在創(chuàng)業(yè)板推出兩周年之際，在新股發(fā)行體制市場化改革兩年半后，全新的創(chuàng)業(yè)板退市制度終于露面。它的高起點與先進設計理念，將成為A股主板退市制度改革的風向標和好榜樣。在此，筆者將創(chuàng)業(yè)板退市制度的先進性總結為十大亮點，這些亮點將對中國A股市場產(chǎn)生重大而深遠的影響，尤其是嚴厲的退市制度將引導中國股民學會用腳投票，并將有效化解IPO三高問題。
亮點一：退市標準與上市標準具有較好的“對稱性”特點。
按照國際慣例，退市標準應該與上市標準大體對稱。上市標準也稱“首次掛牌標準”，而退市標準稱為“持續(xù)掛牌標準”。退市標準與上市標準必須對稱設計，以保持兩個標準之間的邏輯性與可比性。創(chuàng)業(yè)板上市標準（首次掛牌標準）即IPO標準，包括了凈利潤上市標準、凈資產(chǎn)上市標準、股本上市標準、股東數(shù)上市標準、遵紀守法上市標準等。相應地，創(chuàng)業(yè)板退市標準（持續(xù)掛牌標準）也包括了凈利潤退市標準、凈資產(chǎn)退市標準、股本退市標準、股東數(shù)退市標準、行政譴責退市標準等。
亮點二：創(chuàng)業(yè)板退市標準完全不同于主板，它具有極強的“多元化”特征。
主板退市制度之所以形同虛設，是因為它缺乏多元化設計理念，退市標準狹隘單一，只有一個“連續(xù)三年虧損退市法”。很顯然，單一的退市標準存在諸多漏洞和重大缺陷，垃圾公司通過利潤操縱很容易規(guī)避退市風險。因此，主板退市制度一直以來表現(xiàn)為低能無效，形同虛設。
創(chuàng)業(yè)板退市制度充分吸取了主板退市制度的教訓，同時借鑒了成熟市場的創(chuàng)業(yè)板退市制度經(jīng)驗。設計采用了三個層次的“多元化”退市標準，即財務性退市標準（如連續(xù)虧損退市標準、資不抵債退市標準等）、市場化退市標準（如股價退市標準、成交量退市標準等）和行政性退市標準（如行政譴責退市標準），進而構筑了一張無形的“法網(wǎng)”，讓那些應該退市的垃圾股無路可逃。
亮點三：退市標準具有強烈而鮮明的“量化性”和可操作性。
創(chuàng)業(yè)板退市制度總計設定了13條退市標準，絕大部分標準都是可以直接量化的。例如，連續(xù)3年虧損暫停上市，1個會計年度報告資不抵債的暫停上市，2個年度審計報告為否定或拒絕表示意見的暫停上市，連續(xù)120個交易日成交量累計不足100萬股的直接退市，連續(xù)20個交易日收盤價均低于面值的直接退市，36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責3次的直接退市等。只有可量化的退市標準，才具有程序上的可操作性及制度上的高效性。只有這樣的退市標準，才具有透明度、公開性、示范性及威懾力。
亮點四：在所有退市標準中，資不抵債退市標準最具威懾力。
相比傳統(tǒng)的“連續(xù)三年虧損退市標準”而言，資不抵債退市標準更直截了當，而且不易被人為操縱。因為凈利潤是短期性（年度或季度）流量指標，很容易被人為“扭虧為盈”，因此，實際上的“連續(xù)n年虧損”經(jīng)常表現(xiàn)“二一二虧損法”。比如在連續(xù)兩年猛虧后，接著整出一個微利來，然后再連續(xù)虧損兩年，再來一個微利，如此可以輕而易舉地規(guī)避退市風險。
相反，凈資產(chǎn)是一個長期性（自公司成立以來）存量指標，在短期內(nèi)很難通過人為報表重組大幅提升每股凈資產(chǎn)，尤其是很難將凈資產(chǎn)在短時間內(nèi)由負轉正。正因如此，許多主板垃圾股重組后雖成功復牌，但凈資產(chǎn)仍為負。這也正是主板退市制度必須盡快改革的原因之一。如果主板退市制度采納資不抵債退市標準，那么目前至少有50家公司可以直接退市。
亮點五：不同退市標準之間優(yōu)勢互補，幾無漏洞可鉆。
連續(xù)虧損退市標準雖然周期長，且易于規(guī)避，但無法逃脫資不抵債退市標準的制裁。雖然垃圾公司更易于產(chǎn)生不規(guī)范行為，但即便它的不規(guī)范行為逃脫了證交所的公開譴責，其糟糕的財務指標也無法逃避退市的命運。在多元化的退市標準共同發(fā)揮威懾力后，市場理性的回歸將讓大批垃圾股股價集中逼向1元股價區(qū)間。因此，市場化的退市標準——成交量退市標準和股價退市標準就會大有用武之地。其實，市場化退市標準是投資者學會用腳投票的結果。
亮點六：創(chuàng)業(yè)板退市制度拒絕“炒殼重組游戲”，還垃圾股本來面目。
由于主板退市制度形同虛設，暴炒垃圾股，垃圾股股價居高不下，一直是中國股市最刺眼的一道風景線。然而，嚴厲的退市制度將有效杜絕炒殼重組游戲上演，遏止垃圾股過度投機。如此一來，所謂的“殼資源”也就變成了高風險、高成本，甚至是毫無價值可言的廢物，垃圾股股價就會發(fā)生革命性變化。這便是創(chuàng)業(yè)板退市制度的強大威懾力，只要垃圾股恢復了真實的股價信號功能，它必將改寫整個A股的估值標準。
亮點七：嚴厲的退市制度必將引導中國股民學會用腳投票。
退市制度變革的最大風險，就是“垃圾股股價革命”，即垃圾股股價在短期內(nèi)陡然滑落的巨大風險，但從長遠來看，嚴厲的退市制度一定會帶給中國股民一個全新的思維模式和投資模式。你優(yōu)秀，我就用手投票；你垃圾，我就用腳投票。當然，少數(shù)的風險偏好者仍然可以與垃圾股同生死、共進退。這叫買者自負，也叫風險自擔。
亮點八：嚴厲的退市制度將恢復中國股市強大的資源配置功能。
新股發(fā)行體制的市場化改革成功推進，前所未有地激活了中國股市強大的融資功能，同樣，創(chuàng)業(yè)板嚴厲的退市制度及主板退市制度改革，必將前所未有地恢復中國股市強大的資源配置功能。尤其是高成長性的創(chuàng)業(yè)板更需要有效、高效的淘汰機制，只有大進大出、大浪淘沙，方顯創(chuàng)業(yè)板的英雄本色。
亮點九：嚴厲的退市制度將有效化解IPO三高問題。
IPO三高現(xiàn)象并非新股發(fā)行體制本身的問題，而是系列制度性缺陷所造成的。其中，導致IPO三高現(xiàn)象的最深層原因是主板退市制度形同虛設。正是由于垃圾股暴炒之風日盛，以及炒殼重組游戲的猖獗無度，嚴重扭曲股價估值定價標準。創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行估值定價標準正是向主板大批垃圾股看齊的。因此，要想化解IPO三高問題，唯一對策就是盡快推動主板退市制度改革，只有主板退市制度改革，才能真正從根本上剿滅IPO三高現(xiàn)象。
亮點十：拒絕“暫停上市”公司炒殼重組，這才是A股退市制度的命門。
為避免創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市以后通過各種調(diào)節(jié)財務指標的方式規(guī)避退市，退市制度規(guī)定，擬完善創(chuàng)業(yè)板公司恢復上市的審核標準，對暫停上市公司恢復上市的財務標準，參照首次公開發(fā)行和再融資的計算方法，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標準，同時不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市。這是退市制度的本質(zhì)精神所在。
不過，有些遺憾的是，主板退市制度改革何時啟動仍未有定論。創(chuàng)業(yè)板退市制度雖然起點高、設計理念先進，但由于創(chuàng)業(yè)板推出時間才兩年，市場規(guī)模小，垃圾股問題尚不嚴重，因此創(chuàng)業(yè)板退市制度的功效在短期內(nèi)尚難顯現(xiàn)。筆者認為，主板退市制度改革應盡快啟動，與創(chuàng)業(yè)板退市制度相互呼應，唯有如此才能真正觸動中國股市積累了20多年的歷史問題。
