最近幾年，私募股權(quán)投資基金（PE）在中國的發(fā)展處于黃金期，外資PE在外幣基金基礎(chǔ)上紛紛設(shè)立人民幣基金，以分享中國經(jīng)濟(jì)增長帶來的巨大收益。但是目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展都處于轉(zhuǎn)折時(shí)期，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，因此，未來幾年中國的市場環(huán)境存在很大的不確定性。
另外，隨著行業(yè)的急速膨脹，PE行業(yè)競爭同時(shí)加劇，未來幾年P(guān)E將面臨行業(yè)洗牌。因此，中國的PE機(jī)構(gòu)要積極應(yīng)對，加快拓展其在基金募集—項(xiàng)目投資—項(xiàng)目退出等各環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)渠道，并通過建立完善嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在充分認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)、評估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上在各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行多元化戰(zhàn)略配置，從而在行業(yè)競爭中更具優(yōu)勢。
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一、設(shè)立離岸基金，規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行全球戰(zhàn)略布局 |
盡管各國PE發(fā)展路徑有所不同，但是近年來全球PE的發(fā)展在整體上體現(xiàn)出了全球化運(yùn)作趨勢。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，為了提高效率或降低成本，需要跨區(qū)域配置資源。
中國PE機(jī)構(gòu)在發(fā)起設(shè)立人民幣基金的基礎(chǔ)上設(shè)立離岸基金，可以實(shí)現(xiàn)資金來源、投資區(qū)域、退出地點(diǎn)的多元化，規(guī)避中國市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
1、離岸基金的設(shè)立可以充分利用海外有限合伙人（LP）資源，拓寬資金募資渠道。海外大型機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模大，投資理念相對成熟，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。
一是國外LP更注重對早期項(xiàng)目做長期投資。最近一年A股上市的外幣基金投資企業(yè)從投資到上市所花費(fèi)的平均時(shí)間超過3.5年，中值為2.8年。而人民幣基金多是1－2年即希望企業(yè)上市，這與LP對GP的基金存續(xù)期的要求有直接關(guān)系。
二是國外LP更加專業(yè)化，對一般合伙人（GP）的干預(yù)較少。因此海外大型機(jī)構(gòu)投資者作為LP更具持續(xù)性，同時(shí)這些機(jī)構(gòu)也希望參與境內(nèi)企業(yè)紅籌架構(gòu)的資本增值。
2、離岸基金的設(shè)立有利于公司在全球范圍內(nèi)投資優(yōu)秀項(xiàng)目，合理配置資源。外幣需求的項(xiàng)目資源包括兩部分。
境內(nèi)企業(yè)由于自身發(fā)展需要，具有海外上市融資需求，更適合海外上市或者企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)屬于紅籌架構(gòu)，人民幣基金無法操作，則需要用外幣進(jìn)行投資。
受金融危機(jī)影響，很多海外企業(yè)出現(xiàn)資金緊缺，具有大量的融資需求和并購需求，為PE機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行外幣投資或協(xié)助國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外并購提供了大量的機(jī)會。
3、離岸基金項(xiàng)目的海外上市退出有利于規(guī)避中國資本市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。未來五年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加息周期，同時(shí)資本市場擴(kuò)容導(dǎo)致股票整體估值水平降低，存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2010年10月開始，央行連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣供應(yīng)逐漸趨緊。預(yù)計(jì)未來三到五年貨幣政策會更趨穩(wěn)健。同時(shí)，在“十二五”期間，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板將進(jìn)一步吸引優(yōu)秀公司上市，平均每年上市的企業(yè)將超過300家。其中，中小板與創(chuàng)業(yè)板將成為最重要的平臺，創(chuàng)業(yè)板上市公司要爭取在“十二五”末突破1000家。
未來五年資本市場迅速擴(kuò)容有可能使得股票估值水平整體降低。不同資本市場的周期不同，擇機(jī)選擇上市地點(diǎn)有助于規(guī)避中國資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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二、拓寬國內(nèi)資金募集渠道，爭奪財(cái)富管理市場 |
困擾人民幣基金發(fā)展的主要原因之一是資金來源單一，結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。現(xiàn)階段，我國人民幣基金LP主要是政府財(cái)政（政府引導(dǎo)基金）、全國社會保障基金（獲得其青睞的PE機(jī)構(gòu)非常少）和民營資本（民營企業(yè)/富有個(gè)人）。
PE機(jī)構(gòu)一方面要以基金出色的投資業(yè)績積極爭取社保基金，保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者作為基金的LP，以獲取穩(wěn)定的、長期的資金來源渠道，另一方面，更重要的是爭奪財(cái)富管理市場的民營資本和高凈值個(gè)人作為LP。
根據(jù)招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2011國內(nèi)私人財(cái)富報(bào)告》，2010
年中國個(gè)人總體持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 62 萬億人民幣，較 2009 年末同比增加約 19%，可投資資產(chǎn) 1 千萬人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量達(dá) 50
萬人，較2009年的32萬人增加50%以上，人均持有可投資資產(chǎn)約 3 千萬人民幣，共持有可投資資產(chǎn) 15
萬億人民幣，較2009年的9.3萬億人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加60%以上。
而據(jù)預(yù)計(jì) 2011 年，中國高凈值人群數(shù)量將達(dá) 59
萬人，高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)18
萬億人民幣。因此，隨著中國高凈值人群和私人財(cái)富規(guī)模逐年擴(kuò)大，中國私人財(cái)富市場將保持迅猛增長勢頭，是金融機(jī)構(gòu)利潤主要增長點(diǎn)。
經(jīng)歷2008年金融危機(jī)后，資本市場、外匯、大宗商品價(jià)格經(jīng)常急劇變化，如何管理好自己的財(cái)富成為富裕階層的迫切需求，高凈值個(gè)人對財(cái)富管理要求也越來越高。
《2011國內(nèi)私人財(cái)富報(bào)告》指出，在投資產(chǎn)品的選擇上，以陽光私募、私募股權(quán)為代表的其他類別投資增速最快，2008-2010
年年均復(fù)合增長率約100%，成為高凈值人群的投資熱點(diǎn)。此外，境外投資也成為高凈值人群另一投資熱點(diǎn)，2008-2010 年境外投資年均復(fù)合增長率約
100%，其中投資主要集中在香港。
可以預(yù)見，未來走向財(cái)富管理領(lǐng)域的客戶將以幾何級數(shù)增長。這部分客戶是PE資金的主要來源，將為PE市場提供充足的資金。
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三、積極進(jìn)行行業(yè)、區(qū)域戰(zhàn)略布局，規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域政策風(fēng)險(xiǎn) |
2005年以來，中國的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢。特別是創(chuàng)業(yè)板等推出之后，中國的股權(quán)投資基金無論是在募資、投資和退出規(guī)模上都取得了顯著的進(jìn)展。
但目前股權(quán)投資基金過于追求短期化，過于注重?cái)M上市企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目（Pre－IPO）的投資。隨著參與股權(quán)投資的資金越來越多，依賴Pre－IPO獲得短期暴利的空間越來越小，競爭也越來越激烈，而且隨著上市發(fā)行管制的不斷放松，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。因此，從趨勢上看，更多的股權(quán)投資基金將更多投向處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，所以要盡早做好產(chǎn)業(yè)和區(qū)域投資布局。
行業(yè)布局將圍繞“十二五”規(guī)劃中大力發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來進(jìn)行，以規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域布局應(yīng)密切關(guān)注西部開發(fā)五年規(guī)劃、振興東北老工業(yè)基地、中部崛起的規(guī)劃，河北沿海戰(zhàn)略、中原經(jīng)濟(jì)區(qū)、內(nèi)蒙古區(qū)域等。另外重點(diǎn)關(guān)注新疆地區(qū)，因?yàn)槿珖鴮谥г缧陆�、西藏等，連續(xù)支援10
年，政策有持續(xù)性。
四、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)退出渠道的多元化
目前，首次公開上市發(fā)行（IPO）是PE退出最重要的途徑。據(jù)清科集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國企業(yè)境內(nèi)外上市活躍，共上市490家企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金或股權(quán)投資基金（VC/PE）支持上市企業(yè)共221家，占總上市企業(yè)比例達(dá)到45%，其中海外上市增至72家，同比增長140%，國內(nèi)上市高速增長至149家，同比增長217%。同時(shí)與VC/PE相關(guān)的并購案例也持續(xù)增加，達(dá)到91個(gè)，并購金額同比基本持平。
“十二五”期間中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)鏈的整合、并購為PE提供了大量的重組并購機(jī)會，將成為PE投資重要的退出方式。另外，隨著私募股權(quán)基金二級市場交易平臺的設(shè)立，要素市場也在不斷完善，PE退出渠道也將越來越多元。因此，PE機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)與不同金融機(jī)構(gòu)間的密切合作，積極拓展多渠道的資本退出方式，實(shí)現(xiàn)退出方式分散化，以規(guī)避單一上市退出渠道帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
