全球外匯市場與主要股市的相關(guān)性極高。通常，一旦股市下跌，多數(shù)情況下，美元、日元和瑞郎會相應(yīng)上漲，而歐元、英鎊和商品貨幣澳元、加元、新西蘭元則下跌；一旦股市上漲，則上述情況相反。金融危機以后，這種與股市下跌相對應(yīng)的美元和日元、瑞郎的上漲，歐元等其他主要非美貨幣的下跌，被稱為金融市場上的避險交易。
　　值得注意的是，目前這種關(guān)聯(lián)形式有了一些變化，金融市場上這種避險交易與以前的形式出現(xiàn)了不一致的情況。
　　長期以來，瑞郎由于低利率、尤其是其作為避稅的天堂，導(dǎo)致全球很多資金特別是黑色資金進入瑞士避險。瑞士央行由于瑞郎在最近一、二年的極端升值行為，在數(shù)次干預(yù)無功而返后，終于在9月6日使出終極“大殺器”：除了將瑞郎的基準利率再次向零利率靠攏以外，并公開聲明只要歐元兌瑞郎低于1.20，將給金融系統(tǒng)提供瑞郎的無限制流動性。就在瑞士央行的這個聲明發(fā)布前后的一個小時內(nèi)，歐元兌瑞郎即從1.10上漲至1.21，相當(dāng)于瑞郎在一個小時內(nèi)貶值9%。在此之后，歐元兌瑞郎再無機會跌破1.20，同時由于瑞士對黑色資金的避風(fēng)港和防火墻效應(yīng)逐漸消失，因此瑞郎的避險功能漸趨消失。
　　至此，美元、日元、瑞郎三大避險貨幣，理論上只剩下美元和日元了�？墒�，看起來未來日本可能也無法再成為避險天堂了。如果日元不再能作為避險貨幣，那么從2000年以來，特別是金融危機以來，國際金融市場上的兩個重要交易方式—套息交易和避險交易將分別走向式微或者終結(jié)。也許，只剩下美元還會在一些時段內(nèi)充當(dāng)避險貨幣的職能。
　　日元之所以能促成2000年以來金融市場上的套息交易以及金融危機過后的避險交易兩種重要的交易方式，主要原因在于日本當(dāng)時實行的長期的、幾乎唯一的零利率和“定量寬松”貨幣政策。2000年以后，日本泡沫經(jīng)濟破滅并進入第二個“失去的十年”，日本為此所實施的零利率和定量寬松貨幣政策，導(dǎo)致全球投資者可以用及其低廉的成本獲得無限量的日元資金，然后用這筆資金投資。
　　比如在2006年6月，當(dāng)時日本的基準利率是0.1%，而美國的基準利率是6.25%、歐元區(qū)的基準利率是2.75%（加息周期一直延續(xù)至2008年）、英國的基準利率是4.50%（加息周期一直延續(xù)至2007年）、澳大利亞的基準利率是5.75%（加息周期一直延續(xù)至2008年）、新西蘭基準利率是7.25%（加息周期一直延續(xù)至2007年），這個落差使得全球投資者借入極低利率的日元，兌換成高利率的其他貨幣，可以享受利差的收益，這也就是套息交易的本意來源。同時，由于相對利率高的貨幣傾向于升值，因此借入日元再兌換成高息貨幣后，還可以享受匯率上漲的收益，即匯差收益，這是第二層收益。而高息地區(qū)的資產(chǎn)升值速度也很快，投資者購買了這些地區(qū)的資產(chǎn)后，還可以取得資產(chǎn)快速上漲的收益，即資產(chǎn)增值收益，這是第三層收益。因此，在2000年至2008年金融危機以前，全球套息交易成為金融市場上的主流交易方式。在此期間，日元兌其他主要貨幣全部處于巨幅的下跌走勢。但在2008年金融危機發(fā)生以后，全球金融市場出現(xiàn)大熊市，投資者要去杠桿化，在沖著避險勢能的套息交易下，日元得以對所有主要貨幣快速大漲。當(dāng)然，在全球央行放水以后，金融市場避險交易一度消失，日元再次貶值。不過隨著全球經(jīng)濟二次探底風(fēng)險日增，日元仍趨向于長期上漲。
　　然而，由于目前全球主要貨幣利率都非常低，有些貨幣未來可能還需降息，就連美元也是零利率，所以也就無法給借入日元兌換成其他貨幣的投資者提供可觀的利差收益了，因而也就難以提供匯差收益。同時，由于目前全球經(jīng)濟都不好，美國高失業(yè)率成為常態(tài)，歐洲深陷債務(wù)危機、新興經(jīng)濟體滯脹威脅日益明顯，所以日本以外的股市和大宗商品市場，以及各國的房地產(chǎn)市場都一片蕭瑟，各國都無法為套息交易提供資產(chǎn)增值的收益，在這種情況下，日元又怎么能再靠套息交易來積起避險交易的勢能呢？
　　更麻煩的是，日本在今年春天發(fā)生強烈的地震和核泄漏災(zāi)難，經(jīng)濟遭遇重大打擊。在其他國家前景黯淡的情況下，日本出口型經(jīng)濟在災(zāi)后前景更不樂觀，因此日本也難以再為其他資金提供避險。本來，日本政府一直擔(dān)心日元升值，央行多次通過賣出日元購買美元的方式干預(yù)外匯市場，雖然效果均不佳，但在瑞士央行成功的前車之鑒下，不排除日本央行在日元走勢極端的情況下，采取瑞士央行的那種終極辦法來徹底堵死日元的升值之路。
　　觀察金融市場最近的走勢，近期全球股市重心下移，但近兩個月來，美元兌日元的匯率一直在77.00附近窄幅波動。這為日元升值空間逐漸被封堵、日本正失去資金避險天堂地位的判斷提供了有力佐證。