為救助處于危機(jī)中的歐元區(qū)國家，近期歐洲達(dá)成了一攬子協(xié)議，包括把希臘債務(wù)減記50%，擴(kuò)大歐洲穩(wěn)定基金至1萬億歐元等。這樣的方案對解決危機(jī)是利好之舉，但方案背后的利益輸送不得不防。
　　應(yīng)該說，歐盟的援助資金起碼降低了希臘政府償債負(fù)擔(dān)。雖然希臘債務(wù)減記了50%，但比起沒有援助來說，損失已經(jīng)減少了很多。但問題是，希臘債券的清償具有第三方擔(dān)保，有信用違約保險(xiǎn)，并且基于違約保險(xiǎn)還形成了金融衍生品——信用掉期合約（CDS），這個(gè)衍生品市場是巨大且繁榮的。
　　然而，對于希臘債務(wù)，國際掉期和衍生品協(xié)會(huì)采取了頗為怪異的立場，認(rèn)為對希臘債務(wù)進(jìn)行50%的減記不構(gòu)成“違約事件”，因此無法償付部分債務(wù)在CDS方面并不觸發(fā)賠償。
　　這個(gè)“不賠償”才是關(guān)鍵，事實(shí)上是對違規(guī)游戲者修改了規(guī)則。對于希臘債券持有人而言，本來是拿100元買債券，到期要償還100元本金加利息，如果希臘政府還不起，還有歐洲的保險(xiǎn)公司和銀行等信用擔(dān)保，他們將償還持有人應(yīng)得的款項(xiàng)。正是基于信用擔(dān)保的情況下，投資者才放心地購買了希臘債券。但現(xiàn)在持有人損失了50%卻無法獲得保險(xiǎn)賠償，債券持有人的利益將明顯受到損害。
　　想明白這些，就能理解希臘民眾為什么如此激烈地反對歐債危機(jī)解決方案。希臘債券的持有人除了一些銀行和主權(quán)基金外，更多的是希臘本國國民持有，現(xiàn)在他們的資產(chǎn)都被減半了，不能不引起劇烈反應(yīng)。
　　應(yīng)該說，本次達(dá)成的歐債協(xié)議的背后是有巨大的利益輸送的。對于希臘債券的公眾持有人和新興市場國家，主要持有的是希臘國債；而西方發(fā)達(dá)國家的金融大鱷們持有的是希臘國債相關(guān)的信用保險(xiǎn)和CDS。歐盟所謂的援助和減記不光為了希臘，更是為了轉(zhuǎn)嫁信用掉期合約存在的崩盤損失風(fēng)險(xiǎn)。
　　如果希臘違約觸發(fā)信用保險(xiǎn)賠償，歐洲其他弱國的債務(wù)危機(jī)信用違約賠償壓力也會(huì)同時(shí)釋放。在風(fēng)險(xiǎn)壓力下，CDS的市場價(jià)格就要暴漲，讓賣出信用擔(dān)保的西方機(jī)構(gòu)們直接陷入破產(chǎn)境地，而在2008年，全球最大的保險(xiǎn)公司AIG正是被CDS拖垮，而不得不破產(chǎn)。如果這次歐洲CDS市場重蹈美國覆轍，將足以摧毀歐元乃至歐盟體系，其嚴(yán)重后果已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出希臘退出歐元區(qū)的影響。