從三季度金融數(shù)據(jù)看，貨幣供給量和新增貸款增速分別創(chuàng)出新低，反映出經(jīng)濟活動減緩，市場利率上升；也意味著流動性總體偏緊，企業(yè)融資成本進一步上升。未來一個時期，在經(jīng)濟增速與通脹水平雙雙回落的情況下，緊縮性貨幣政策不存在“加碼”的需要。雖然未來經(jīng)濟增速將進一步回落，但從現(xiàn)在來看，四季度經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”的概率不大，未來政策出現(xiàn)全面放松的概率較小，貨幣政策將保持一個相對穩(wěn)定的姿態(tài)，但在操作上需要加強前瞻性、有效性和針對性。
　　2011年9月末，廣義貨幣供給（M2）余額78.7萬億元，同比增長13.0%，增幅分別比上月末和上年同期低0.5和6.7個百分點，與1996-2010年同期比也低5.2個百分點。M2增速連續(xù)6個月低于央行16%的調(diào)控目標(biāo)，截至9月已經(jīng)低于調(diào)控目標(biāo)3個百分點，并且連續(xù)3個月保持增幅下降的態(tài)勢。
　　M2連續(xù)放緩的原因主要有幾個方面：第一，基數(shù)因素以及前期緊縮政策的結(jié)果；第二，國內(nèi)貿(mào)易順差不斷收窄，9月新增外匯占款較8月份大幅下降，短期資本流入有所放緩，從而拉低9月份M2增速；第三，高物價、低利率環(huán)境下消費者選擇理財產(chǎn)品分流人民幣存款增長；第四，由于民間融資等體外循環(huán)總量的加大，管理部門加強監(jiān)管，對于影子銀行體系的清理、理財產(chǎn)品的規(guī)范可能會影響這部分融資的總量，也造成了信貸和M2的放緩；第五，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)正在下降。由于銀監(jiān)會推行“受托支付”等政策，直接導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款機制功效的下滑。
　　9月末，狹義貨幣供給（M1）余額26.72萬億元，同比增長8.9%，分別比上月末和上年末低2.3和12.3個百分點。從M1增速與M2增速的關(guān)系看，自年初開始，M1增速曲線向下穿過M2增速曲線，且開口有逐步放大的趨勢，這反映了市場交易需求下滑更加明顯。目前企業(yè)存款增速大幅下降導(dǎo)致M1增速降至2008年低點附近，國內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營困局繼續(xù)惡化，出口訂單下滑及內(nèi)需不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)活動減緩。
　　今年以來，在一系列宏觀調(diào)控政策下，我國貨幣流動性總體偏緊。9月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率上漲至3.74%，比上月高0.44個百分點，比年內(nèi)最高的6月份回落0.82個百分點。9月SHIBOR（1月）和銀行間買斷式回購（7天）平均利率分別較8月上升了40和16個基點，這一現(xiàn)象也反映在企業(yè)資金層面，9月長三角票據(jù)直貼和銀行承兌匯票轉(zhuǎn)帖利率較8月分別上行了178和261個基點。隨著緊縮貨幣政策效果逐漸顯現(xiàn)，整個銀行體系內(nèi)部的資金成本處于較高水平。
　　此外，9月新增人民幣貸款創(chuàng)21個月新低，全年可能略超7萬億。今年以來，緊縮性政策導(dǎo)致貸款供求均有下降。9月末人民幣貸款余額52.9萬億元，同比增長15.9%，分別比上月末和上年末低0.5和4.0個百分點。新增貸款大幅放緩，一方面是由于在準(zhǔn)備金連續(xù)提高的累積作用、準(zhǔn)備金率繳存基數(shù)擴大、差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整以及存款增長放緩等因素的綜合影響下，銀行放貸的意愿和能力受到抑制；另一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致房屋銷量大幅萎縮，以按揭貸款為主的居民中長期貸款連續(xù)下降，企業(yè)中長期貸款增速降至2008年以來的低點，反映企業(yè)投資意愿再次降至冰點。
　　總體看來，前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元。按照全年信貸總量7萬億元的目標(biāo)，前三季度完成了81.1%，這就意味著，四季度月均新增信貸為4400億元。如果沒有重大意外情況發(fā)生，信貸政策繼續(xù)保持緊縮性的姿態(tài)，但需注意的是，在控制好社會流動性的同時，加強對中小企業(yè)，甚至微型企業(yè)的支持力度，全年新增人民幣貸款可能略超7萬億元。
　　從存款來看，9月新增人民幣存款繼續(xù)保持負增長。自2010年2月至2011年9月份，存款負利率的局面已經(jīng)維持了20個月，9月份實際存款基準(zhǔn)利率為-2.6%。在實際存款利率持續(xù)為負的情況下，銀行等金融機構(gòu)開發(fā)出大量收益率高于市場利率的理財產(chǎn)品，吸引了大量存款；還有部分存款用于購買黃金珠寶等保值品；此外，還有部分存款被投放到民間借貸，以獲取高額的利率，這將對金融秩序造成較大沖擊，并可能形成金融風(fēng)險，一旦風(fēng)險發(fā)生將對人民群眾生活形成沖擊，進而造成不穩(wěn)定因素。
　　從前三季度的宏觀金融運行情況來看，在政策取向不變的條件下，全年廣義貨幣供給增速應(yīng)大幅低于16%。受準(zhǔn)備金率連續(xù)提高、差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整以及存款增速放緩的影響，加之準(zhǔn)備金繳存基數(shù)擴大的影響繼續(xù)，年內(nèi)銀行信貸投放能力難以明顯提高，但基本可以實現(xiàn)7萬億元的調(diào)控目標(biāo)。
　　未來一個時期，貨幣政策一方面要防止前期緊縮性貨幣政策效果與外部環(huán)境不確定性相疊加，進而導(dǎo)致經(jīng)濟增速由主動放緩轉(zhuǎn)向被動下滑；另一方面還要積極緩解中小企業(yè)資金緊張的問題，并為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及民生領(lǐng)域投資提供必要的資金支持。
　　從具體操作工具看，預(yù)計未來公開市場操作仍將作為央行的主要調(diào)節(jié)工具。過去兩個月中，央行公開市場操作力度不斷加大，為了緩解資金的緊張情況，央行從7月18號當(dāng)周開始，實現(xiàn)了連續(xù)12周的凈投放（12周累計投放額達6030億元）；國慶節(jié)后資金利率顯著回落，央行結(jié)束了連續(xù)12周的凈投放，節(jié)后兩周在公開市場上分別回籠資金90億元和220億元。央行根據(jù)形勢變化，頻繁而靈活地實施公開市場操作，有效平抑了資金的短期波動。此外，需要指出的是，盡管物價形勢趨緩，但低利率環(huán)境仍將存在，其對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變不利的局面亟待扭轉(zhuǎn)。與此同時，貨幣監(jiān)管部門需要加強對當(dāng)前民間金融秩序的監(jiān)管，加強對金融風(fēng)險的防范。