央行公布的9月貨幣信貸數(shù)據(jù)表明，新增信貸明顯減少，貨幣增速也再次創(chuàng)出近年來的新低，這都表明緊縮貨幣政策的效果已經(jīng)十分顯著，也將進(jìn)一步促發(fā)四季度的經(jīng)濟(jì)下滑；未來央行有必要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，逐漸放緩政策緊縮力度，包括央行票據(jù)發(fā)行利率降低，中小銀行存款準(zhǔn)備金率調(diào)低等。這些政策支持下的信貸、貨幣增長(zhǎng)恢復(fù)也將有助于避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)明年一季度出現(xiàn)硬著陸。
央行最新公布的數(shù)據(jù)表明，9月份人民幣貸款增加4700億元，同比少增1311億元，單月信貸增長(zhǎng)量創(chuàng)下自2010年1月來21個(gè)月新低。
我們認(rèn)為，9月新增信貸同比少增很可能有以下兩個(gè)原因：
第一，伴隨著政策持續(xù)調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)需求降溫，市場(chǎng)主體的貸款需求開始回落，如由于限購(gòu)等房地產(chǎn)調(diào)控措施抑制了房地產(chǎn)投資需求，9月居民中長(zhǎng)期貸款的新增量繼續(xù)減少，只有881億元，環(huán)比減少129億元，創(chuàng)出2009年4月以來的新低；持續(xù)的地方融資平臺(tái)財(cái)務(wù)整頓、今年以來各類事件導(dǎo)致的基建投資項(xiàng)目放緩、企業(yè)盈利下滑促發(fā)的投資需求減弱也使得非金融性公司中長(zhǎng)期貸款新增數(shù)量銳減，從8月的1011億元降至9月的747億元，而這也創(chuàng)出2008年以來的新低。
第二，監(jiān)管政策的強(qiáng)化等因素也使得銀行的信貸沖動(dòng)有所減弱。如有媒體報(bào)道，9月中上旬，存款大幅度流出銀行，其中，工行、農(nóng)行、中行、建行四大國(guó)有商業(yè)銀行存款較8月末減少4200億元左右，由此導(dǎo)致部分中小銀行日均存貸比已接近或超過75%的監(jiān)管紅線，銀行也就不得不壓縮貸款投放；9月開始實(shí)施的將保證金存款納入存準(zhǔn)范圍已經(jīng)開始明顯影響了銀行的票據(jù)業(yè)務(wù)，如9月保證金存款下降近1000億元，9月新增票據(jù)融資為-207億元。
在貸款新增數(shù)量較少的同時(shí)，9月外匯占款數(shù)量也明顯減少。9月外匯占款只有2472億元，比8月減少近1300億元，而這也就使得9月新增存款數(shù)量與去年同期相比，同比少增7000多億元，存款增速則從8月的15.5%回落到9月的14.2%，創(chuàng)出2002年以來的新低，同期的貨幣增速也受到明顯影響，如M2增速同比增長(zhǎng)僅為13.0%，創(chuàng)出了有數(shù)據(jù)以來的新低。而即使考慮到今年以來的金融脫媒因素，我們考慮用更寬泛的M2+代替來計(jì)算（M2增量=新增貸款+新增外匯占款-財(cái)政存款變化量），該增速9月也回落到14%，開始低于16%的政策目標(biāo)。
而9月狹義貨幣增速的回落幅度更大：M1增速同比增長(zhǎng)8.9%，比上月末低2.3個(gè)百分點(diǎn)，開始接近2008年經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的增速，這一方面說明當(dāng)前的信貸緊縮嚴(yán)重影響了企業(yè)的流動(dòng)性資金供給，另一方面也預(yù)示著企業(yè)景氣度下滑正使得該部門活期存款比例不斷降低，如9月非金融部門活期和臨時(shí)存款比例為43%，比二季度末回落了3個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)前低位徘徊的貨幣信貸增速無疑使得四季度后經(jīng)濟(jì)加快下滑的可能性增大，政策放松的必要性和可能性也變得逐漸突出。
當(dāng)前資金緊缺已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生明顯的負(fù)面作用：很多地方的保障房建設(shè)由于缺乏資金陷入“開工容易施工難”的局面；中小企業(yè)的資金鏈越來越緊張，一些地區(qū)因?yàn)橘Y金鏈斷裂已產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題等。
社會(huì)和管理層擔(dān)心的通脹問題正在得到緩解，如9月的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）分別為6.1%和6.5%，見頂回落的趨勢(shì)已經(jīng)確定，四季度它們還有望大幅度下降，其中10、11月CPI的漲幅預(yù)計(jì)為5.3%、4.5%，PPI年底將回落到3%，已經(jīng)基本達(dá)到政府調(diào)控目標(biāo)。
實(shí)際上，某些經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了信貸局部放松的跡象，如國(guó)慶期間溫家寶赴浙江紹興、溫州調(diào)研時(shí)，針對(duì)中小企業(yè)發(fā)展情況及面臨融資問題時(shí)明確要求財(cái)政部和中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)人一個(gè)月內(nèi)出臺(tái)金融扶持中小企業(yè)相關(guān)政策；近期，國(guó)務(wù)院也召開會(huì)議出臺(tái)了一系列支持小型和微型企業(yè)的信貸支持措施，這都意味著管理層針對(duì)局部經(jīng)濟(jì)困難領(lǐng)域的貨幣定向?qū)捤梢验_始啟動(dòng)，我們由此預(yù)計(jì)，10月后商業(yè)銀行加大對(duì)于中小企業(yè)的信貸支持也將使得企業(yè)新增短期貸款會(huì)較9月出現(xiàn)更大幅度的環(huán)比增長(zhǎng)，而伴隨著積極財(cái)政政策支持的各類投資項(xiàng)目四季度的加快推進(jìn)，11月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增數(shù)量也有望出現(xiàn)環(huán)比增加，而屆時(shí)央行今年以來的緊縮信貸政策也將出現(xiàn)一定程度放松，它們包括央行票據(jù)發(fā)行利率降低，中小銀行存款準(zhǔn)備金率調(diào)低等，這些政策支持下的信貸、貨幣增長(zhǎng)恢復(fù)也將有助于避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)明年一季度出現(xiàn)硬著陸。
