自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以來，人民幣跨境結(jié)算量不斷增長，跨境人民幣流入呈爆發(fā)性增長。在短短兩年多時間里，跨境貿(mào)易結(jié)算量累計已超過2萬億元，出口付款人民幣結(jié)算比例已超過10%。
　　人民幣跨境結(jié)算在促進對外貿(mào)易穩(wěn)定增長、推動人民幣國際化、幫助涉外企業(yè)規(guī)避匯率波動風(fēng)險等方面發(fā)揮了重要作用。但值得警惕的是，在國內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策和較嚴格的外匯管理條件下，因為人民幣升值壓力增大、境內(nèi)外利率差異較大，一些人民幣跨境結(jié)算產(chǎn)品被部分企業(yè)利用，成為套取境內(nèi)外利差、匯差的投機性套利產(chǎn)品。這些產(chǎn)品主要包括貿(mào)易結(jié)算、貿(mào)易融資和境外融資三類。貿(mào)易結(jié)算項下存在的套利產(chǎn)品大致有轉(zhuǎn)口貿(mào)易項下對外支付貨款、人民幣轉(zhuǎn)匯款業(yè)務(wù)、中間商人民幣轉(zhuǎn)匯款業(yè)務(wù)、延期付款等。貿(mào)易融資中存在套利的產(chǎn)品包括人民幣全額質(zhì)押的海外代付類組合產(chǎn)品、人民幣海外代付、協(xié)議付款等進口代付類產(chǎn)品、人民幣訂單融資等出口代付類產(chǎn)品、人民幣全額質(zhì)押的進口保付、人民幣遠期信用證、組合類融資產(chǎn)品等。離岸市場人民幣融資中存在套利的產(chǎn)品，主要是海外直貸、人民幣保證金海外直貸以及企業(yè)間人民幣外債。
　　企業(yè)以多種方式跨境套利，不僅加劇了“熱錢”流入的嚴峻形勢，而且制約了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的長遠發(fā)展，越來越影響國際收支的平衡。當然，利用人民幣跨境結(jié)算“套利”的行為理應(yīng)與企業(yè)和銀行的“套資金”（繞開國內(nèi)信貸緊縮限制）、“套政策”（規(guī)避外匯監(jiān)管政策）以及正常的套期保值和資金擺布等行為區(qū)分開來。從傳統(tǒng)意義上講，套利是指經(jīng)濟主體利用不同市場或不同形式的同類或相似金融產(chǎn)品的價格差異牟利，即投資者或借貸者利用國內(nèi)外利息率差價、貨幣匯率差價，用流動資本賺取利潤都是套利。筆者將人民幣跨境結(jié)算套利定義為：在無真實貿(mào)易背景或融資需求背景下，繞過監(jiān)管部門管理，通過人民幣跨境結(jié)算來獲取利差和匯差的行為。即獲利是其主要交易動機。
　　任何硬幣都有雙面。在推動跨境人民幣結(jié)算發(fā)展過程中，對于具有真實貿(mào)易背景的銀企雙方合規(guī)的市場套利行為，應(yīng)保持一定容忍度，從人民幣國際化戰(zhàn)略的高度加以理性認識和處理。部分跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品在享受境外較低的匯兌成本和獲取收益的同時，還利用了境外較低的成本獲取融資，客觀上對國內(nèi)貨幣政策形成了沖擊。對純粹以套利為目的的行為，則應(yīng)盡快完善現(xiàn)有的法規(guī)體系和監(jiān)管制度，引導(dǎo)市場主體規(guī)范開展跨境人民幣業(yè)務(wù)。
　　有鑒于此，筆者認為，對人民幣國際化的長期戰(zhàn)略與套利交易對短期國際收支平衡沖擊的矛盾，監(jiān)管部門應(yīng)綜合考慮，慎重處理。對此，提出以下建議：
　　首先，改進現(xiàn)有跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式，控制市場主體的違規(guī)套利行為，推進人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)有序、合規(guī)地開展。如加強跨境人民幣業(yè)務(wù)的真實性審核，暫停純粹以無風(fēng)險套利為目的的跨境人民幣業(yè)務(wù)，或?qū)θ�額保證金質(zhì)押的跨境人民幣融資產(chǎn)品予以余額管理。對以人民幣體現(xiàn)的居民與非居民之間的債務(wù)關(guān)系，明確其“外債”屬性，切實防范銀行利用人民幣跨境結(jié)算規(guī)避外債管理的風(fēng)險，促進跨境資金有序流動。同時，規(guī)范轉(zhuǎn)口貿(mào)易和離岸賬戶的人民幣收付匯行為，加強先收后支轉(zhuǎn)口貿(mào)易項下人民幣收入管理。外商投資企業(yè)辦理人民幣外債，應(yīng)提供經(jīng)會計師事務(wù)所審計的資產(chǎn)負債表和損益表，也可利用央行的信貸征信系統(tǒng)全面掌握企業(yè)資金流動情況，對于企業(yè)流動資金充裕卻轉(zhuǎn)向人民幣存單質(zhì)押舉借外債的，不予辦理人民幣外債登記。
　　其次，協(xié)調(diào)管理，加強人民幣跨境結(jié)算政策的一致性，實現(xiàn)本外幣一體化管理模式。央行、商務(wù)部、銀監(jiān)會、外匯管理局等多個部門應(yīng)共同構(gòu)建信息共享平臺，建立健全科學(xué)、合理、審慎的人民幣跨境資金流動監(jiān)管框架。充分發(fā)揮金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，從根本上縮小市場差異，減少套利空間。當前應(yīng)深入研究和監(jiān)測境外人民幣NDF市場反映的供求關(guān)系信息，進一步推進人民幣匯率形成機制改革。同時，抓緊研究境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)通過NDF運作的盈利資金如何回流、銀行經(jīng)營的風(fēng)險點、單邊市場對資金流動的影響等。加快出臺對人民幣跨境結(jié)算的統(tǒng)計申報細則，全面摸清當前跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開展情況。
　　再次，切實加強對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的監(jiān)測與分析，從流量數(shù)據(jù)和存量數(shù)據(jù)上綜合估計人民幣結(jié)算對貿(mào)易順收、順差差距的貢獻度。盡量減少非正常的人民幣跨境支出對境內(nèi)銀行售匯的替代。盡快出臺政策規(guī)范和管理銀行利用人民幣跨境結(jié)算開發(fā)的各種組合產(chǎn)品，特別是融資類產(chǎn)品。建立銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種事前報備制度。制定管理指引、評估業(yè)務(wù)風(fēng)險點。要求各銀行報告主要跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品的交易信息，在完善統(tǒng)計體系基礎(chǔ)上形成有效的非現(xiàn)場監(jiān)測制度。根據(jù)銀行信貸擴張速度及社會融資總量，合理引導(dǎo)境外人民幣回流的節(jié)奏和規(guī)模。擴大人民幣流出渠道，穩(wěn)步推進人民幣境外直接投資、對外債務(wù)等資本項下業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。定期現(xiàn)場檢查，針對發(fā)現(xiàn)的問題及時總結(jié)，探索解決方法。
　　最后，主動引導(dǎo)，幫助企業(yè)開展跨境人民幣交易。充分發(fā)揮管理部門的政策、信息優(yōu)勢，推進人民幣跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。一方面適時發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，通過在境外援助、合作或集中采購中使用人民幣交易，及時將參與人民幣跨境交易的大企業(yè)、大項目所產(chǎn)生的示范效應(yīng)向全社會推廣，快速擴大跨境人民幣結(jié)算的社會影響，引導(dǎo)更多中小型企業(yè)分享人民幣結(jié)算的優(yōu)勢。另一方面，積極引導(dǎo)和規(guī)范銀行提升人民幣跨境交易服務(wù)，在合規(guī)經(jīng)營的前提下，不斷開發(fā)和豐富人民幣的投融資及避險保值產(chǎn)品。