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2011-11-23 作者:王天龍(中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員) 來(lái)源:上海證券報(bào)
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有個(gè)故事說(shuō),一群大雁被農(nóng)夫網(wǎng)住。但網(wǎng)上破了個(gè)洞,大雁們本可以在農(nóng)夫來(lái)之前從容地從破損處魚(yú)貫而出,但“理性的”大雁們都想第一個(gè)逃出去,互不相讓?zhuān)Y(jié)果是擠在一起都沒(méi)能逃脫,出現(xiàn)了“個(gè)體理性”導(dǎo)致“集體無(wú)理性”的結(jié)局。 這一悲劇目前正在歐元區(qū)上演。因?yàn)椋瑲W債危機(jī)已從歐元區(qū)外圍國(guó)家蔓延至意大利和西班牙等核心國(guó)家,并從公共部門(mén)領(lǐng)域向銀行體系蔓延。這種局面的出現(xiàn),并未超出市場(chǎng)的預(yù)料。 歐盟峰會(huì)后,盡管歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人宣稱(chēng)在11月份將拿出更加具體的歐債危機(jī)“終極解決方案”,但市場(chǎng)依然感到迷茫與無(wú)助。事實(shí)上,希臘債務(wù)“減記”已構(gòu)成了違約,50%的減記幅度將對(duì)歐洲銀行業(yè)造成巨大沖擊。如果此時(shí)再要求銀行業(yè)提高核心資本充足率,對(duì)“貧血”的歐洲銀行業(yè)來(lái)講無(wú)疑是雪上加霜,更遑論其為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供信貸支持了。希臘違約的潛在“示范效應(yīng)”也讓人擔(dān)憂(yōu)。作為救助歐債危機(jī)的重要火力,盡管EFSF杠桿化得到了普遍認(rèn)可,但EFSF擴(kuò)容的資金卻無(wú)從落實(shí)。 市場(chǎng)對(duì)此已失去耐心,促使意大利債券收益率飆升至7%左右,導(dǎo)致人們拋售歐元、歐洲股票及意大利銀行的債券和股票,進(jìn)而使得法國(guó)國(guó)債收益率溢價(jià)也攀升至歐元時(shí)代的新高!疤蠖鵁o(wú)法救助”的意大利正在嚴(yán)重傾斜,想要重組意大利高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元的公共債務(wù),足以讓人不寒而栗。 確實(shí),歐元區(qū)的未來(lái)令人擔(dān)憂(yōu),現(xiàn)在該是歐元區(qū)反思其解決歐債危機(jī)的思路與心態(tài)的時(shí)候了。 在筆者看來(lái),擴(kuò)大EFSF規(guī)模,對(duì)“問(wèn)題國(guó)家”進(jìn)行救助的辦法只能解決燃眉之急,并非根本解決之道。因?yàn),即便EFSF擴(kuò)容,也無(wú)法救助意大利和西班牙等國(guó)爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。 歐洲的救助思路需要改變。目前來(lái)看,歐元區(qū)所剩的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多。但問(wèn)題是歐元區(qū)必須先自救,大家才會(huì)施以援手。在此情況下,歐洲央行該果斷出手了,一方面要實(shí)施量化寬松政策,另一方面則要立即著手研究發(fā)行歐元區(qū)債券(E-bonds)的各種技術(shù)問(wèn)題。 歐洲央行實(shí)施“量化寬松”政策至關(guān)重要。因?yàn),盡管這可能會(huì)引發(fā)通脹上升風(fēng)險(xiǎn),但歐洲央行只有實(shí)施“量化寬松”政策,才能像美聯(lián)儲(chǔ)那樣“印鈔還債”,以應(yīng)對(duì)當(dāng)前歐債危機(jī)所面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)。相對(duì)而言,小幅降息雖說(shuō)是一個(gè)方向,但對(duì)解決目前歐元區(qū)糟糕現(xiàn)狀的作用只能是“杯水車(chē)薪”。 當(dāng)然,歐洲央行的出手,也只能穩(wěn)定短期形勢(shì)。歐元區(qū)要想走出債務(wù)危機(jī),要想保住歐元,剩下的辦法就只剩下發(fā)行E-bonds了。因?yàn),歐債危機(jī)的爆發(fā),根源于歐元區(qū)內(nèi)“貨幣政策統(tǒng)一,財(cái)政政策不統(tǒng)一”的制度設(shè)置,根本解決辦法也只能從這一制度架構(gòu)上尋求突破。盡管實(shí)現(xiàn)歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)才是解決歐債危機(jī)的根本出路,但問(wèn)題是財(cái)政緊縮和融資成本過(guò)高不可能帶來(lái)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以,歐元區(qū)必須創(chuàng)造一個(gè)新的融資渠道,才能重塑市場(chǎng)信心,并利用全球資源為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)服務(wù)。 在這種背景下,加深歐元區(qū)內(nèi)部的財(cái)政協(xié)調(diào),發(fā)行統(tǒng)一的E-bonds,也就成了當(dāng)下拯救歐債危機(jī)的諾亞方舟。由于E-bonds是以整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)為擔(dān)保,能夠有效降低融資成本,也容易穩(wěn)定市場(chǎng)信心。通過(guò)E-bonds來(lái)解決歐元區(qū)問(wèn)題國(guó)家融資難的問(wèn)題,可以獲取經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金。更重要的是,歐元區(qū)發(fā)行E-bonds,將出現(xiàn)一個(gè)新的歐洲債券全球市場(chǎng),有助于留住現(xiàn)有歐元區(qū)內(nèi)資本并吸引新資本流向歐洲,推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這將與當(dāng)初發(fā)行歐元一樣,具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。 確實(shí),沒(méi)有人知道E-bonds是什么,也沒(méi)有人見(jiàn)過(guò)E-bonds,但如同十幾年前一樣不是也沒(méi)有人知道歐元是什么嗎?筆者認(rèn)為,真正令人沮喪的,并不是當(dāng)前歐債危機(jī)面臨的形勢(shì)有多么嚴(yán)峻和困難,而是相關(guān)國(guó)家多么沒(méi)有勇氣和想象力直面此困境。實(shí)際上,我們將擁有一個(gè)什么樣的未來(lái),主要取決于我們想要一個(gè)什么樣的未來(lái)。 沒(méi)有誰(shuí)可以幫助和捍衛(wèi)歐元。如果歐洲人自己都不珍惜歐元,誰(shuí)還會(huì)替他們來(lái)珍惜呢?部分國(guó)家退出歐元區(qū)已經(jīng)日益成為一種可能,但這種做法肯定會(huì)“傳染”,歐元區(qū)可能會(huì)分崩離析,歐盟也將處于危險(xiǎn)之中,歐洲很可能因此而步入動(dòng)蕩年代。如果還是看不到歐洲政治家的決心和胸懷,那么歐元的明天將在劫難逃。
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