(shí)機(jī)合適，還應(yīng)限制或禁止這些衍生品。
　　其次，應(yīng)充分發(fā)揮金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)和消費(fèi)者金融保護(hù)署的監(jiān)管作用。使這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)加強(qiáng)金融監(jiān)管，將美國(guó)的金融體系的主營(yíng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)到更多地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面去，加大對(duì)金融欺詐的法律制裁力度。通過(guò)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓美國(guó)從過(guò)去的過(guò)度消費(fèi)經(jīng)濟(jì)模式中調(diào)整過(guò)來(lái)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融真正走上良性循環(huán)的軌道。決不能坐視華爾街在用了廣大納稅人的錢修復(fù)了金融系統(tǒng)后，卻又重新激活虛擬經(jīng)濟(jì)，把脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品重新玩轉(zhuǎn)起來(lái)；更不能縱容金融巨頭利用金錢收買政治，而罔顧絕大多數(shù)納稅人的利益。
　　再次，為了確保單個(gè)的投資決策者不僅考慮其個(gè)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而且將整個(gè)社會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，為此，金融監(jiān)管法案能否增添如下內(nèi)容：或者可以通過(guò)要求銀行部門和其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，或者也可以嘗試直接對(duì)投資者的行動(dòng)做出某些限制，如通過(guò)對(duì)短期資本流動(dòng)收取一定的費(fèi)用，迫使私人部門將其成本與短期資本流動(dòng)可能對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的社會(huì)成本一并考慮在內(nèi)；在某些情形下，監(jiān)管者甚至或者可以對(duì)特定的資本流動(dòng)實(shí)施直接管制。
　　另外，金融監(jiān)管法案必須具有某種靈活性，必須基于風(fēng)險(xiǎn)管理的原則、而不是基于事先設(shè)定好的規(guī)則框架實(shí)施監(jiān)管。其根本原因在于，作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)核心的金融系統(tǒng)，不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的服務(wù)系統(tǒng)，而是綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)管理和自身發(fā)展的系統(tǒng)。因此，監(jiān)管也就不能僅限于對(duì)金融業(yè)務(wù)、職能的管理，而應(yīng)該堅(jiān)持全面風(fēng)險(xiǎn)管理的原則。同時(shí)，監(jiān)管者必須堅(jiān)持基于市場(chǎng)變化的靈活性，對(duì)市場(chǎng)變化做出迅速的反應(yīng)，因?yàn)槿魏渭s定俗成的規(guī)則和基于某些產(chǎn)品制定的規(guī)則，都不可能適應(yīng)日新月異的金融市場(chǎng)的變化。