10月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額環(huán)比減少248.9億元，為該指標(biāo)連續(xù)45個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)此，市場(chǎng)普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，這表明國(guó)際資本開始從中國(guó)外逃，意味著未來(lái)央行將全面下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。筆者認(rèn)為，對(duì)10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)尚不宜過(guò)度解讀，當(dāng)前貨幣政策取向仍將以預(yù)調(diào)微調(diào)為主基調(diào)。
　　金融機(jī)構(gòu)外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)，不能簡(jiǎn)單等同于國(guó)際資本的外逃。一般意義上的國(guó)際資本外逃，是指國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)逆差，國(guó)際儲(chǔ)備出現(xiàn)交易性下降。如果典型意義上的國(guó)際資本外逃發(fā)生，會(huì)造成中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，即資產(chǎn)方外匯資產(chǎn)（外匯儲(chǔ)備）的減少，同時(shí)負(fù)債方儲(chǔ)備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）的減少。典型的國(guó)際資本外逃一般伴隨匯率的持續(xù)貶值、外匯儲(chǔ)備下降、企業(yè)和家庭外匯存款減少、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的持續(xù)收緊、銀行間利率高企等現(xiàn)象。
　　反觀國(guó)內(nèi)，人民幣對(duì)美元即期匯率中間價(jià)，從9月末的6.35升值到10月末的6.32，升值幅度為0.5%；7天回購(gòu)利率在月內(nèi)逐步走低，僅在月末最后一天出現(xiàn)回升；10月末個(gè)人和企業(yè)的外匯存款余額為2626億美元，較9月末上升69億美元。以上種種跡象表明，將10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)，解讀為國(guó)際資本外逃理由不夠充分。
　　準(zhǔn)確全面解讀外匯占款負(fù)增長(zhǎng)，還需要觀察中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，國(guó)家外匯管理局的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)，以及外匯儲(chǔ)備余額變化等數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)目前尚未公布。
　　外匯占款的兩個(gè)主要影響因素包括，貿(mào)易順差的季節(jié)波動(dòng)因素和人民幣升值預(yù)期顯示的風(fēng)險(xiǎn)因素。在假定歐債危機(jī)基本穩(wěn)定的前提下，筆者預(yù)測(cè)，2011年8月到2012年2月，外匯占款月均增加3300億，其中10月應(yīng)增加2500億。但從目前來(lái)看，受歐債危機(jī)惡化及美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)等因素的影響，外匯占款的增量遠(yuǎn)低于此估值。有鑒于此，可以考慮在對(duì)外匯占款的分析框架中引入美元指數(shù)，作為指代全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的指標(biāo)。盡管在人民幣升值預(yù)期指標(biāo)中，其實(shí)已經(jīng)暗含一部分全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響成分，但在當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間，歐美經(jīng)濟(jì)不確定性顯著上升的背景下，觀察美元指數(shù)對(duì)中國(guó)外匯占款的影響力具有必要性。
　　筆者預(yù)計(jì)，人民幣匯率升值可能將進(jìn)入平臺(tái)期，升值速度放緩，幅度縮小至年均升值3%，這無(wú)疑將對(duì)升值預(yù)期和國(guó)際資本流入中國(guó)的積極性，產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。同時(shí)，根據(jù)預(yù)測(cè)，受歐債危機(jī)的影響，美元指數(shù)可能在2012年一季度內(nèi)上升到85，這也將阻礙國(guó)際資本流入中國(guó)，并提高中國(guó)家庭和企業(yè)的持匯意愿，減少結(jié)售匯順差規(guī)模�？紤]貿(mào)易順差的規(guī)模，預(yù)計(jì)2011年11月至2012年3月，月均外匯占款增量在1600億至2000億之間，低于正常水平。除非出現(xiàn)歐債危機(jī)急劇惡化的情形，外匯占款余額持續(xù)下降的可能性不大。
　　當(dāng)前貨幣政策仍以預(yù)調(diào)微調(diào)為主基調(diào)。在10月外匯占款數(shù)據(jù)公布后，有消息稱，從今年11月25日起，浙江省內(nèi)農(nóng)村合作銀行將恢復(fù)執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率水平。有觀點(diǎn)據(jù)此認(rèn)為，央行的貨幣政策具有進(jìn)一步寬松的可能性，存款準(zhǔn)備金率將全面下調(diào)。對(duì)此，央行有關(guān)人士已明確表示，這一舉措不能理解為下調(diào)各農(nóng)信社存款準(zhǔn)備金率。
　　根據(jù)以上情況，筆者得到以下兩個(gè)推論：首先，央行將全面調(diào)降存款準(zhǔn)備金率視為重要的政策信號(hào)，除非國(guó)內(nèi)通脹確實(shí)已得到控制，或者出現(xiàn)劇烈的外圍流動(dòng)性沖擊，否則短期全面調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能性不大；其次，預(yù)調(diào)微調(diào)仍是當(dāng)前貨幣政策主基調(diào)。
　　筆者認(rèn)為，未來(lái)央行準(zhǔn)備金政策調(diào)整將分“三步走”：第一步已經(jīng)在執(zhí)行，如央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所言，“實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，根據(jù)形勢(shì)變化對(duì)有關(guān)參數(shù)做了適當(dāng)調(diào)整”；第二步，如果外匯占款規(guī)模繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)通脹得到進(jìn)一步控制，則將明確差別化降低部分金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率；第三步，全面下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，這種情況更有可能出現(xiàn)在2012年3月左右。