| |
增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)已經(jīng)形成 |
10月份的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)出人意料地降至50.4%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，這表明受國(guó)內(nèi)外多種不利因素的影響，我國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑速度已明顯加快，今冬明春我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的趨勢(shì)已然形成。
從PMI各主要分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，10月份PMI生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均由升轉(zhuǎn)降。其中，反映未來(lái)社會(huì)總需求的新訂單指數(shù)為50.5%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)外需求增長(zhǎng)不足。同時(shí)，生產(chǎn)指數(shù)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至52.3%，反映需求增長(zhǎng)回落時(shí)生產(chǎn)難以繼續(xù)回升。上述數(shù)據(jù)表明，歐美國(guó)家需求不振和國(guó)內(nèi)投資增速的下降已經(jīng)導(dǎo)致中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快下滑。
10月份新出口訂單指數(shù)的回落最為明顯，并且已經(jīng)遠(yuǎn)離制造業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和萎縮的中間線，反映出外需放緩對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的嚴(yán)重不利影響。10月份新出口訂單指數(shù)為48.6%，比上月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。這表明主要發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)低迷和海外需求減少等因素對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)放緩的影響正在逐步顯現(xiàn)。
10月份原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)從9月份的56.6降至46.2，這表明我國(guó)的通脹壓力已經(jīng)獲得實(shí)質(zhì)性的緩解。國(guó)際大宗商品價(jià)格的回落為我國(guó)穩(wěn)定物價(jià)提供了有利條件。
總體而言，分析當(dāng)前的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行明顯地呈現(xiàn)出以下三個(gè)突出的特點(diǎn)：一是通脹拐點(diǎn)出現(xiàn)，物價(jià)下行趨勢(shì)確立。9月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲6.1%，比前兩個(gè)月分別回落0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)，受翹尾因素減弱的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月CPI仍將逐月回落。二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)逐季回落。今年第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)9.1%，比上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。而且，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的三次產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑的速度最為明顯，工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度的持續(xù)回落表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。三是中小企業(yè)融資難愈演愈烈。受貨幣政策持續(xù)緊縮的影響，今年以來(lái)南方地區(qū)的一些中小企業(yè)普遍存在融資難、融資成本高等問(wèn)題；進(jìn)入9月份，融資難更是演變?yōu)樯贁?shù)溫州老板“跑路”逃債現(xiàn)象，這給經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。
上述情況表明，宏觀調(diào)控政策，尤其是富有靈活性和前瞻性的貨幣政策需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化及時(shí)地作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸，而且物價(jià)的持續(xù)回落也為未來(lái)貨幣政策調(diào)整提供了有利條件。
在日前召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，溫家寶總理明確提出，要敏銳、準(zhǔn)確地把握經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)的趨勢(shì)性變化，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。這實(shí)際上釋放了要對(duì)貨幣政策進(jìn)行適度調(diào)整的信號(hào)。
筆者認(rèn)為，調(diào)整貨幣政策應(yīng)從存款準(zhǔn)備金政策開始。我國(guó)目前實(shí)行的存款準(zhǔn)備金政策的主要目的是對(duì)沖外匯占款。回收流動(dòng)性、穩(wěn)定物價(jià)總水平是今年以來(lái)我國(guó)宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。為了實(shí)現(xiàn)這一政策目標(biāo)，自去年開始中國(guó)人民銀行已經(jīng)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并從9月份開始擴(kuò)大商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。目前，大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到21.5%的歷史最高位，中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也高達(dá)19.5%。存款準(zhǔn)備金率在一年多的時(shí)間經(jīng)過(guò)連續(xù)12次上調(diào)之后，政策影響和累積效應(yīng)已經(jīng)充分顯現(xiàn)出來(lái)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，廣義貨幣(M2)余額為78.74萬(wàn)億元,僅比今年6月末增加5600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.0%；狹義貨幣(M1)余額26.72萬(wàn)億元,比6月末減少7500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.9%。從貸款情況來(lái)看，第三季度新增貸款1.51萬(wàn)億元，比今年前兩個(gè)季度均有較大幅度的回落。從存款增長(zhǎng)情況來(lái)看，第三季度新增存款僅0.77萬(wàn)億元，創(chuàng)下多年來(lái)季度存款增長(zhǎng)最低。
過(guò)高的法定存款準(zhǔn)備金率也耗盡了商業(yè)銀行的超額備付資金，6月末，商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)降至0.8%，較2010年底的2.0%和2011年第二季度的1.5%大幅度降低。超額備付水平是衡量商業(yè)銀行流動(dòng)性是否安全的最重要指標(biāo)，超額備付過(guò)低難以應(yīng)付大規(guī)模的集中性支出。
由此可以看出，貨幣政策收縮的效果是非常明顯的。并且由于貨幣政策效應(yīng)的時(shí)滯，緊縮效果在今年第四季度表現(xiàn)的可能更為強(qiáng)烈。
| |
存款準(zhǔn)備金率應(yīng)做出適度調(diào)整 |
經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐表明，宏觀調(diào)控政策應(yīng)該是相機(jī)抉擇的。在歐美經(jīng)濟(jì)存在二次衰退風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)物價(jià)洪峰已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯持續(xù)下滑的情況下，確實(shí)有必要對(duì)目前執(zhí)行的、歷史最高的存款準(zhǔn)備金率做出適度調(diào)整。
另外，從存款準(zhǔn)備金政策的具體內(nèi)容來(lái)看，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率確實(shí)也有必要。存款準(zhǔn)備金政策作為一種典型的行政化調(diào)控手段，其調(diào)整對(duì)象是商業(yè)銀行，調(diào)整目標(biāo)則是銀行存款，而銀行存款又主要受外匯儲(chǔ)備增加而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放、企業(yè)與居民儲(chǔ)蓄意愿等因素的影響。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)3.2萬(wàn)億美元，但是第三季度僅增加41.92億美元，其中9月份當(dāng)月外匯儲(chǔ)備凈減少608億美元。這充分表明，進(jìn)入下半年以來(lái)由于歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，國(guó)際短期資本正在流出中國(guó)，我國(guó)央行因外匯占款而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力已經(jīng)極大地弱化。
從銀行存款的增長(zhǎng)情況來(lái)看，今年第三季度，我國(guó)商業(yè)銀行的各項(xiàng)存款僅增加0.77萬(wàn)億元，比上半年大幅度減少6.57萬(wàn)億元（今年上半年新增存款7.34萬(wàn)億元），這表明企業(yè)與居民受通脹預(yù)期的影響存款意愿大大降低。銀行理財(cái)產(chǎn)品的熱銷與民間金融的活躍就是存款從銀行流失的有力證據(jù)，但是存款準(zhǔn)備金政策對(duì)于大量“脫媒”資金基本不起作用，這也就難以實(shí)現(xiàn)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率控制通脹的目的。
總之，在當(dāng)前主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)連續(xù)下降，以及由于外匯占款而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放與商業(yè)銀行存款連續(xù)多個(gè)月雙雙大幅度下降的情況下，前瞻性地適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率不僅可以有效地改善目前企業(yè)融資難的狀況，而且還可以防止緊縮過(guò)度和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸。
