美聯(lián)儲11月30日宣布，決定與英國、日本、加拿大、瑞士及歐洲5家央行達(dá)成一致，下調(diào)美元流動性互換利率0.5%，并將互換協(xié)議延長至2013年2月1日。根據(jù)美元流動性互換協(xié)議，美聯(lián)儲會向歐洲央行及其他央行借出美元，以交換包括歐元在內(nèi)的其他貨幣。
雖然美聯(lián)儲的聲明把注入流動性的互換行動，與減輕流動性緊張局勢對個人和企業(yè)信貸供應(yīng)量的影響，進(jìn)而有助于培育經(jīng)濟(jì)活動聯(lián)系起來，也有觀點把六大央行與中國央行11月30日晚宣布的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率聯(lián)系起來，認(rèn)為是全球銀行繼2009年聯(lián)手降息以后再次聯(lián)合拯救行動。但是筆者認(rèn)為，互換行動的最主要目的是緩解金融市場上流動性緊張局勢，與推動投資、消費的經(jīng)濟(jì)增長的兩大驅(qū)動力無關(guān)。將這次高調(diào)的互換，視作美聯(lián)儲第三次量化寬松，拆借給六大央行支持再次“聯(lián)手救金融市場”的行動，應(yīng)該更合適。
首先，這次互換是其他五種貨幣換美元，而貨幣政策刺激本國經(jīng)濟(jì)增長一定是寬松本國的貨幣。各國貨幣換成美元，不能直接用于日常經(jīng)濟(jì)投資和消費活動，各國央行必須發(fā)行本幣完成貨幣兌換后才能參與本國經(jīng)濟(jì)活動。如果真要刺激經(jīng)濟(jì)增長，完全不需要大費周章繞如此大一個彎。
而且美聯(lián)儲實施兩次數(shù)量寬松貨幣政策，零利率政策已經(jīng)三年之久，銀行并未全面恢復(fù)對企業(yè)的貸款。而且所謂銀行控股公司，是美聯(lián)儲為了“名正言順”地救助投資銀行采取的更名花樣，從來就沒有企業(yè)信貸之類的業(yè)務(wù)。美國銀行如此，在自身難保的情況下，也不要寄望美元供給增加后，其他金融機構(gòu)會增加企業(yè)信貸加大實體經(jīng)濟(jì)的投資而“舍身成仁”。
其次，通過互換增加的美元的需求，也與國際貿(mào)易支付無關(guān)。美元是國際貿(mào)易的主要支付貨幣，如果各國經(jīng)濟(jì)很活躍，能源、原材料以及相關(guān)進(jìn)口增長會加大，國際儲備貨幣的貿(mào)易支付需求當(dāng)然也會上升。但五大互換美元的國家，當(dāng)下都處在困境中，特別是歐元區(qū)各國深陷債務(wù)危機，日本還未走出2008年美國引發(fā)的金融危機，又遭遇核泄漏，現(xiàn)在又債務(wù)纏身。特別是日元升值，不利于出口導(dǎo)向的日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，依賴能源和其他原材料進(jìn)口的日本也不可能大幅增加進(jìn)口，貿(mào)易大幅增長以及相應(yīng)的貿(mào)易支付的美元需求的增長并未發(fā)生。這些國家和地區(qū)的貨幣，基本是國際儲備貨幣或者準(zhǔn)國際儲備貨幣，進(jìn)口的結(jié)算貨幣大多是本幣，近期因為國際貿(mào)易支付需求所增加的美元需求想來非常小。
項莊舞劍，意在沛公。五大央行兌美元干什么呢？金融市場的“避險”情緒導(dǎo)致美元需求增長，近期主要金融市場出現(xiàn)美元流動性緊張局勢。近期歐元區(qū)債務(wù)危機越演越烈，歐元貨幣聯(lián)盟風(fēng)雨飄搖，大量投機性流動性減持歐元和歐元資產(chǎn)，“避險”美元和美元資產(chǎn)，這在導(dǎo)致美元升值和美國國債收益率降低的同時，也使美元需求大幅上升。這與幾個月前五大央行向歐洲銀行注資美元前的歐洲金融市場形勢如出一轍。不同的是，上次僅歐元區(qū)金融市場的美元“避險”需求增加，這次全球五大央行所在的金融市場都出現(xiàn)了美元“避險”需求的增長。
全球主要儲備貨幣的主要職能已被不斷“創(chuàng)新”，從儲存和貿(mào)易支付變成一個交易產(chǎn)品，貨幣投機變成主要職能。而“避險”與投機幾乎是畫等號的。外匯市場上的貨幣交易已大大脫離實體經(jīng)濟(jì)。據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，危機后，國際市場外匯交易全年達(dá)到880萬億規(guī)模，高出2007年284萬億，增長近50％。8天的外匯交易規(guī)模就超過國際貿(mào)易全年的支付總量。全年外匯交易是全球70萬億經(jīng)濟(jì)規(guī)模的12倍。如此巨大的投機規(guī)模，美元流動性緊張就可想而知了。
互換行動，實是一場“避險投機”貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)，也是金融市場貨幣的泡沫交易行為保衛(wèi)戰(zhàn)。五大央行兌換美元，相當(dāng)于美聯(lián)儲發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，再次通過各國中央銀行向金融機構(gòu)注資，加大影子銀行貨幣創(chuàng)造能力，可能增加未來全球更大的美元流動性，也就相當(dāng)于美聯(lián)儲變相實施了第三次量化寬松政策。更讓人擔(dān)心的是，這次互換沒有確定上限。美國人印鈔票從來不手軟，自己印了幾萬億收購“毒垃圾”拯救金融機構(gòu)，還建議歐洲央行也無上限購買各國國債，這種以更大的“泡”來治“泡”的注資金融機構(gòu)的行動，可能像前兩次數(shù)量寬松貨幣政策一樣，不但不能救經(jīng)濟(jì)，還可能引發(fā)新一輪通脹，把本已脆弱的全球經(jīng)濟(jì)推向二次衰退。
所以，不能把中國央行降低存款準(zhǔn)備金率的變化與六大央行的互換行動聯(lián)系起來。也不該把時間巧合，理解為全球央行聯(lián)手拉動經(jīng)濟(jì)強勁增長的聯(lián)合行動。當(dāng)然更希望中國近期的政策調(diào)整與六大央行的行動沒有任何關(guān)系。不然，為了配合六大央行的并非為了拉動經(jīng)濟(jì)強勁增長的政策聯(lián)合行動啟動我們的貨幣政策工具，中國經(jīng)濟(jì)可能要付出過度反應(yīng)的代價。
