過去十年，伴隨著“入世”的對外開放浪潮，外匯占款、外匯儲備、國際熱錢等，都實(shí)現(xiàn)了幾何級數(shù)的規(guī)模激增。不過，近兩個月的貨幣金融數(shù)據(jù)卻預(yù)示，這一趨勢有結(jié)束的跡象，并且可能會帶來規(guī)模不小的資本抽離。
11月21日央行的數(shù)據(jù)顯示，10月份外匯占款凈減少249億元，這是2008年以來持續(xù)的人民幣升值預(yù)期之下從未發(fā)生過的�？v使在三年前金融海嘯之際，中國外匯儲備曾短暫地出現(xiàn)了兩個月的下滑，但外匯占款則始終未出現(xiàn)凈減少。而結(jié)合9月份中國外匯儲備下降608億的事實(shí)，10月份一些專家學(xué)者所估計(jì)的“國際資本正在開始流出”的猜測，也得到了證實(shí)。
若這一趨勢在接下來繼續(xù)，那么過去十年大家都已習(xí)以為常的貨幣供給鏈條，將不得不重新審視。那什么是過去十年中國貨幣供給的核心鏈條？
“入世”十年來，外匯占款可謂形成巨額流動性的核心源頭，基礎(chǔ)貨幣持續(xù)擴(kuò)張很大程度上受制于外匯占款。
從歷史數(shù)據(jù)來看，自2001年以來，新增外匯占款呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。2001年，當(dāng)時的新增外匯占款僅為3565億，之后隨著“入世”帶來的貿(mào)易便利，新增外匯占款逐年快速上升——2002年到2007年新增額分別為5366億、1.2萬億、1.8萬億、1.9萬億、2.8萬億和2.9萬億。而在2008年這一特殊年份（中國風(fēng)景獨(dú)好），竟然達(dá)到了4萬多億的峰值。2009年，就是在外部需求萎縮、進(jìn)出口低迷之際，這一數(shù)字依然高達(dá)2.5萬億。雖然最近兩個月國際資本流向發(fā)生異動，但是全年的新增外匯占款依然會是個不菲的數(shù)字。截至10月底，中國的外匯占款的整體余額已經(jīng)高達(dá)25.5萬億元。
無疑，這十年的外匯占款井噴，與中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長、人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化等基本面因素密切相關(guān)。這一切，得益于對外開放程度的大幅提高，導(dǎo)致出口市場不斷擴(kuò)大，貿(mào)易順差長期化趨勢確立。
尤其是，在“入世”后的第一年，中國就一下子躍升為“FDI流入第一大國”。隨后的故事一目了然：人民幣事實(shí)上單邊升值20%以上，國際熱錢大面積進(jìn)入中國，股票和房地產(chǎn)市場相繼掀起價(jià)格泡沫。最為直接的表現(xiàn)是外匯儲備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.2萬億美元，以及超過了80萬億的廣義貨幣供給。在如此巨額的貨幣洪水沖擊之下，已醞釀出了不可忽視的信貸和投資泡沫。
不僅如此，外匯占款的狂飆，深刻主導(dǎo)了貨幣政策的走向。過去十年，每月動輒數(shù)千億元的外匯占款，迫使人民銀行不得不動用公開市場操作和提升存款準(zhǔn)備金等手段，主動沖銷掉新增的貨幣供給。2006年到2008年，以及2010年下半年到今年7月，央行都分別連續(xù)十幾次提升存款準(zhǔn)備金率，為此已積累了高達(dá)16萬億元（80萬億×20%的準(zhǔn)備金率）的存款準(zhǔn)備金和2萬億元的央票，并且央行還需要為此付出高昂的利息成本。正是面臨著如此高昂的政策執(zhí)行成本，央行不得不維持較高的存貸利差，方能為銀行系統(tǒng)輸送利潤。這直接阻礙了利率市場化的進(jìn)程，延緩了金融業(yè)應(yīng)有的制度變革。
而站在“入世”十年的當(dāng)口看，目前正是國內(nèi)房地產(chǎn)市場“擠泡沫”的關(guān)鍵時段，國際熱錢一直是推升房價(jià)泡沫的力量之一。它們的抽離，不僅不會危及金融安全，反而會打破目前買賣雙方的僵持格局。這對于遲遲不見明顯效果的房地產(chǎn)調(diào)控，無疑是大好事。至于擔(dān)憂大可不必，在目前資本項(xiàng)目管制之下，熱錢大規(guī)模逃離不具備技術(shù)條件。
現(xiàn)在，困擾中國十年的外匯泛濫問題的下行態(tài)勢，正是走向正�；癄顟B(tài)的必須。伴隨著外匯占款、外匯儲備等的逐步回落，同時夾雜其中的巨額熱錢的漸漸回吐，更是中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的內(nèi)在要求。
當(dāng)此之際，人民幣匯率政策應(yīng)該順應(yīng)市場趨勢，切不可重回2008年到2009年那一段的“極窄幅”的波動。近期，香港市場所出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期，正是國際資本審時度勢的理性選擇。正如溫總理日前在東亞峰會上所言，“中國將增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動的彈性”。唯有如此，匯率才能夠更準(zhǔn)確地引導(dǎo)資本流向，也有助于中國及時了解外資的流向。
