日前我國發(fā)布了自行編制的鐵礦石指數(shù)。樂觀的評論認為，這是我國作為全球最大鋼鐵生產(chǎn)國奪取鐵礦石定價權(quán)的重要一步；悲觀的人士指出，鐵礦石貿(mào)易的主要供應(yīng)商不會理睬我們的指數(shù)，因為他們手里拿著鐵礦石資源，可以忽略我們的指數(shù)，繼續(xù)揮舞著他們武斷的定價大棒。筆者感覺這些提法都有些道理，但是有關(guān)討論都偏離了金融學(xué)中有關(guān)什么是定價模式的思想軌跡。
　　在年度定價的談判體系內(nèi)，鐵礦石的礦主們會傾向于和競爭力最強的鋼廠達成長期協(xié)議價格；對于礦主們來說，最具競爭力的鋼廠既是一個安全的長期客戶，又是一個能夠接受更高價格的客戶。鐵礦石的長協(xié)價包含著行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰的因素，接受該價格的鋼廠認為這是一個能夠把其他潛在競爭者屏蔽在行業(yè)之外的價格，又是一個能夠保證自己盈利水平的價格。所以，我們看到長協(xié)價一般都是勞動生產(chǎn)率最高的鋼廠率先接受。
　　長協(xié)機制未能預(yù)見中國鋼廠的蓬勃興起，在中國內(nèi)地的旺盛需求推動下，中國鋼廠的產(chǎn)量大幅度增長，導(dǎo)致鐵礦石貿(mào)易格局發(fā)生了變化。在原有的框架體系下，如果中國市場是一個資源價格完全開放的市場，不可能出現(xiàn)大量的低效率鋼廠，實際情況是我們的鋼廠在各地地方政府的扶持下、各地銀行的幫助下，依賴強大的國內(nèi)市場迅猛發(fā)展起來�，F(xiàn)在的鐵礦石市場亂象其實是舊機制瓦解、新機制尚未建立之前的過渡時期。
　　其實，當(dāng)年的鐵礦石貿(mào)易和現(xiàn)在的房地產(chǎn)一樣，是非連續(xù)時間金融框架下的定價機制。土地和房屋的買賣并不是時時刻刻發(fā)生，而是跳躍的。鐵礦石的定價也是一年一度的，并不像股票和黃金那樣在交易所連續(xù)交易獲得報價。如何在跳躍的、非連續(xù)的交易中研究其定價機制，是一件非常困難的事情。各國都沒有什么現(xiàn)成的解決方法。
　　那么，現(xiàn)在我們打破了鐵礦石原有的非連續(xù)框架之后，要用指數(shù)定價的方法在連續(xù)時間金融的框架內(nèi)獲得定價權(quán)，就必須要解決好讓鐵礦石指數(shù)可微、可導(dǎo)、可對沖等前提條件。如果我們的交易所中，鐵礦石指數(shù)交易是可以對沖的，而且這種對沖不依賴于三大礦山提供的實物賣盤，我們就向著獲得定價權(quán)邁出了關(guān)鍵的一步。
　　許多人都認為我們作為最大的客戶，理應(yīng)獲得鐵礦石的定價權(quán)，筆者想提醒他們，定價權(quán)其實和供求沒有多大關(guān)系。從金融學(xué)的角度去理解一筆交易，定價權(quán)的實質(zhì)和核心不是大客戶和大礦主之間的斗爭，而是通過市場的交易體系來化解特定標(biāo)的物風(fēng)險的便利。所以，這不是一筆大買賣，而是一個完整的化解風(fēng)險的交易體系。如果我們能夠為投資人、廠商、礦主和其他貿(mào)易商提供這種便利，定價權(quán)就是我們的，這個過程應(yīng)該包括一系列制度設(shè)計和金融創(chuàng)新。對此，筆者有如下建議：
　　要充分認識到原來的長協(xié)價有其合理性，那就是由最有效率的鋼廠來給全行業(yè)定價，這就在無形之中把低效率的生產(chǎn)者排除出去。我們需要把這個合理因素吸收到交易體系中。我們不僅要編制一個基于貿(mào)易歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計指數(shù)，還要建立一個指數(shù)化的交易體系。這個體系中，應(yīng)該包括而不限于鐵礦石指數(shù)期貨，甚至包含鐵礦石的實物ETF等品種。其中，鐵礦石ETF的交易可以考慮引進一項新的機制，那就是選擇當(dāng)前市場上最高效率的生產(chǎn)商的鐵礦石冶煉率，折算出一個標(biāo)準(zhǔn)，允許用標(biāo)準(zhǔn)化的鋼錠取代鐵礦石來向基金管理者實物申購。這樣做的好處在于，鼓勵大家提高勞動生產(chǎn)率，改善生產(chǎn)工藝，提高能源使用效率，降低鐵礦石損耗率，由此就由市場給予優(yōu)秀企業(yè)一項特權(quán)——可以用產(chǎn)成品來申購實物ETF的份額，然后可以拋出獲利或者贖回鐵礦石。
　　除此之外，我們還可以給該實物ETF提供一個下游的選擇權(quán)，把煉焦煤納入ETF的實物申購范圍，但折算率以行業(yè)內(nèi)能源效率最高的企業(yè)作為標(biāo)桿，這樣就等于打開了更多通道，進一步擴大ETF交易的參與者。
　　編制一份鐵礦石指數(shù)并不能確保我們立即獲得定價權(quán)，如果沒有足夠的做空能力，反而不利于該標(biāo)的物形成合理的價格。為了讓這種做空機制得到發(fā)揮，可以考慮引進實物ETF的交易。如果允許把產(chǎn)成品和其他原材料用于ETF的申購和贖回，我們就獲得了一個獨特的做空機制，可以用其他標(biāo)的物通過ETF來做空鐵礦石，這樣就彌補了市場中的缺陷。鋼廠和煤礦參與到鐵礦石的ETF交易之中，可以使得我們擺脫對三大礦山的依賴，而獨立完成鐵礦石指數(shù)在交易所內(nèi)的可對沖。而且這種上下游的激勵機制，是其他市場所不能提供的。
　　筆者還建議，今后還要針對該ETF來開發(fā)系列的權(quán)證產(chǎn)品，方便鋼鐵行業(yè)的參與者通過創(chuàng)設(shè)權(quán)證來鎖定風(fēng)險，為各方提供全面化解風(fēng)險的工具，而不僅僅是創(chuàng)立記錄貿(mào)易數(shù)據(jù)的指數(shù)。