過(guò)去，我們一直把外匯儲(chǔ)備當(dāng)成好事，以為越多越好，追求外匯儲(chǔ)備規(guī)模，似乎成了中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)之一。隨著中國(guó)外儲(chǔ)成為世界第一，外儲(chǔ)的性質(zhì)以及規(guī)模過(guò)大的弊端，終于可以討論了。
　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是：經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差、FDI（外國(guó)直接投資）、熱錢流入。我僅以外貿(mào)順差來(lái)說(shuō)明，F(xiàn)DI和熱錢的流入，原理是一樣的。
　　企業(yè)和個(gè)人賺得的外匯，過(guò)去必須悉數(shù)賣給央行，現(xiàn)在，可以自行決定，是賣給央行，還是自己保留。央行把企業(yè)和個(gè)人手里的外匯買過(guò)來(lái)，按規(guī)定匯率付給前者等值的人民幣。企業(yè)和個(gè)人就可以用所獲得人民幣，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)買商品或者資產(chǎn)。而央行獲得外匯后，就去購(gòu)買相應(yīng)的外幣資產(chǎn)。這些資產(chǎn)，包括外國(guó)國(guó)債（如美國(guó)國(guó)債）、黃金、股權(quán)資產(chǎn)等，這就是外匯儲(chǔ)備。外儲(chǔ)不是外匯，這是兩個(gè)概念。
　　問(wèn)題是，那些獲得外匯的企業(yè)和個(gè)人，本該用這些外匯去國(guó)外購(gòu)買商品（和資產(chǎn)），因?yàn)橥鈪R對(duì)應(yīng)的商品，本來(lái)就在國(guó)外�，F(xiàn)在，他們把外匯換成了人民幣，這些新增人民幣，或者說(shuō)這些企業(yè)和個(gè)人，就占了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的便宜。比如，本來(lái)市場(chǎng)上，有1000件商品，共有1000元的貨幣，則一件商品價(jià)格是1元錢，現(xiàn)在，某人突然增加了1000元，也來(lái)購(gòu)買商品，則每件商品的價(jià)格就成2元了，所有人的實(shí)際購(gòu)買力降低了一半。
　　當(dāng)然，這些企業(yè)和個(gè)人，并不覺(jué)得自己占了便宜，因?yàn)樗麄兏冻隽送鈪R，獲得的是等值的人民幣，畢竟，不能要求他們無(wú)償把外匯上交央行。
　　在理論上，央行獲得外匯后應(yīng)做的是，用這些外匯，去國(guó)外購(gòu)買商品，然后拿到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上來(lái)，與國(guó)內(nèi)增加了的，等值外匯的人民幣相對(duì)應(yīng)。這樣，總的貨幣供給量與總的商品量重又均衡。消費(fèi)者的損失，從總體上得以補(bǔ)償�？墒牵�起碼在十幾年前，多數(shù)人還把巨額外貿(mào)順差看成是好事，如果央行可以把全部的外匯買外國(guó)商品，就沒(méi)有順差了。其實(shí)，貿(mào)易逆差和順差，都不好，平衡才是最好的結(jié)果。以中美貿(mào)易為例，假定中國(guó)順差，美國(guó)逆差，結(jié)果就是中國(guó)拿到美元，而美國(guó)則拿到了中國(guó)實(shí)實(shí)在在的商品。美元，說(shuō)得難聽(tīng)點(diǎn)，只是紙片。美國(guó)人只要印刷美元紙片，就可換到需要的商品，簡(jiǎn)直空手套白狼。你說(shuō)，順差好么？
　　那么，外匯儲(chǔ)備究竟屬于誰(shuí)？近日《人民日?qǐng)?bào)》有篇“外儲(chǔ)不適合無(wú)償分給民眾”的文章，說(shuō)外儲(chǔ)是央行的資產(chǎn)，因?yàn)樗�體現(xiàn)在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。但是，央行本身并不生產(chǎn)任何財(cái)富，它不過(guò)是擁有貨幣發(fā)行權(quán)，用人民幣這種負(fù)債，去交換企業(yè)和個(gè)人手里的外幣（外國(guó)央行的負(fù)債）。理論上，央行這種持有所謂的資產(chǎn)的方式，只是暫時(shí)的，只有當(dāng)用這些外匯買回相應(yīng)外國(guó)商品，投放到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，才算是實(shí)現(xiàn)了這個(gè)交換行動(dòng)的目的。
　　可是如前所述，我們沒(méi)什么可買的，除了風(fēng)險(xiǎn)難控制外，還有兩個(gè)原因：我們有意控制進(jìn)口，鼓勵(lì)出口；由于政治經(jīng)濟(jì)原因，外國(guó)不愿意賣給我們商品，比如美國(guó)，口頭上對(duì)自己的逆差表示不滿甚至憤怒，其實(shí)，內(nèi)心卻是歡喜的。所以，央行拿到的外匯，主要部分購(gòu)買了外國(guó)資產(chǎn)，這也是國(guó)際慣例。不正常的是，我們外儲(chǔ)過(guò)多。一般認(rèn)為，外儲(chǔ)規(guī)模，只要能夠維持3至6個(gè)月的進(jìn)口即可。太多，就有損失了。
　　中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的主要形式，是美國(guó)國(guó)債，因?yàn)檫@被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是全球所有資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)，是最安全的。但是，安全，就意味著低收益。美債的收益率，一般不超過(guò)3%，可以說(shuō)大大低于國(guó)內(nèi)投資的回報(bào)率。
　　任何購(gòu)買資產(chǎn)，也就是投資行為的目的，不是投資，而是消費(fèi)，所有的外儲(chǔ)資產(chǎn)，最終會(huì)變成商品。如果回報(bào)率過(guò)低，則當(dāng)這些外儲(chǔ)最終能購(gòu)買到的外國(guó)商品投放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)，理論上，就不能沖抵當(dāng)初國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增加了的那些人民幣。國(guó)內(nèi)消費(fèi)者，因此就有了凈的損失。更不用說(shuō)，如果外儲(chǔ)投資出現(xiàn)虧損，換回來(lái)外國(guó)商品很少時(shí)，消費(fèi)者的損失就更大�？紤]到時(shí)間因素，消費(fèi)者的損失，也會(huì)放大。這也是我們面臨的實(shí)際狀況。
　　在這個(gè)意義上說(shuō)，超出必要水平的外儲(chǔ)，需要獲得全體消費(fèi)者的同意，因?yàn)樗麄兊睦�益可能�?huì)受損。所以，在本質(zhì)上，只有消費(fèi)者，才是可能損失的承受者。也因?yàn)槿绱�，說(shuō)外儲(chǔ)不屬于央行，而屬于全體國(guó)人，是對(duì)的，沒(méi)有問(wèn)題。
　　但很多人認(rèn)為，把外儲(chǔ)分給全體國(guó)人不符合原理，不切合實(shí)際。我不同意這種說(shuō)法。央行能把相應(yīng)的人民幣投放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也就可以把外儲(chǔ)分給全體消費(fèi)者，道理是一目了然的。老百姓拿到錢以后，能不能花出去，怎么花，那是他們自己的事。跟現(xiàn)在央行持有外儲(chǔ)不同的是，老百姓去把外國(guó)的商品買回來(lái)，國(guó)內(nèi)損失，可以從國(guó)外補(bǔ)償回來(lái)。
　　另外，所謂把外匯分給民眾，會(huì)造成通脹、央行破產(chǎn)的說(shuō)法，則是無(wú)稽之談，因?yàn)�，這些錢，不在國(guó)內(nèi)買東西，而央行只不過(guò)不再充當(dāng)暫時(shí)的中間人而已。
　　既然外儲(chǔ)屬于全體國(guó)人，央行只是中間人和托管人，央行就有義務(wù)公布這些資產(chǎn)的真實(shí)狀況，用途、損益等，而不能是一本糊涂賬。