◆房?jī)r(jià)下跌不會(huì)演變成崩盤(pán)
◆地方政府債務(wù)目前仍處于可控范圍，也不必認(rèn)為它們?nèi)渴遣涣假J款
◆溫州地下信用危機(jī)對(duì)地方銀行體系的影響有限，對(duì)整個(gè)國(guó)家基本無(wú)影響
◆盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很有可能在2012年大幅減速，但硬著陸的可能性很小
近幾個(gè)月來(lái)，海外市場(chǎng)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情緒開(kāi)始高漲，主要是因?yàn)槿齻�(gè)猜測(cè)：首先，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌會(huì)演變成崩盤(pán)；其次，中國(guó)財(cái)政狀況因大規(guī)模地方政府債務(wù)而惡化；第三，溫州等地的地下信用網(wǎng)絡(luò)將導(dǎo)致席卷全國(guó)大規(guī)模金融危機(jī)。事實(shí)上，盡管存在諸多問(wèn)題，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然狀況良好，至少?gòu)哪壳皝?lái)看是如此。中國(guó)還遠(yuǎn)未出現(xiàn)觸礁危險(xiǎn)。
自21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)了暴漲，只是在全球金融危機(jī)期間略有回調(diào)，去年以來(lái)，中國(guó)政府開(kāi)始整治房地產(chǎn)投機(jī)，今年10月房?jī)r(jià)出現(xiàn)了今年首次下跌，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)也出現(xiàn)放緩。但房?jī)r(jià)的下跌不會(huì)演變成崩盤(pán)，因?yàn)樵谕稒C(jī)性需求從市場(chǎng)中擠出后，住房真實(shí)需求依然強(qiáng)勁。只要房?jī)r(jià)下跌到可承受水平，買(mǎi)房者就會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，此時(shí)房?jī)r(jià)就會(huì)見(jiàn)底。此外，因?yàn)橹袊?guó)沒(méi)有次級(jí)按揭貸款，首付也高達(dá)50%-60%，因此即使是房?jī)r(jià)大幅下跌也不會(huì)重創(chuàng)中國(guó)的銀行業(yè)。
在過(guò)去十年中，房地產(chǎn)投資是中國(guó)固定資產(chǎn)投資中最大的一塊，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的推動(dòng)力之一。事實(shí)上，自20世紀(jì)90年代末以來(lái)，房地產(chǎn)投資占GDP的比率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出日本和韓國(guó)等國(guó)家高速增長(zhǎng)期的水平。作為人均收入不到5000美元的發(fā)展中國(guó)家，將資源集中在鋼筋水泥上是錯(cuò)誤的。盡管房地產(chǎn)投資的大幅下降會(huì)給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，但只要跌幅不是太猛，對(duì)中國(guó)就是利大于弊。
地方政府債務(wù)問(wèn)題方面，2009年地方政府被鼓勵(lì)成立特殊目的實(shí)體，特別是“地方財(cái)政平臺(tái)”（LFP），以此為4萬(wàn)億人民幣刺激計(jì)劃提供資金。地方財(cái)政平臺(tái)用未來(lái)政府收入作為抵押從銀行獲得貸款，為一攬子地方財(cái)政投資項(xiàng)目融資。
不可否認(rèn)，地方政府債務(wù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響深重。據(jù)中國(guó)國(guó)家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，這些地方財(cái)政平臺(tái)借貸總量高達(dá)10.7萬(wàn)億人民幣，其中79.1%是銀行貸款。但中國(guó)地方政府債務(wù)到目前為止仍處于可控范圍，也沒(méi)有理由認(rèn)為它們?nèi)渴遣涣假J款。事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)地方財(cái)政平臺(tái)，到目前為止投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以償還債務(wù)本息和。根據(jù)中國(guó)工商銀行的數(shù)據(jù)，其地方財(cái)政平臺(tái)貸款中有93%都按時(shí)償付。事實(shí)上，中國(guó)工商銀行的地方財(cái)政平臺(tái)單款不良率只有0.3%，而相應(yīng)的撥備率——即銀行吸收不良貸款損失的能力——為1066%。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，10.7萬(wàn)億人民幣地方政府債務(wù)中，不良率大約為2.3%。
地方政府債務(wù)總量中有很大一部分要么與地方政府沒(méi)有直接關(guān)系，要么不能獲得地方政府的擔(dān)保，因此從法律上說(shuō)它們根本不是政府債務(wù)。此外，由于地方政府債務(wù)占中國(guó)2010年GDP的27%，而中央政府債務(wù)和政策貸款分別占20%和6%，因此中國(guó)的債務(wù)與GDP比率總水平大約為53%，低于德國(guó)。因此，盡管中國(guó)的地方政府債務(wù)不能說(shuō)高枕無(wú)憂，但也沒(méi)有理由需要恐慌。
最后，在中國(guó)東部沿海地區(qū)（特別是溫州）地下借貸由來(lái)已久。只要貨幣緊縮導(dǎo)致銀行信用收縮，中小規(guī)模私人企業(yè)就準(zhǔn)備以極高的利率從親朋好友和高利貸公司借款。近幾年來(lái)，房地產(chǎn)投機(jī)已成為地下貸款的又一大重要需求源。當(dāng)真實(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌并導(dǎo)致地方信用網(wǎng)絡(luò)崩潰時(shí)，不但數(shù)以千計(jì)的家庭和企業(yè)陷入破產(chǎn)狀況，銀行也會(huì)遭受抵押品損失，最近在溫州所發(fā)生的事情就是明證。
但溫州地下信用危機(jī)的嚴(yán)重性被夸大了。事實(shí)上，溫州的地下信用只占該地區(qū)信用總量的20%，而該地區(qū)占中國(guó)GDP的比重還不到1%。這場(chǎng)危機(jī)所涉及的銀行信用總量大約略高于30億人民幣，大約為溫州地區(qū)銀行貸款總量的0.5%。因此，溫州地下信用網(wǎng)絡(luò)的斷裂對(duì)地方銀行體系的影響有限，對(duì)整個(gè)國(guó)家基本無(wú)影響。
因此，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很有可能在2012年大幅減速，但硬著陸的可能性很小。我們沒(méi)必要過(guò)度看空中國(guó)的短期經(jīng)濟(jì)前景，但由于基礎(chǔ)性調(diào)整和深化改革步伐緩慢，中國(guó)領(lǐng)先全球的增長(zhǎng)從根本上說(shuō)是不可持續(xù)的。真正的考驗(yàn)還沒(méi)有來(lái)臨。
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