2011年上半年，受緊縮政策和歐債危機(jī)惡化影響，全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個(gè)季度放緩，印度、巴西和俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速分別下滑至7.8％和7.7％、4.17％和3.14％、4.1％和3.4％。2011年第三季度，隨著美國(guó)長(zhǎng)期評(píng)級(jí)被下調(diào)和歐債危機(jī)急劇惡化，全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)上升，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則繼續(xù)下滑，同時(shí)，通脹壓力居高不下，巴西9月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）攀升至7.31％的六年來(lái)峰值，俄羅斯和印度CPI亦達(dá)到7.2％和9％。預(yù)計(jì)2011年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速將由2010年的7.3％降至6.4％，CPI將由2010年的6.1％大幅升至7.5％。
　　在復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)下，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為相同的特征：經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)三個(gè)季度持續(xù)放緩，整體通脹水平居高不下，滯脹風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。但由于他們面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及政策目標(biāo)不同，各國(guó)貨幣政策方向卻出現(xiàn)了明顯分化。
　　我們從貨幣政策角度對(duì)G20中的主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行分類，第一類是繼續(xù)加息的印度，第二類是以巴西為代表的降息經(jīng)濟(jì)體，第三類是以中國(guó)和俄羅斯為代表的按兵不動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體。
　　作為2011年8月以來(lái)惟一一個(gè)加息的經(jīng)濟(jì)體，印度國(guó)內(nèi)通脹高漲且繼續(xù)呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)，治理通脹是其首要政策目標(biāo)。今年以來(lái)，印度通脹居高不下，CPI從1月份的8.23％一路上揚(yáng)至9月的9.72％，然而前兩季度GDP同比增速分別放緩至7.8％和7.7％。作為內(nèi)需拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體，私人消費(fèi)是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎，通脹高低直接影響到其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　在此背景下，印度央行于10月25日將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至8.5％，這是2010年初以來(lái)第13次加息，顯示出印度央行治理通脹的決心。預(yù)計(jì)隨著印度通脹預(yù)期的下降，印度央行未來(lái)將保持基準(zhǔn)利率不變，并視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況進(jìn)行相機(jī)抉擇。印度央行的貨幣政策將會(huì)對(duì)抑制通脹具有明顯效果，不僅有助于刺激私人消費(fèi)增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐作用，而且為今后刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)留下更多的貨幣政策空間，有助于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　與印度截然相反，以巴西為代表的第二類經(jīng)濟(jì)體果斷降息。在通脹率從6月的6.71％繼續(xù)上揚(yáng)至9月的7.31％且零售銷售同比增速持續(xù)下滑的背景，巴西央行在8月29日和10月19日連續(xù)兩次降息100個(gè)基點(diǎn)。與巴西類似的G20國(guó)家還有土耳其和印尼，兩國(guó)分別于8月和10月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，但兩國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，且通脹率仍處高位。我們認(rèn)為，巴西、土耳其和印尼表面上看似將政策重心由控通脹轉(zhuǎn)為保增長(zhǎng)，但是其過(guò)度信賴降息對(duì)投資和信貸寬松的積極刺激作用，而在一定程度上忽視了通脹風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)私人消費(fèi)的負(fù)面效應(yīng)，這將對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生較大影響。預(yù)計(jì)巴西等經(jīng)濟(jì)體的降息措施可能致使通脹率繼續(xù)上升的同時(shí)，并不會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，反而進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)滯脹的局面，政策風(fēng)險(xiǎn)將成為未來(lái)此類經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的又一風(fēng)險(xiǎn)。
　　以中國(guó)、俄羅斯為代表的第三類經(jīng)濟(jì)體，則較為謹(jǐn)慎地采取了按兵不動(dòng)的貨幣政策，在保持對(duì)通脹打壓力度的同時(shí)，通過(guò)政策微調(diào)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以俄羅斯為例，為為抑制貨幣流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)通脹造成過(guò)大壓力，2011年2月和4月俄羅斯央行兩次分別加息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率推高至8.25％。2011年6月至9月，俄羅斯通脹率從9.4％大幅下滑至7.2％，雖然面對(duì)歐債危機(jī)不斷惡化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)兩個(gè)季度放緩的趨勢(shì)，但俄羅斯一直保持基準(zhǔn)利率不變。同時(shí)，俄羅斯央行上調(diào)存款利率25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，增強(qiáng)居民存款意愿有助于進(jìn)一步抑制通脹走高。
　　與俄羅斯相似，雖然前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有所放緩，但在2011年7月加息之后并沒(méi)有放松貨幣政策，而是更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，對(duì)資金鏈較為緊張的中小企業(yè)等方面進(jìn)行信貸支持。與中國(guó)、俄羅斯相似的國(guó)家有墨西哥、韓國(guó)、南非，預(yù)計(jì)待全球經(jīng)濟(jì)不確定性降低之后，可視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹走勢(shì)情況進(jìn)行權(quán)衡，穩(wěn)健地決定貨幣政策方向。按兵不動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面具有較強(qiáng)的主動(dòng)性，不僅保持了政策的延續(xù)性，降低了未來(lái)通脹預(yù)期，而且又能通過(guò)政策微調(diào)加大對(duì)部分資金短缺行業(yè)和地區(qū)的支持，有助于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。