歐洲債務(wù)危機(jī)的全面爆發(fā)近在咫尺。近期希臘、意大利、西班牙等國(guó)的政權(quán)更替并未阻止歐債危機(jī)蔓延惡化的步伐，包括法國(guó)等核心國(guó)在內(nèi)的幾乎所有歐元區(qū)國(guó)家國(guó)債均遭拋售。歐洲過大的主權(quán)債務(wù)杠桿和歐元貨幣體系的固有缺陷，被各國(guó)嚴(yán)重的政治分歧和復(fù)雜的利益博弈放大，市場(chǎng)似乎對(duì)歐盟的體制結(jié)構(gòu)以及救助機(jī)制失去了信心。筆者認(rèn)為，在歐債危機(jī)救助機(jī)制上，存在三大明顯漏洞。
漏洞一：歐洲央行難以成為歐債危機(jī)最后貸款人。
事實(shí)上，歐債危機(jī)與美債危機(jī)的本質(zhì)區(qū)別在于歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)的角色不同。由于不能扮演最后貸款人角色，所有的風(fēng)險(xiǎn)只能由私人債權(quán)人和投資者承擔(dān)。債務(wù)成本上升將“吞噬”緊縮措施并繼續(xù)推升債務(wù)/GDP比率。這樣一來，對(duì)歐債危機(jī)恐慌性蔓延無法切斷借貸成本和國(guó)債收益率螺旋式上升的惡性循環(huán)。盡管歐洲央行也小規(guī)模、暫時(shí)性和有范圍地進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)入債務(wù)國(guó)債券，但由于歐洲憲法規(guī)定和德國(guó)堅(jiān)守“獨(dú)立性”的強(qiáng)硬立場(chǎng)，使得歐洲央行充當(dāng)最后貸款人角色相當(dāng)困難。歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2.28萬億歐元，但政策紅線的限制以及德國(guó)的掣肘，幾乎讓歐洲央行在解救歐債危機(jī)上無計(jì)可施，空有子彈而無法發(fā)力，這也是歐債受到金融資本阻擊的最重要原因。
漏洞二：EFSF救助機(jī)制本質(zhì)是“債務(wù)國(guó)救助債務(wù)國(guó)”。
事實(shí)證明，法國(guó)等高信用國(guó)家的資產(chǎn)已經(jīng)不再安全。除德國(guó)外，幾乎所有主要?dú)W元區(qū)國(guó)家的債券收益率都出現(xiàn)上升，債務(wù)之火向芬蘭、荷蘭等財(cái)政狀況良好的北歐AAA級(jí)國(guó)家蔓延。這表明，歷時(shí)兩年的主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在進(jìn)入一個(gè)危險(xiǎn)階段，而法國(guó)不可避免地成為下一個(gè)歐債危機(jī)的主戰(zhàn)場(chǎng) 。盡管法國(guó)政府11月7日宣布新預(yù)算，2012年與2013年分別節(jié)約開支70億歐元和116億歐元，但由于擔(dān)心歐債局勢(shì)失控，法德10年期債券的收益率息差急速飆升，自6月以來上漲了5倍，創(chuàng)下歐元誕生以來新高。
作為債權(quán)國(guó)的法國(guó)現(xiàn)在本身也是債務(wù)國(guó)，市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到歐洲的救援機(jī)制就是債務(wù)國(guó)救債務(wù)國(guó)。法國(guó)債務(wù)已達(dá)1.75萬億歐元，占GDP比重達(dá)87%，僅次于美國(guó)、日本和意大利，是全球第四大債務(wù)國(guó)。而其外債規(guī)模占到GDP的53.6%，幾乎是意大利的兩倍，其中40%-48%由歐洲以外的國(guó)家持有，非常容易受到金融市場(chǎng)的影響。
假如法國(guó)失去AAA評(píng)級(jí)，后果不言而喻。作為歐洲的第二大經(jīng)濟(jì)體和歐洲金融穩(wěn)定基金最重要的參與者，一旦失去最高信用評(píng)級(jí)，不但會(huì)導(dǎo)致EFSF融資成本大幅上升，更重要的是由于法國(guó)提供了1580億歐元擔(dān)保，按照目前的架構(gòu)，歐洲金融穩(wěn)定基金將喪失超過三分之一的信貸能力，甚至可能導(dǎo)致EFSF救助機(jī)制流于破產(chǎn)，全球市場(chǎng)恐慌情緒將會(huì)大爆發(fā)。這對(duì)已經(jīng)陷入債務(wù)危機(jī)中不能自拔的歐元區(qū)來說，恐怕是滅頂之災(zāi)。
漏洞三：被寄予厚望的歐洲統(tǒng)一債券可能“遠(yuǎn)水解不了近渴”。
歐盟委員會(huì)對(duì)當(dāng)前發(fā)行歐元區(qū)統(tǒng)一債券提出了三種可行性方案：一是成員國(guó)承擔(dān)共同及分責(zé)擔(dān)保。這意味著歐元區(qū)國(guó)家不僅共同發(fā)行債券，而且互相負(fù)責(zé)；二是滿足一定門檻的成員國(guó)承擔(dān)共同以及分責(zé)擔(dān)保。比如債務(wù)占GDP的比例達(dá)到60%以上的國(guó)家應(yīng)當(dāng)對(duì)自己的債務(wù)負(fù)責(zé)；三是各成員國(guó)承擔(dān)分責(zé)擔(dān)保。應(yīng)該講，發(fā)行統(tǒng)一債券是統(tǒng)一財(cái)政的第一步，而且發(fā)行歐洲統(tǒng)一主權(quán)債券，可以在一級(jí)市場(chǎng)上緩解國(guó)債發(fā)行危機(jī)，從而降低了歐洲央行在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)的必要性。
但問題是，發(fā)行統(tǒng)一債券的談判將十分漫長(zhǎng)。統(tǒng)一債券的利率如何設(shè)定，責(zé)任如何分?jǐn)�，還款來源如何保障，質(zhì)押品由誰來提供，這些都是待解的難題。現(xiàn)在，推行歐洲主權(quán)債券的最大阻力來自于德國(guó)。德國(guó)擔(dān)心歐元區(qū)國(guó)家聯(lián)合發(fā)行主權(quán)債券無異于讓自己補(bǔ)貼其他成員，因?yàn)榈聡?guó)財(cái)政相對(duì)穩(wěn)固，發(fā)債融資成本一直是歐元區(qū)內(nèi)最低的一個(gè)，如果和其他歐元區(qū)國(guó)家聯(lián)合發(fā)債，就會(huì)被信用較差的成員拖累，導(dǎo)致自己融資成本上升，這是德國(guó)財(cái)富在歐洲再次轉(zhuǎn)移。更重要的是，削減債務(wù)的根本是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)性的增長(zhǎng)，如果償債能力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題解決不了，那么歐洲貨幣聯(lián)盟甚至?xí)兂梢粋�(gè)“貸款援助聯(lián)盟”。
人們從來都高估解決危機(jī)的能力，然而現(xiàn)實(shí)總是以超乎所有人的想象去發(fā)展，因?yàn)槭袌?chǎng)總是最聰明的，它已經(jīng)看到了歐洲無法在短期內(nèi)解決的體制性缺陷以及救助機(jī)制的重大漏洞。
