由國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高增長(zhǎng)速度，既無(wú)物價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)，又可避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，更有利于利用相對(duì)較低的國(guó)際能源原材料以及生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價(jià)格，來(lái)爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)低成本的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。
2011年轉(zhuǎn)眼即將過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在“回落的高增長(zhǎng)”軌跡上。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新近公布的三季度GDP增速為9.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，由此帶來(lái)國(guó)內(nèi)外比較普遍的悲觀反應(yīng)。但我們的看法與此不同，我們認(rèn)為，宏觀調(diào)控已取得顯著成效，較為符合“軟著陸”的趨勢(shì)正在形成，某種程度上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景更明朗、更樂(lè)觀了。鑒于外需以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增速的下滑，預(yù)計(jì)總體經(jīng)濟(jì)增速還將進(jìn)一步放緩，直至明年一季度見(jiàn)底，底部區(qū)間可能在8.5%左右，明年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“前低后高”局面，仍有極好的增長(zhǎng)基礎(chǔ)和政策空間。
而中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，從現(xiàn)在到明年中期，將集中在外需及房地產(chǎn)投資方面。
三季度以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩，由于歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷，外需不可避免地遭受到?jīng)_擊。更令人擔(dān)憂的是，9月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示出口整體已由前期的僅發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疲軟轉(zhuǎn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體雙雙下滑，國(guó)內(nèi)有人希望通過(guò)后者出口增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)前者份額下滑的愿望恐要落空。另外，10月PMI數(shù)據(jù)下滑，新出口訂單指數(shù)大幅下滑，是主要拖累因素，制造業(yè)出口增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。雖然近期歐盟峰會(huì)達(dá)成了一攬子救助計(jì)劃，但短期內(nèi)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振幅度有限，而希臘的全民公投更加重了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于歐債危機(jī)的擔(dān)憂程度。美國(guó)三季度GDP增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，但四季度能否持續(xù)并不樂(lè)觀，外需疲弱的現(xiàn)狀在四季度很有可能繼續(xù)加劇，出口對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)正在積蓄。
在房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)壓力下，房地產(chǎn)投資明年有加速下滑之勢(shì)。看上市公司三季報(bào)，行業(yè)整體資產(chǎn)流動(dòng)性繼續(xù)惡化，償債能力均有所下滑。前期對(duì)于房地產(chǎn)投資貢獻(xiàn)頗大的保障房建設(shè)年內(nèi)高峰期已過(guò)，住建部數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前保障房開(kāi)工率已達(dá)98%，龐大的開(kāi)工量背后，是大量的資金需求，然而當(dāng)前保障房融資渠道匱乏，資金缺口成為制約保障房建設(shè)的一大問(wèn)題。
筆者在8月曾指出，平息不斷走高的物價(jià)壓力、防范可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫是本輪貨幣政策不斷收緊的關(guān)鍵背景，但隨著一輪又一輪的政策收緊，當(dāng)前的金融生態(tài)已進(jìn)入寒冬，甚至貨幣政策也面臨超調(diào)的險(xiǎn)境。9月M2同比增長(zhǎng)13%，M1同比增長(zhǎng)8.9%，可以說(shuō)已跌入冰點(diǎn)，同時(shí)當(dāng)月新增人民幣貸款僅為4700億元，亦創(chuàng)21個(gè)月新低。
本輪強(qiáng)勢(shì)調(diào)控的初始目標(biāo)是房地產(chǎn)行業(yè)，不斷高企的房?jī)r(jià)使得民怨沸騰，這是萬(wàn)不可忽視的問(wèn)題。當(dāng)然，從緊的貨幣政策也使得當(dāng)前中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)極為艱難。如此，緊縮政策的調(diào)整勢(shì)在必行。調(diào)整的時(shí)間窗口有三：年底前、明年4月以及十八大以后。鑒于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩的可能性較大，政策調(diào)整在所必然，早調(diào)則可微調(diào)，從而避免經(jīng)濟(jì)過(guò)大起伏；如晚調(diào)，則必是劇調(diào)，即風(fēng)險(xiǎn)在積累放大的情況下再全面放開(kāi)，這樣容易加劇經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。所以，真正靈活審慎的調(diào)控，時(shí)間是從當(dāng)前開(kāi)始越早越好。
我們看到，政府的動(dòng)作已開(kāi)始變化。例如，以增值稅改革為手段的財(cái)政政策微調(diào)已經(jīng)開(kāi)始，而主要對(duì)象就是前期面臨經(jīng)營(yíng)困境的中小企業(yè)，上調(diào)增值稅和營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)等一系列針對(duì)中小企業(yè)的定向?qū)捤捎兄诟纳破浣?jīng)營(yíng)活力。如此，我們判斷，“有保有壓”將成為近一段時(shí)間政策微調(diào)的方針，“�！钡氖墙�(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不出現(xiàn)大起伏，同時(shí)進(jìn)一步支持中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)；“壓”的重點(diǎn)仍將放在物價(jià)以及房地產(chǎn)調(diào)控上。以財(cái)政政策為重要手段的微調(diào)，可能將貫穿四季度，這有三方面原因，一是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景可作為深化稅制改革的契機(jī)；二是財(cái)政收入已完成全年預(yù)算的91%，政府對(duì)于財(cái)政政策的運(yùn)用既有心有力，又可做到有的放矢；三是受來(lái)自物價(jià)和房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)壓力，貨幣政策難有大的放松。
但也應(yīng)注意到，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速放緩的風(fēng)險(xiǎn)在積聚。10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嚴(yán)重下滑，那就不能排除貨幣政策比預(yù)期提前放松的可能，但手段仍會(huì)以定向微調(diào)為主，近期全面放松的可能性不大。明年1月物價(jià)的翹尾因素相對(duì)較高，到上半年應(yīng)會(huì)持續(xù)下滑，下半年或會(huì)有微幅回升，但在全球經(jīng)濟(jì)向下的態(tài)勢(shì)下，政策放松不太可能引起物價(jià)顯著反彈，筆者預(yù)計(jì)全年可能在3.8%左右，將基本達(dá)到政府預(yù)期。因此，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的組合仍然是合宜的，但此處的“穩(wěn)健”，應(yīng)有別于從緊的“穩(wěn)健”，其相機(jī)變化的成分將更大。
眼下多數(shù)預(yù)測(cè)，鎖定中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入9%以下的增長(zhǎng)通道。但我們基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體來(lái)看仍是“軟著陸”的趨勢(shì)，明年增速將小幅低于今年的判斷，建議明年宏觀政策目標(biāo)應(yīng)果斷朝向9%的增長(zhǎng)目標(biāo)，而不要低于9%。
這樣判斷的理由有：
首先，歐債危機(jī)可能會(huì)引起歐洲經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀也不會(huì)得到明顯改善，因此，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高增長(zhǎng)速度，既無(wú)物價(jià)上騰風(fēng)險(xiǎn)，又可避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，更有利于利用相對(duì)較低的國(guó)際能源原材料以及生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，可謂動(dòng)態(tài)發(fā)展的最優(yōu)選擇。
其次，自去年以來(lái)的緊縮政策已將大量流動(dòng)性收歸央行，財(cái)政收入今年也可能會(huì)有一定盈余，加之開(kāi)始推行增值稅改革，政府手中應(yīng)有大把的牌可以使用，如果經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，那么政府主導(dǎo)的投資亦完全可以再度發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定器和助推器的作用。
還有，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著較為明顯的周期效應(yīng)。明年地方政府換屆行將結(jié)束，而中央換屆則拉開(kāi)帷幕�？疾鞖v史上各次五年規(guī)劃的第二年，即召開(kāi)新一屆黨代會(huì)的當(dāng)年，投資增速和經(jīng)濟(jì)增速都相對(duì)較高，表現(xiàn)為GDP增長(zhǎng)普遍比上年要高。預(yù)計(jì)這一效應(yīng)在明年仍將發(fā)揮作用。
綜上所述，筆者看好軟著陸下的2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能取得平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，同時(shí)，加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、深化稅制改革等措施也將為明年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增添亮色。當(dāng)前最需要關(guān)注的就是，政策的累積效應(yīng)和臨界效應(yīng)，務(wù)必做到靈活性和前瞻性，及時(shí)微調(diào)避免被動(dòng)劇調(diào)。
�。ㄗ髡呲w曉系北京科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授，岳安時(shí)系渤海證券研究所宏觀分析師）
