第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)增長減速，通貨膨脹卻仍維持超6%高位，近期決策層對政策預(yù)調(diào)微調(diào)的表態(tài)，又令未來一年中國貨幣政策備受關(guān)注。從總體趨勢上看，明年貨幣政策不會繼續(xù)收緊，隨著通脹的有效控制，貨幣政策將以適度放松并回歸中性為合理選擇，同時更加注重定向微調(diào)。
貨幣政策已逐漸喪失繼續(xù)收緊的動力。9月份CPI同比上漲6.1%，自6月沖高以來連續(xù)2個月回落，符合市場預(yù)期，未來可能繼續(xù)保持下降趨勢。央行數(shù)據(jù)顯示，9月M2同比增長13.0%，創(chuàng)7年來新低；金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款增量環(huán)比下跌近三成半，此輪緊縮政策已基本到達(dá)最高位。一般來說，緊縮政策對通貨膨脹的抑制作用大概會有6個月滯后期，其政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)并將在今年年底和明年上半年持續(xù)顯現(xiàn)，已無必要采取進(jìn)一步緊縮。
在通脹放緩?fù)瑫r，經(jīng)濟(jì)增長也在減速。第三季度GDP同比增長9.1%，低于第一季度的9.7%和第二季度的9.5%。這表明雖然抑通脹仍是當(dāng)前主要目標(biāo)，但宏觀調(diào)控的主要矛盾已出現(xiàn)變化，當(dāng)對抗通脹收到成效后，如何解決經(jīng)濟(jì)放緩就成為重要任務(wù)。按照以往經(jīng)驗，如果GDP增速降到8%以下，硬著陸風(fēng)險大增，政府很可能強(qiáng)化干預(yù)措施，貨幣政策存在適度放松趨勢。因此，就目前趨勢來看，除非CPI仍持續(xù)走高（除去部分商品季節(jié)性因素，這種可能性很小），未來不會出現(xiàn)進(jìn)一步的緊縮措施。
如何平衡通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長，并解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的許多問題，給貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。國務(wù)院總理溫家寶此前強(qiáng)調(diào)適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，并保持貨幣信貸總量的合理增長，重點(diǎn)支持實體經(jīng)濟(jì)尤其是符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。這實際上釋放了貨幣政策定向適度放松的信號。
在這樣的背景下，貨幣政策明年逐步回歸中性并適度微調(diào)可能是最優(yōu)選擇。今年年底到明年初，通脹水平將持續(xù)下行，隨著通脹趨勢逐漸明朗，貨幣政策將出現(xiàn)定向?qū)捤�，尤其是針對中小企業(yè)貸款難、出口下滑、民間借貸中斷等問題，央行可能會下調(diào)中小銀行的存款準(zhǔn)備金率及1年期央票利率（3年期央票利率已經(jīng)下調(diào)），并出臺定向扶持政策。明年第二季度，隨著通脹水平持續(xù)回降至3%左右，貨幣政策有進(jìn)一步適度放松的空間和需求，會適度降息和存準(zhǔn)率。明年下半年將基本以中性政策為主調(diào)，在維持CPI水平的同時，對于一些關(guān)系經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重大領(lǐng)域?qū)羞M(jìn)一步定向政策性放松，而逐漸減少貨幣政策一刀切的影響。
