10月CPI同比增速下降到5.5%，未來兩個月物價可能穩(wěn)定在5%左右。隨著物價下降，一些生存困難、資金鏈條斷裂的中小企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)，都期望貨幣政策再次放松。而媒體和輿論對貨幣政策放松認識也不一致，有些預期利率應降低，也有預期、希望降低存款準備金率，增加銀行流動性。綜合考慮各種因素和條件，筆者建議明年應繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，但可增加靈活性，并進行一些微調(diào)。
去年底和今年初，有關(guān)方面分析認為2011年6月是物價最高點，但CPI增幅超過6%一直持續(xù)到9月。10月CPI增幅下降，是多重政策調(diào)節(jié)的結(jié)果，其中,實行月度、季度信貸平衡和總量控制的穩(wěn)健貨幣政策發(fā)揮了重要作用。目前物價雖然處于下降通道，但水平仍較高，且不穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性物價上漲推動通貨膨脹的力量并未完全消失，貨幣政策不可放松。
此外，我國仍然處于高通脹周期內(nèi)，不宜實行寬松貨幣政策。2001-2006年，我國基本處于高增長、低物價周期。2007年開始，由工業(yè)品價格和燃料動力價格帶動的通貨膨脹特征明顯。由于國際金融危機，2008年第四季度國內(nèi)物價開始下跌，但2009年CPI沒有出現(xiàn)大幅度下跌，與2008年持平，而2010年5月以后物價進入加速上漲階段。
2008年，我國信貸規(guī)模比2000年增長205.32%，名義GDP增長203.05%，信貸增長與名義GDP的增長基本平衡。而2007年CPI開始加速上漲。2010年，我國信貸規(guī)模比2008年增長57.94%，而同期名義GDP增長32.37%，信貸增長比名義GDP高出25個百分點，這高出的增長必然反映為未來的通脹。未來2-3年如果信貸增長不低于名義GDP增長，我國消費物價控制在4%有一定困難。
當前貨幣政策并不偏緊。2011年我國實行的是穩(wěn)健貨幣政策，計劃信貸規(guī)模增加量7.95萬億元，與2010年持平，名義增長達到16.59%，這樣來看信貸并不緊。穩(wěn)健貨幣政策要求銀行信貸投放在季度、月度之間均衡，避免了長期存在的年初突擊放貸、年終突破規(guī)模的現(xiàn)象。從實際看，今年1-10月，信貸增加5.58萬億，同比增長14.15%，與名義經(jīng)濟增長基本接近。未來兩個月，是信貸集中投放的時候，估計會增加2萬億左右。比較2001-2010年我國貨幣供應量與GDP的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，2009-2011年，我國創(chuàng)造1元GDP所需要的貨幣量達1.8元。這也說明，市場不缺乏資金，問題在于資金效率下降，分配不合理，使用結(jié)構(gòu)不合理。綜合以上因素來看，當前貨幣政策未到調(diào)整時。
根據(jù)“十二五”規(guī)劃年度經(jīng)濟增長7%的安排，未來幾年都不適合采用寬松貨幣政策，應以穩(wěn)健性和靈活性作為指導原則。從明年貨幣政策來看，應堅持以下幾原則：
首先，保持貨幣政策的穩(wěn)健性。把信貸增長不超過經(jīng)濟與物價之和作為控制目標。考慮到最近三年貨幣政策滯后期的影響，2012年的信貸增長應該不超過經(jīng)濟增長與物價上漲之和（計劃或預期）。只有這樣才能逐步消化最近三年信貸超過名義經(jīng)濟增長帶來的物價上漲問題；堅持總量控制，月度、季度平衡，實行資金結(jié)構(gòu)調(diào)整。在確定了增長目標后，應實行信貸規(guī)模總量控制。實行季度、月度、年度之間信貸投放平衡，是防止年度信貸指標被突破的好辦法，應該繼續(xù)堅持。要減少對國有企業(yè)和大企業(yè)的過度授信、貸款，設(shè)置商業(yè)銀行對國有企業(yè)的授信和貸款比重，或設(shè)置對小型、微型企業(yè)的授信和貸款增長考核要求。
其次，增加貨幣政策的靈活性。貨幣政策的微調(diào)和靈活性不是根據(jù)一些企業(yè)亂喊資金緊張而決定的，而是應根據(jù)實際經(jīng)濟情況來確定。第一，根據(jù)物價趨勢確定利率政策的靈活性。如果未來連續(xù)3個月物價在5%以下，乃至接近4%，利率可以下調(diào)。5年期存款利率水平略高于連續(xù)3個月的平均物價；第二，根據(jù)提高資金效率要求決定信貸規(guī)模的靈活性。原則上，信貸增長不突破名義GDP的增長，而是低于其增長。在資金效率提高的情況下，可以繼續(xù)適當降低信貸增長。應研究和出臺降低信貸增長、提高資金效率的政策；第三，根據(jù)外匯占款決定存款準備金的靈活性。2012年存款準備金率是上調(diào)還是下調(diào)，應根據(jù)外匯占款增長與名義經(jīng)濟增長或信貸增長情況確定。外匯占款增長連續(xù)3個月以上低于名義GDP增長2個百分點以上，可以適當降低存款準備金，否則存款準備金率不應下調(diào)。如果連續(xù)3個月以上高于名義GDP增長，則應該繼續(xù)上調(diào)準備金率；第四，根據(jù)進口情況，確定匯率和外匯貸款政策的靈活性。明年我國進口會進一步擴大，要研究如何將部分外匯儲備用于商業(yè)銀行貸款或企業(yè)進口的問題。擴大進口同樣可以穩(wěn)定和擴大就業(yè)，因此應該鼓勵企業(yè)進口，尤其是消費品的進口和競爭。
再次，對貨幣政策輔之以微調(diào)政策。第一，對小企業(yè)信貸進行微調(diào)。把民間信貸逐步規(guī)范為小額信貸公司、地方村鎮(zhèn)或社區(qū)銀行，實行工商登記管理，堅決打擊高利貸。民間信貸必須在法律規(guī)定的利率水平內(nèi)借貸，不得實行高利貸；第二，大力發(fā)揮中小金融機構(gòu)的作用。要適當放松、放寬中小金融機構(gòu)的準入條件，發(fā)展更多的擔保公司、典當行、小額信貸公司和地方金融辦管轄的村鎮(zhèn)和社區(qū)銀行。嚴格運行制度和監(jiān)管制度，規(guī)定擔保杠桿比率，以及民間借貸的出資條件、破產(chǎn)和清償辦法等。
最后，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，提高資金效率。銀行監(jiān)管部門要加強對銀行流動資金信貸的考核要求，促進銀行和企業(yè)加快資金回流和周轉(zhuǎn)，同時降低和減少房地產(chǎn)信貸。繼續(xù)實行對商業(yè)銀行住房信貸的抵押貸款和開發(fā)貸款的從嚴政策，嚴格執(zhí)行行業(yè)信貸投放比例不得超過全部貸款15%的要求。目前，應查清房地產(chǎn)及關(guān)聯(lián)貸款的實際情況，加強檢查和監(jiān)管，防止企業(yè)借用其他名義貸款繼續(xù)用于房地產(chǎn)購買和投資。
