中國貨幣環(huán)境正常化面臨夭折風(fēng)險。11月30日，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，雖然目前還不能認(rèn)定貨幣政策就此轉(zhuǎn)向，但是這足以給市場留下強烈的信號，想象空間巨大。
本次“降準(zhǔn)”固然是三年來的首次，可并不具備實質(zhì)的拐點意義，更應(yīng)該理解為央行糾正準(zhǔn)備金率“畸高”的應(yīng)時之舉。畢竟高達21.5%的準(zhǔn)備金率，已經(jīng)讓銀行間市場和貨幣市場隨時陷入干涸狀態(tài)。
耐人尋味的是，此次“降準(zhǔn)”與全球六大央行聯(lián)手救市同時發(fā)生，可以看成是中國央行積極參與維護世界金融穩(wěn)定的配合性動作。所以，綜合來看，此次央行的貨幣政策不過“順潮流適時而動”的政策微調(diào)，切不可就此認(rèn)為中國貨幣緊縮周期結(jié)束。
在準(zhǔn)備金率漸漸下行，并走向合理之際，必須輔以基準(zhǔn)利率的不斷提升。如此方能遏制住貨幣信貸的井噴格局。若未來半年內(nèi)，存款準(zhǔn)備金率不斷下調(diào)，而基準(zhǔn)利率卻始終不提升，甚至開始降息，那么可以預(yù)期2012年的貨幣投放量將會失控，每月1萬億元的新增貸款將會不斷出現(xiàn)。在經(jīng)歷了兩年（2009年和2010年）17萬億以上信貸增量之后，中國再也難以承受一次信貸規(guī)模的高增長。要知道，目前中國經(jīng)濟累積起了高達80萬億的廣義貨幣，M2與GDP之比雄冠全球，而這一次貨幣政策如果在事實上走向全面寬松，那帶來的只能是M2增速重回20%以上區(qū)間，又將迎來一波M2的急速增加。屆時，惡性通脹和超級泡沫只怕不再是傳說。
拿此次“降準(zhǔn)”來說，最開心的莫過于房地產(chǎn)開發(fā)商和投機者。的確，當(dāng)前他們普遍遭遇流動性困境，而且高負(fù)債、高庫存，放出來的4000多億存款準(zhǔn)備金肯定會有不少流向他們，政策微調(diào)又一次無意地扮演了拯救投機者流動性的角色。接下來，他們只會繼續(xù)死扛不降價，甚至再度抬升房價泡沫，到時候怎么辦？這一輪以嚴(yán)厲限購和貨幣緊縮為代表的房地產(chǎn)調(diào)控，難道就此鳴鑼收兵不成，如此代價只怕不是中國經(jīng)濟所能承受的。
故而，從穩(wěn)定信貸預(yù)期、遏制通脹和穩(wěn)定泡沫的角度而言，下調(diào)準(zhǔn)備金率之后只有盡快加息，才能紓緩住經(jīng)濟下行態(tài)勢，謹(jǐn)防硬著陸，同時貨幣環(huán)境能繼續(xù)保持穩(wěn)定，貨幣正常化趨勢才不會因此而逆轉(zhuǎn)。而且長期的低利率政策，是助漲過去兩年信貸井噴的最主要原因，當(dāng)然與銀行系統(tǒng)行政化特征亦有緊密關(guān)聯(lián)。隨著CPI的依然高位，負(fù)利率持續(xù)惡化，借貸成本過于低廉，進一步提升基準(zhǔn)利率是未來貨幣政策的主要選擇。不加息，就難以逆轉(zhuǎn)通脹預(yù)期，更不能阻遏資產(chǎn)泡沫的繼續(xù)膨脹。
中國試圖轉(zhuǎn)變增長方式、擠壓資產(chǎn)泡沫的努力已經(jīng)持續(xù)多年，如果依然企圖依賴寬松貨幣政策支撐經(jīng)濟增長，顯然并不現(xiàn)實。此刻，中國貨幣政策再度走到了關(guān)鍵時點，真的不能重回天量信貸刺激經(jīng)濟的老路子上了。刀鋒上起舞，畢竟不能成為常態(tài)。而當(dāng)務(wù)之急，是打消市場對央行會再度大放貨幣的預(yù)期，而適當(dāng)加息可謂最佳的政策工具。
