如何改善國內(nèi)融資的緊張現(xiàn)狀，成了當(dāng)前市場觀察宏觀政策是否會朝著適度放松方向進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的重要信號之一。日前，央行公布的今年前三個季度社會融資規(guī)模分別為4.19萬億、3.5萬億和2.1萬億元，表明社會融資規(guī)�？傮w呈逐步下降態(tài)勢，三季度更是比二季度下滑幅度超過40%，這應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注。不過，當(dāng)前社會融資總量的變與不變更值得密切關(guān)注。
　　就今年前三季度社會融資規(guī)模發(fā)生的顯著變化而言，主要表現(xiàn)為如下兩個基本特征。
　　一是數(shù)據(jù)顯示，2010年銀行貸款所占社會融資規(guī)模比重為55.7%；2011年一季度下降至53.5%，二季度回升至54%，三季度則繼續(xù)上升至58%。銀行體系在社會融資中地位回升，間接反映了央行對整個社會資金的管理仍然可控。
　　這一指標(biāo)回升表明，盡管今年以來銀行體系的流動性仍然較為緊張，但銀行體系對社會流動性的供應(yīng)還是“有張有弛”的。另外，也反映了目前央行對社會總體資金規(guī)模的管理仍是可控的，或者說，央行不會輕易放松對銀行體系流動性的全面管理。值得關(guān)注的是，前三季度社會融資規(guī)模9.8萬億僅為今年合理社會融資規(guī)模約14萬億的70%，表明當(dāng)前社會整體的流動性并非市場預(yù)期的特別緊�？傊�，銀行體系在社會融資中地位的回升，反映了整個社會資金變動仍處于央行的可控范圍之內(nèi)。
　　二是與銀行體系有關(guān)的信托貸款和銀行承兌匯票在社會融資規(guī)模中所占比例顯著下降，其中銀行承兌匯票占社會融資規(guī)模的比例從2010年的16.3%大幅度下降至10%，從而降低了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　值得注意的是，有觀點認(rèn)為，銀行承兌匯票等屬于銀行表外部分，似乎不受銀行監(jiān)管。為了規(guī)避資本監(jiān)管和計提撥備等要求，有些銀行通過設(shè)計和發(fā)行信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品，將存量貸款和新增貸款等轉(zhuǎn)出表外。但是，社會融資規(guī)模概念的提出表明，金融監(jiān)管當(dāng)局完全可以全面掌握和及時調(diào)控全社會的資金動向。盡管所謂的“委托貸款”等可以轉(zhuǎn)出隱含資產(chǎn)負(fù)債表，但銀行實際上依然要承擔(dān)法律責(zé)任和風(fēng)險。這是因為，一旦這些銀行的表外資產(chǎn)出現(xiàn)了問題，銀行體系是無法“免責(zé)”的，也是無法回避由此產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險。因此，金融監(jiān)管當(dāng)局對委托貸款和信托貸款等仍然會依法加強(qiáng)管理。透過銀行體系有關(guān)的信托貸款、銀行承兌匯票所占前三季度社會融資規(guī)模比重顯著下降，則透出了金融監(jiān)管當(dāng)局仍然試圖控制整個社會資金運動的監(jiān)管意愿。
　　此外，今年前三季度社會融資規(guī)模還有一個“不變”——直接融資（企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資）所占社會融資規(guī)模的比例沒變，這同樣值得引起關(guān)注。
　　數(shù)據(jù)顯示，2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資占社會融資規(guī)模的比重分別為8.4%和4.1%，合計為12.5%。相比之下，今年三季度企業(yè)債占比為8.6%，同比下降0.3個百分點；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比為3.6%，同比提高0.3個百分點。兩者合計與上年相比幾乎沒有什么變化。請注意，這是在當(dāng)前所謂的“金融脫媒”越來越嚴(yán)重、銀行信貸規(guī)模外資金越來越多（如銀行表外資產(chǎn)、信托產(chǎn)品和民間借貸等大規(guī)模上升）背景下發(fā)生的。
　　這說明了什么？一方面，當(dāng)然說明了中國的直接融資發(fā)展仍然太慢，尤其是企業(yè)債市場發(fā)展太慢，需要繼續(xù)大力發(fā)展企業(yè)直接融資的市場規(guī)模。另一方面，直接融資（企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資）所占社會融資規(guī)模的比重仍然“止步不前”，也說明了“社會融資規(guī)模”的適用范圍是否合理更值得思考。
　　因為，在當(dāng)前“金融脫媒”日趨普遍的情況下，銀行體系外的資金規(guī)模絕對不是一個小數(shù)目，民間借貸就是一個典型。由于當(dāng)前估計有幾萬億之巨的民間借貸并沒有納入社會融資規(guī)模，似乎很難說明實體經(jīng)濟(jì)所需資金正越來越少，或者說，缺少民間借貸這樣資金渠道的“社會融資規(guī)�！边�能算合理和真實嗎？還能真實地反映全社會的主要資金動向嗎？
　　因此，在社會融資規(guī)模的“變”與“不變”中，我們應(yīng)該關(guān)注整個社會資金的主流、動向與變化。